能源化工（烯烃和煤化工）周报：需求季节性走弱，化工谨慎承压

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 【中信期货能源化工（烯烃和煤化工）】需求季节性走弱，化工谨慎承压——周报20241222 中信期货研究所能源化工组 从业资格号：F3063512 黄谦投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 杨晓宇 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 化工板块：需求季节性走弱，化工谨慎承压 品种周观点中线展望 •能源：油价多空博弈，短期低位震荡 •观点：油价本周震荡回落，前期炒作因素持续性不足，美联储鹰派降息对大类资产价格施加下行压力。OPEC+推迟增产继续起到托底作用，但全球库存有边际累库迹象，海外汽柴油裂解价差下行，需求韧性逻辑有所松动，短期或继续维持低位震荡，但地缘风险给予油价更大向上弹性。 •国内外宏观：12月美联储降息25个基点；中央经济工作会议基调积极 •宏观现实：12月18日，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.25%—4.5%。美联储将逆回购工具利率从4.55%降至4.25%，降幅超过联邦基金利率的下调幅度。11月份社会消费品零售总额同比增长3%，比10月增速下滑1.8个百分点；1-11月份社会零售总额同比增长3.5%，增速与1-10月份持平。 化工•中国1至11月社会融资规模增量29.4万亿元，前值27.06万亿元，比上年同期少4.24万亿元；新增人民币贷款17.1万亿元，前值16.52万亿元，11月末M1降幅收窄至3.7%，M2增速小幅回落至7.1%。 •政策：中央经济工作会议定调明年工作：要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率；实施适度宽松的货币政策，适 时降准降息；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；持续用力推动房地产市场止跌回稳。 •宏观β对化工影响总结：首先，政策迎来空窗期，市场或有调整压力；但中央经济工作会议定调积极财政及适度宽松货币政策基调，未来或重新交易国内政策预期；其次，油价近期回落，化工多有承压；再者，化工需求处在季节性走弱过程中，不过聚酯终端因外需订单增加而逆季节性上升。 •风险因素：原油价格下行、政策不及预期风险。 底部震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 甲醇周度观点：港口库存去化叠加进口减量预期仍强，甲醇05合约延续谨慎低多 品种周观点中线展望 •逻辑： 供应：本周国内甲醇开工负荷小幅走低，新增检修装置较多；沿海进口到港减量，港口库存延续小幅去化。 需求：本周国内煤（甲醇）制烯烃开工负荷84.52%小幅回升；年末存淡季氛围，传统需求综合开工稳中有降，冰醋酸开工回落明显，多套装置降负。 库存：本周内地工厂库存低位微幅提升，北方雨雪天气下，物流费用有所抬升；沿海地区进口到港短期有所减量，叠加远端 进口仍存较强下行预期，港口库存延续去化。 估值：目前煤价延续走弱，煤制甲醇利润偏高运行，MTO利润偏稳，传统下游利润偏低，甲醇静态估值中性偏高。 MA总结：本周海外部分非伊装置检修回归，海外开工小幅回升，而国内煤炭价格持续走低，致期价有所回落。但我们延续上周 05合约谨慎低多观点：1.伊朗开工延续低位，叠加本周末俄乌天然气管道运输相关消息扰动，对于海外天然气价格或有提振 ，间接传导甲醇。2.远端进口到港减量或仍具有较高确定，且库存端去化亦对后续价格存支撑。3.煤价连续走弱后随南方气温走低存企稳可能。4.内外价差延续偏强。整体去看，我们认为海外供给虽有部分回归但仍偏低位，叠加俄乌天然气扰动与煤炭企稳预期，甲醇05合约或仍可谨慎低多。 •操作策略： 单边策略：我们延续上周观点，甲醇短期2500-2700区间震荡，中期视角中枢或仍将小幅上移。单边建议逢低谨慎低多05合约；套利策略：①MA1-5价差短期观望；②MTO逢高仍偏缩。 •风险因素： 上行风险：宏观利好、海外供应扰动；下行风险：煤价大幅下跌、烯烃负反馈。 谨慎低多 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 聚烯烃周度观点：供给边际回归叠加需求转向淡季，聚烯烃震荡偏弱 品种周观点中线展望 PE&PP •逻辑： 供应：主营炼厂综合炼油利润短期偏稳，聚烯烃上游检修有边际回归，L换月后基差延续强势，近月仍在400+。 需求：农膜方面，棚膜需求转弱，地膜企业前期招标订单落实，但社会订单有限，膜企逢低采购，原料刚需为主；包装膜方面，部分规模企业定制单少量跟进，但目前需求持续减弱，市场成交氛放缓，淡季氛围浓厚。塑编需求上，建筑项目淡季模式，水泥市场需求回升不足，水泥袋订单冷清；化肥袋订单稳中下滑；包装类订单因前期电商活动库存较多推进放缓，市场心态偏悲观。管材需求上，北方雨雪天气，订单持续减少，部分项目停工。 库存：上中游库存整体仍偏去化，下游成交本周延续小幅放量。 估值：油价短期震荡，本周美联储FOMC会议决议降息25基点，但点阵图和鲍威尔发言均表明明年降息幅度放缓，避险情绪升 温，风险资产普跌，油价冲高回落。煤价延续偏弱运行，整体估值端仍有一定压制。 整体逻辑：本周期价震荡回落，其中PP弱势明显，基本印证我们上周周报PP05合约逢高偏空观点：1.