化工（烯烃、煤化工）周报：估值支撑下，化工谨慎承压

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 估值支撑下，化工谨慎承压——周报20231022 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、西南地区开工负荷下滑影响，导致全国甲醇开工负荷下降。后期部分检修装置计划重启，国产供应压力仍偏大，但需要关注低利润影响。 （2）需求方面：本国内CTO/MTO装置负荷稳定，开工整体持稳。传统下游加权开工环比下降，其中甲 醛、二甲醚开工略增，MTBE、醋酸开工下降。（3）库存方面：本周内地库存小幅去化伴随订单增加，出货情况主要受期货走势影响，下游前期原料库存陆续消耗有刚需采购需求；港口窄幅去库，去库主要体现在华南地区，华东周内卸货体量较大。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价高位回调，终端需求转弱；港口采购积极性不佳库存累库，价格走弱。 （5）整体逻辑：供应端甲醇企业故障频发开工下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应或维持高位，但需要关注低利润对于边际装置影响；甲醇进口利润维持倒挂，叠加运力偏紧以及海外限气预期，四季度进口预期缩量；需求端目前烯烃开工高位，但传闻常州富德MTO11月有检修预期，关注实际兑现情况；传统下游综合开工环比下降但仍处于季节性高位。整体而言甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气进口减量等支撑，基本面预期向好，因此01合约仍偏向回调买入，但需要关注宏观情绪以及烯烃负反馈等风险。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润明显回落，开工亦回落；MTO开工较高，PDH开工低位回升；CTO、乙烷制仍偏刚性。整体开工率有所下降。（2）需求方面：农膜方面，棚膜需求旺季，开工较往年偏弱，膜企多逢低适量补仓，按需采购为主，对原料行情支撑一般。包装膜方面，虽有部分日化包装需求支撑，下游采买积极性提高，但在较为谨慎的市场交易环境下，包装行情提升有限。塑编方面，行业内竞争压力明显，市场各种促销手段显现，部分工厂为谋取更大利益，对高价原料存抵触心理，采买原料积极性一般，刚需为主。PP管材方面，PP管材工厂开工延续稳势，双十一等各类电商平台促销政策临近，终端存囤货意愿。（3）库存方面：上中游库存短期小幅去化但仍偏同期高位，下游PE端库存变动不明显，PP端原料库存有所抬升，库存端仍偏压制价格表现。（4）估值方面：原油本周偏强震荡，巴以冲突对于油价仍有间断性刺激，后续仍需关注冲突会否扩散至中东其他国家。煤价上，部分煤矿复产，但实际产量并未达到正常水平，整体供应仍偏紧，市场存一定观望情绪，价格小幅回落。欧气小幅回调，欧洲库容率接近98%%，第三轮联采结束，浮仓库存高企，气价进一步上行空间不足。天然气价格小幅回落带动乙烷。丙烷价格短期跟随原油。整体成本端估值支撑短期偏稳。（5）整体逻辑：我们延续上周观点，目前价位下或有小幅反弹，但空间或有限：1.油价震荡偏强，巴以局势未定，地缘影响仍会对于油价形成刺激。成本端估值支撑短期仍存。2.九月经济数据发布，社会消费品零售总额、规模以上工业增加值均超预期，三季度GDP亦超预期增长4.9%，整体国内宏观仍偏回升。3.海外价格仍偏坚挺，欧美中东多数地区本周价格仍偏强，对于国内期价仍有支撑。4.供给端上，本周上游炼厂检修小幅提升，小幅缓解此前高供应压力。5.但整体上中游库存仍偏高位，或仍将限制期价反弹高度。因此整体去看，我们认为短期聚烯烃或有小幅反弹，但高度或有限。策略推荐：谨慎逢低偏多风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 谨慎逢低偏多 品种 周度观点 中期展望 PVC&烧碱 主要逻辑： （1）供应方面：检修仍在进行，开工阶段性下降。10月底-11月初大部分检修结束，加之企 业仍有利润，氯碱供应存提升潜力。 （2）需求方面：PVC下游开工一般，出口成交好转。烧碱刚需存高位下滑风险，出口清淡。（3）库存方面：氯碱累库速率边际放缓。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本5830元/吨，动态或上移（烧碱跌幅大于电石）。 （5）整体逻辑：累库边际放缓，估值偏低，短期下行空间有限，中期压力尚存。大部分检修检修或于11月初结束，且氯碱企业利润尚存，供应存提升潜力。内需均表现一般，一是PVC投机情绪减弱，刚需开工不高；二是烧碱下游魏桥压车，其他下游开工存高位下滑风险。出口表现分化，本周PVC出口放量，印度存补库预期；烧碱出口商谈清淡，未听闻持续放量。短期氯碱现货压力边际缓解，检修回归后上游累库可能性偏高，氯碱综合利润仍承压。PVC需求预期好于烧碱，或以烧碱跌价方式挤出上游利润。操作策略：单边，PVC或轻仓试多、烧碱空单减持；套利，买V空碱。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 偏弱 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略降，周均日产较上周减少0.04万吨至17.72万吨。