化工（烯烃、煤化工）周报：预期支撑稍减弱，化工谨慎偏弱

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 预期支撑稍减弱，化工谨慎偏弱——周报20240526 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员 胡佳鹏（化工） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 研究员 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 研究员 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度观点总结2 二、甲醇三、聚烯烃 四、PVC&烧碱 五、尿素 第一部分周度观点总结 甲醇周度观点：低库存对抗下游负反馈，甲醇僵持震荡 品种 周观点 展望 MA 逻辑： 煤价震荡运行，产区甲醇偏弱导致利润有所收缩，但整体利润依旧可观：动力煤市场整体偏强运行。主产区市场持续偏强，煤矿拉运车辆排队，大部分煤矿即产即销，库存维持低位水平。此外大集团外购价格上涨带动，且临近月底供应预期收紧，短期价格支撑较强。近期港口库存持续攀升，终端需求仍偏低迷对价格存在一定压制，但随着迎峰度夏临近，煤价底部支撑增强5月甲醇到港不及预期，港口库存去化至绝对低位，但随着内地货源冲击以及烯烃负反馈增加导致港口基差大幅走弱，流动性趋松：供应端国内春检持续，国产甲醇开工低位，但装置重启预期下供应将逐步回升；进口方面5月甲醇到港不及预期使得库存累积偏缓，非伊集中检修下6月进口增量依然有限。需求端对于高价抵触情绪增强，沿海烯烃装置陆续停车降负导致MTO行业开工大幅下降，烯烃需求出现明显减量；传统下游利润偏承压且逐渐进入季节性淡季。供需边际转弱预期下甲醇上行驱动不足，短期偏弱震荡，而现实低库存支撑甲醇下方空间偏谨慎。 操作策略： 单边策略推荐：现实仍有支撑，预期将逐步转弱，短期预估区间大概在2550-2700元/吨震荡；套利策略推荐：（1）抵港量增加伴随下游负反馈增加，港口基差仍有转弱预期；（2）MA9-1偏反套；（3）跨品种PP-3*MA中短期偏向逢低做扩，长期做缩逻辑不变，MA-UR09偏震荡运行 风险因素：上行风险：宏观利好，海外供应扰动；下行风险：煤价大幅下跌、烯烃负反馈。 一般看跌 聚烯烃周度观点：宏观端影响边际减弱，聚烯烃震荡后或逐步承压 品种 周观点 展望 PE&PP 主要逻辑：（1）供应方面：主营炼厂综合炼油利润回落后偏稳，开工延续低位，MTO开工低位运行，检修季供给端压力不大。（2）需求方面：农膜方面，淡季临近月底，终端采购计划多完成，下游多谨慎观望；包装膜方面，多数包装企业需求渐入淡季，企业多按市场消费情况刚需采购；塑编方面，农业方面，小满过后，麦类等夏熟作物籽粒灌浆渐趋饱满，收获在即，化肥袋销量延续，但亦进入备肥后期。建筑方面，当前地产项目环境一般，资金较差，新开较少，基建项目多以续建为主；管材方面，农业、建筑业行情尚可。（3）库存方面：上中游库存短期仍偏高位，去化偏缓慢。（4）估值方面：原油短期震荡，油价震荡为主。IEA月报下调2024年石油需求增长预测14万桶/日至110万桶/日，OPCE月报显示4月OPEC成员国产量较3月小幅回落4.8万桶/天。近期美国成品油需求恢复偏慢，炼厂负荷快速回升情况下，成品油库存压力或有所增加。化工煤上行后暂稳，多数煤矿维持正常生产状态，整体供应水平虽有小幅波动但相对稳定。（5）整体逻辑：我们认为短期对于地产政策刺激的交易在盘面已有边际转弱可能，但市场情绪仍有反复，期价或震荡为主，后续或逐步承压：1.宏观端上，对于地产政策的刺激交易已在盘面进行较久，考虑后续暂未有更进一步更高级别消息出炉，影响存边际减弱可能，且短期海外端仍有军演等消息扰动，我们认为宏观影响支撑效果或逐步转弱。2.原料端上，原油短期震荡偏弱，煤价偏稳，原油端短期有减产博弈以及IEA对于需求的下调，若持续低位运行或将压制聚烯烃表现。3.基本面上短期压力仍存，上中游库存去化偏缓，淡季高价抑制去化速度，但进口端压力随期价调整近期有小幅缓解。整体去看，后续宏观端影响存边际减弱可能，但短期市场情绪仍有博弈空间，我们认为期价或震荡为主，但后续存逐步承压可能。策略推荐：单边策略：短期震荡；套利策略：L-P价差回调后谨慎低多。风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 震荡 PVC、烧碱周度观点：预期等待验证，盘面谨慎乐观 品种 周观点 展望 PVC&烧碱 逻辑： PVC观点：宏观层面，近期地产供应、需求端放松政策频出，明显提振市场情绪。现实角度，PVC去库斜率偏低，关注出口以及夏季供应扰动，1）6月产量或环比提升，警惕部分上游是否会因现金流问题停产；2）内需弹性不足，出口放量需等待；3）综合成本存上移预期，电石价格偏强，烧碱持稳。总结，乐观情绪已发酵两周，短期情绪可能降温；中期现实偏弱，但政策效果待验证PVC出口与供应扰动预期尚不能证伪，加之交割库容偏紧，盘面仍可能偏强运行。