本周上游检修延续边际回归，其中裕龙HD、PP已有出料，宝丰已在试产L标品。2.油价震荡，叠加煤炭价格连续下行，对于聚烯烃估值存一定压制 。但本周末存俄乌天然气对欧断供消息，观察对于天然气价格刺激力度。3.宏观端上，此前经济会议召开，后续仍有详细政策出台预期。11月PMI数据亮眼，叠加多核心城市地产成交数据良好，宏观端仍存改善预期，或仍有资金逢低博弈。整体去看，我们延续上周观点，认为聚烯烃宏观端仍存资金博弈，但供给端紧张局面已在边际缓解，短期或震荡为主。考虑现货支撑不足且新产能释放仍有压力，PP05合约谨慎高空。L端关注现货价格变化与俄乌扰动对于天然气、乙烷的价格传导。 •策略推荐：单边策略：L05合约震荡；PP05合约延续谨慎逢高偏空；套利策略：05合约L-P价差宜观望。 •风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、煤炭价格上行、政策落地超预期 震荡偏弱 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 PVC周度观点：弱预期低估值，盘面震荡运行 品种周观点中线展望逻辑： •供应：部分企业主动降负，PVC产量小幅下降，开工中性偏高。金泰30万吨PVC待投产，新浦或于2025年初投产。 需求：国内下游开工走弱，下游主动去库意愿较强，仅低价促使PVC成交放量。近期中国新签出口订单略回暖。印度PVC进口相关会议召开，反倾销落地概率较高，BIS认证可能再次推迟，若印度旺季需求改善，中国PVC仍有出口机会。 库存：上游、社库小幅去化。 PVC 估值：电石价格或走弱、烧碱现货跌速放缓，静态山东氯碱综合成本为5750元/吨，西北一体化综合成本4630元/吨，山东动 态成本将上移至5900元/吨。对于电石，煤价偏弱运行，电石开工恢复，电石价格存走弱压力。对于烧碱，山东现货价格跌震荡势放缓；中短期视角，出口订单改善对50%碱价格形成支撑，山东铝厂库存较高仍施压32%碱价格； 总结及观点：近期PVC震荡运行，主要是市场情绪不佳、盘面估值偏低。宏观层面，“稳住楼市”的政策导向提振市场信心 ，但详细决策需等到明年两会公布，在此期间市场情绪可能存在反复。微观层面，PVC利润已至低位区间，短期去库加快，长期供需预期悲观，具体来看1）部分企业主动降负，PVC开工回落至中性偏高区间；2）下游节前补库意愿偏差，仅低价刺激投机；3）印度PVC反倾销落地概率较高，BIS认证可能再次推迟，若印度旺季需求改善，中国PVC仍有出口机会；4）内蒙限电对电石生产的扰动已缓解，电石开工恢复，电石价格存下行压力；烧碱现货跌势放缓，静态氯碱综合成本5750元/吨，动态成本将上移至5900元/吨。总结，短期PVC利润已至低位，加之供需边际好转，盘面估值可能修复；不过，05合约PVC供需预期偏悲观，盘面反弹高度受限，节前或偏震荡运行。 •操作策略：单边策略：震荡。套利策略：5-9反套。 •风险因素：多头风险：成本塌陷，供应弹性释放。空头风险：宏观与油价扰动，出口放量。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 烧碱周度观点：供需预期向好，盘面谨慎乐观 品种周观点中线展望 逻辑： •供应：检修较少，烧碱产量维持高位。新增投产，金泰二期、东南电化30万吨烧碱的运行负荷均不高。 需求：内需走弱，出口签单回暖。具体来看1）生产利润丰厚，氧化铝厂开工意愿强，全国氧化铝运行产能在8800万吨以上；2）装置建设较慢，创源新厂备货量一般；魏桥新厂顺利开车，各厂区压车严重，烧碱收货价仍可能下调；3）近期纺织印染走弱，粘胶短纤开工持稳，冬季非铝下游淡季需求将下滑。出口层面，本周出口签单回暖，外商积极补空，对山东50%碱价格形成支撑。 烧碱库存：上游累库。估值：利润中性。 总结及观点：近期烧碱主力合约换月，05合约快速反弹，主要支撑为烧碱供需预期向好。宏观方面，12月重要会议提振市场信心，但详细决策需等到明年两会公布，在此期间市场情绪可能存在反复。基本面来看，近期出口商备货，50%碱价格反弹；春节前烧碱开工高位，需求改善力度有限，山东32%碱现货仍有压力；长期来看，2025H1氧化铝投产将拉动烧碱需求，SH2505可逢低布多。具体表现为，1）装置建设较慢，创源新厂备货量一般；魏桥新厂顺利开车，烧碱收货价接连下调；文丰计划3月份投产，春节前或开始备碱；2）纺织印染开工环比走弱，非铝下游需求淡季承压；3）本周出口签单回暖，华南贸易商、出口商有一定补空需求；4）大部分检修已结束，冬季烧碱产量将处于高位。总结，现货跌势放缓，05合约多头抢跑，考虑春节前现货仍有一定压力，盘面反弹空间偏谨慎。 •操作策略：单边策略：05合约谨慎乐观。套利策略：1-5反套逢低止盈。风险因素：多头风险：宏观预期悲观，现货超预期下跌。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 震荡偏强 尿素周度观点：供需宽松延续，盘面承压，关注12月26日会议政策兑现程度。 品种周观点中线展望 •逻辑： •供应：本周期内新增5家煤制生产企业装置停车，停车企业装置恢复1家，供应仍处高位。周均日产18.1万吨，环比- 2.69%，开工率80.18%，环比-2.21%。 •需求：需求仍处承压状态。国内出口政策管控依然严格，内需方面整体支撑不足。农需仍处空档期,复合肥厂开工率小幅 下降，成品肥库存处于历史高位，原料采购积极性偏弱。同时工业胶合板需求也有所转弱。 •库存：中国尿素企业总库存量147.18万吨，较上周+3.94万吨，环比+2.75%。国内尿素企业库存继续累库，主要因为尿素日产持续高