下周尿素日产将在17.2-18.1万吨，日产有望突破18万吨，日产水平或继续高位震荡。（2）需求方面：需求端新一轮印标结果发布，国内出口利润丰厚，但需要关注政策方向，内需方面东北地区采购询单量增加，淡储需求也将陆续释放。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存去化，目前库存水平中性偏低；出口货源部分离港港存小幅下降。（4）估值方面：无烟煤价格坚挺固定床尿素利润扩大，合成氨价格修复性反弹对尿素边际支撑增强。 （5）整体逻辑：供应端周内山西限产影响之下高日产出现回落，但新增产能方面继安徽昊源投产后，华鲁荆州也于周末期间出产品，尿素供应仍处于宽松水平；需求端新一轮印标结果公布，总投标量超400万吨，中国出口利润丰厚对于国内市场形成利好支撑，但需要关注实际出口量。内需方面东北市场开始入场备货询单量增多，复合肥进入淡季开工回落但11月份会再度开始高氮肥生产，存在原料采购需求，其余工业下游按需采购为主，此外后期还有淡储和国家商储需求释放。整体来看，短期尿素上行风险有所增加，主要在于价格不断上调后下游高价抵触情绪增加跟单逐渐谨慎，且出口政策仍存在不确定性风险，若出口再次收紧尿素调整幅度可能将参考固定床现金成本2000-2050附近。操作策略：单边01合约偏强震荡，谨慎追高，建议等待回调买入机会；1-5偏震荡风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡偏强 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 四季度估值及供需预期向好，甲醇仍偏多配 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡运行，港口降幅大于内地。上游出货受期货影响较大，期货高位时出货较好，期货大跌部分流拍，随后价格反弹拍卖又有回暖，内地库存小幅去化伴随订单增加，目前多数企业无库存压力；港口地区库存环比略降，基差走弱。 估值来看，本周化工煤价格走弱，甲醇价格震荡运行，煤制企业利润低位，MTO利润一般，甲醇估值中性偏低。港口地区采购积极性不佳库存继续攀升，氛围转淡成交重心下移，而随着冬季取暖旺季临近电厂日耗提升，煤价下方空间预计有限。 供需来看，甲醇基本面供需双减，四季度或进入持续去库周期。供应端国产甲醇开工环比继续下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应压力仍偏大，但需要关注低利润影响；进口方面10月国内进口预期100-110万吨环比缩量明显，10月伊朗装船增加，后期进口预计提升，但受制于运力偏紧以及海外涨价进口利润压缩等影响，进口增量或有限。需求端烯烃开工已提升至绝对高位，后期关注高开工持续性；传统下游综合开工下降，主要为MTBE和醋酸，但整体仍处于季节性高位。 本周甲醇价格震荡运行，基本面供需双减，内地港口窄幅去库。原料端主产区煤价震荡走弱，港口采购积极性不佳库存累积，市场氛围转淡成交重心下移，而随着安全检查趋严及冬季取暖旺季临近电厂日耗将逐步提升，煤价下方空间预计有限。供需来看供应端甲醇企业故障频发开工下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应或维持高位，但需要关注低利润对于边际装置影响；进口方面海外甲醇装置检修降负增多价格上行，进口维持倒挂，叠加运力偏紧以及后期海外限气预期，四季度进口预期缩量；需求端烯烃开工高位持稳，目前MTO基本接近满开，但传闻常州富德MTO装置11月有检修预期，关注具体检修时长以及实际兑现情况；传统下游综合开工下降但仍处于季节性高位，前期原料库存陆续消耗有刚需采购需求。整体而言甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气进口减量等支撑，基本面格局预期向好，因此01合约仍偏向回调买入，但需要关注宏观情绪以及烯烃负反馈等风险。 主力合约单边和跨期：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2440，伊朗货人民币2485（SO不含税277.5美金，加点1.3%），产区低端折算到太仓2460（西南），高端折算到太仓2600（山东），运费环比上调；内蒙北2070，鲁北2350，内蒙至山东运费260，产销区物流价差打开。 基差：太仓现货01+10/+15，10下01+20/+27，11下基差01+33/+37，基差环比走弱，内地01基差在【29，179】，基差环比走强。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 太仓-外盘盘面-外盘 产区（含西南）-外盘产区（不含西南）-外盘 550 450 350 250 150 50 -50 -150 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 -250 太仓-河南太仓-鲁南太仓-川渝 2022/01 2022/02 2022/03 2022/0