烧碱观点：现实角度，5月底上游大部分检修结束，烧碱供应将提升，而需求弹性不足，烧碱现货价格仍偏底部震荡；中长期观察国产矿复产进度，以及出口能否放量，若需求弹性释放，烧碱价格反弹驱动增强。总结，乐观情绪已发酵两周，短期或降温；6-7月烧碱基本面偏弱，但政策支撑尚存、烧碱9月旺季基本面预期向好（上游秋检、下游旺季）、仓储费偏高等因素将支撑09合约升水现货，中期09或易涨难跌。 操作策略： PVC单边策略：谨慎乐观，可逢高部分止盈。套利策略：9-1反套逢低止盈。烧碱单边策略：谨慎乐观，可部分逢高止盈。套利策略：01持仓较少，9-1少量介入正套。 风险因素：多头风险：成本塌陷，供应放量。空头风险：需求弹性释放，宏观扰动。 震荡 尿素周度观点：供应恢复叠加需求转淡，尿素预计震荡偏弱 品种 周观点 展望 UR 逻辑： 5月国内尿素价格持续上行，但高价逐渐抑制需求，上游企业收单压力增加，市场成交放缓：供应端5月尿素检修企业增多，叠加部分装置故障短停，日产持续下行至18万吨以下，高供应压力阶段性缓解；需求方面由于国内尿素涨势过快再度引起有关部门重视，政策管控力度有增强可能，需持续关注。国际市场持续上涨但出口窗口依然关闭；内需方面5月南方水稻用肥叠加夏季高氮复合肥进入生产高峰期，对于尿素需求存在较强支撑，目前复合肥开工延续高位，原料库存水平偏低，但复合肥企业生产高峰将进入尾声，支撑逐步转弱，工业整体维持刚需。后期去看，上游检修以及复合肥利好支撑转弱，5月下旬尿素日产将逐步恢复，高氮肥生产进入尾声，叠加主流区域陆续开始麦收，市场将进入阶段性空档期，尿素价格或存在回调预期。 操作策略： 单边策略推荐：高价抑制需求，尿素运行区间或在2000-2250元/吨，但国际市场回暖叠加国内 库存不高基差偏强，整体谨慎偏空看待；套利策略推荐：（1）基差中性，目前处于震荡走强（2）UR9-1价差偏扩大；（3）跨品种甲醇近端表现弱于尿素带动价差走低，预计偏震荡运行 风险因素：上行风险：宏观利好，能源价格大涨；下行风险：能源大幅下跌、政策管控风险。 一般看跌 第二部分甲醇周度分析 2.1.1甲醇价格和价差：内地物流持续冲击港口，顺流价差回调 甲醇现货价格 MA主力 太仓甲醇市场价 外盘人民币价格 甲醇内地价格 鲁北低端 鲁南低端 河南低端 本周国内甲醇市场高位回落。港口可流通货源增加，期现货价格宽幅下行；内地情绪持续走弱，成交较差部分流拍。截至周五太仓现货出罐平均价2735，伊朗货折人民币2677，产区内蒙北2170，内蒙南2180，鲁北2470，内蒙至山东运费270-305环比上调，产销区物流窗口打开。 3400 2900 2400 1900 3600 3100 2600 2100 1600 河北低端内蒙低端西南低端 甲醇港口内地价差 太仓-河南太仓-鲁南太仓-川渝 太仓-河北太仓-安徽 550 350 150 -50 -250 甲醇产销区价差及运费 鲁北-内蒙 运费 800 600 400 200 0 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 -200 2.1.1甲醇价格和价差：美金价格弱势下滑，欧美市场分化而行 甲醇海外价格 现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港 现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚 甲醇内外盘价差 中国-东南亚 中国-美国 中国-欧洲 本周美金甲醇价格下调。亚洲其他多数市场弱势下行，东南亚价格弱势下滑，印度需求相对偏弱；欧美市场分化运行，欧洲小幅调降，美国稳中走高。 570 470 370 270 170 现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹现货价(中间价):甲醇:FOB美湾 210 160 110 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 60 60 10 -40 -90 -140 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 -190 伊朗甲醇进口利润 2021 2022 2023 2024 非伊甲醇进口利润 2021 2022 2023 2024 400 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.1.1甲醇原料和利润：煤炭偏强运行，甲醇利润有所压缩 坑口及港口煤价 山西煤价 内蒙煤价 陕西煤价 本周动力煤市场整体偏强运行。主产区市场持续偏强，煤矿拉运车辆排队，大部分煤矿即产即销，库存维持低位水平。此外大集团外购价格上涨带动，且临近月底供应预期收紧，短期价格支撑较强。港口库存持续攀升，终端需求仍偏低迷对价格存在一定压制，但随着迎峰度夏临近，煤价底部支撑增强。 川渝天然气价 2.9 3000 2000 1000 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 202