【化工（烯烃、煤化工）】周报：多重压力并存，化工近期偏承压

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 多重压力并存，化工近期偏承压——周报20231203 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华东地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期局部地区有限气预期，但部分装置计划恢复，供应预计维持高位。（2）需求方面：本国受内蒙一体化装置和新疆MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上升。传统下游加权开工环比下滑，减量来自醋酸、MTBE和甲醛。（3）库存方面：本周内地出货情况较好，库存低位压力不大，西北CTO外采增量叠加期货上涨提振市场情绪，下游刚需采购，库存维持高位；港口地区到港量下降卸货缓慢库存去化，可流通库存量偏低。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价涨跌互现；港口价格稳中偏弱，港口及电厂高库存对煤价仍存在压制。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工小幅回升；进口方面海外检修装置逐步恢复后期进口压力偏大，但需要关注货源流向，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端内蒙一体化和新疆MTO开车导致开工上行，沿海MTO需求稳定；传统下游综合开工回落，主要减量来自醋酸，往后仍将呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，整体供应仍处于高位，传统需求将面临季节性转弱，此外随着甲醇快速上涨，CTO外采持续性偏谨慎，且烯烃利润大幅压缩也加剧烯烃负反馈风险，因此价格持续上涨动能或有限。主力合约操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，中长期仍看缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑： （1）供应方面：综合炼油利润回落后暂稳，主营炼厂开工偏稳；MTO、PDH开工有降；CTO、乙烷制仍偏刚性。 （2）需求方面：农膜方面，需求减缓，原料采购力度缩减，对原料行情支撑有所减弱。包装膜方面，月初下游部分采购计划制定，按需消耗阶段性补库，包装厂开工或有提升可能，但在综合市场行情疲软情况下，交投氛围谨慎。塑编方面，淡季模式凸显。建筑方面，部分施工项目因天气转冷暂停施工，水泥袋需求表现不佳；农业方面，当前正处化肥需求空档期，储备多以刚需为主，对化肥袋需求一般；整体而言，塑编企业多延续前期订单为主，新增订单较少。PP管材方面，工厂成本支撑减弱，市场观望心态居多。终端市场延续淡季模式，新增订单将持续下滑。 （3）库存方面：上中游库存短期仍偏高位。 （4）估值方面：原油本周冲高回落，OPEC+会议扰动价格，会议前减产目标抬升消息带动乐观情绪致价格偏强，会议后市场对于减产自愿性存怀疑，油价上行后回落明显。煤价上，本周产地价格涨跌互现，但再无前期个体煤矿大涨大跌现象，调价频率显著减少，涨跌两难下市场观望情绪加浓。整体去看油煤短期估值支撑中性偏弱。天然气方面，美气承压震荡：本土产量高位上行，寒潮天气有所缓和，空间取暖消费承压，乙烷受影响低位震荡。丙烷价格短期下行，市场供应量有所增加，月底前贸易商走量任务明显，导致上游出货竞争激烈，而下游对12月行情有所看空，接货积极性不足，行情以下跌为主。整体成本端估值支撑中性偏弱。（5）整体逻辑：本周PE01合约期价变动+0.47%，PP01合约期价变动0%，与我们上周周报中短期宜观望观点一致：1.本周期价震荡，周四早盘受OPEC+会议传言影响走强，周五回落明显。我们认为会议决议偏中性，靴子落地下对于聚烯烃价格后续影响或边际减弱。2.进入12月换月时间点，01合约盘面或逐步趋近自身基本面定价，短期PE基差略强于PP，但上中游库存压力较PP为大，我们认为后续01期价或难有较大波动，整体或偏震荡。3.预期影响或逐步移至05合约，考虑万亿国债在明年上半年仍有落地预期，且远月合约受短期基本面影响略小，目前短期价格回落后弱势震荡下，或可逐步逢低谨慎偏多05。策略推荐：谨慎低多05风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 谨慎低多05合约 品种 周度观点 中期展望 PVC&烧碱 主要逻辑： （1）供应方面：PVC开工仍存提升潜力，烧碱产量提升空间有限。 （2）需求方面：PVC下游开工环比走弱，投机买跌不买涨。出口成交疲软，海外订单放量尚需观察。烧碱需求增量不足，存淡季下滑风险，主要是氧化铝开工疲软、纺织印染开工走弱；近期未听闻烧碱出口放量。 （3）库存方面：PVC上游去库，中游累库。烧碱上游小幅累库（隆众）。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本5930元/吨，动态将上移。烧碱成本2500元/吨。 （5）整体逻辑：低估值弱驱动，PVC向上弹性暂不足，具体来看1）临近交割月，01合约仓单压力较大；2）虽然边际企业亏损-200元/吨，但检修结束，上游开工仍有提升潜力；3）国内渐入淡季，下游买跌不买涨；4）外商询单多、报价低，PVC出口疲软，订单放量仍需观察。烧碱05合约强预期弱现实，或2500-2750区间震荡。1）烧碱需求难有增量，主要是电解铝限产全部落地、氧化铝环保限产仍存，纺织印染开工走弱；2）液碱出口偏弱；3）工厂负荷高位，供应压力渐增。操作策略：PVC逢低买入，烧碱震荡运行。风险提示利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 观望 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比提升，周均日产较上周增加0.24万吨至17.96万吨。 下周国内尿素日产或在17.1-18.1万吨之间，较本周预期下降。（2）需求方面：需求端海外价格持续走弱出口窗口关闭驱动不足，内需复合肥开工提升，原料库存偏低存在补货需求，储备进度今年有所延后，目前以逢低采购为主。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存累积，目前库存水平中性偏低；出口货源集中离港港存降幅明显。（4）估值方面：无烟煤价格下行固定床尿素利润尚可，合成氨价格持续回落对尿素边际支撑减弱。 （5）整体逻辑：供应端尿素开工及日产高位运行，进入12月份气头企业检修增多，国内供应预计缩量，但同比仍表现充足；需求端上一轮印标装船基本完成，部分获批货源予以放行，同时有少量货物出现回流，目前国内出口窗口关闭，且据悉24年五一前不再放行尿素，后期国内出口驱动不足。内需方面目前主要以复合肥和储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求，此外承储企业备货周期拉长，存在逢低拿货需求。受环保及季节性影响板厂开工下降。整体来看政策端管控加强将抑制尿素上涨空间，但工厂和社会库存低位及刚需拿货支撑下尿素下行空间同样有限，上下游博弈下价格预计偏震荡运行为主，持续关注政策动态影响。操作策略：单边01合约偏震荡，1-5偏向逢低正套；风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 甲醇持续上涨动能或有限，警惕回调风险 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡上行，港口内地价差走扩。本周内地出货情况较好，库存低位压力不大，西北CTO外采增量叠加期货上 涨提振市场情绪，下游刚需采购，库存维持高位；港口地区到港量下降卸货缓慢库存去化，可流通库存量偏低，基差走强。 估值来看，本周化工煤持稳运行，甲醇价格震荡上行，煤制企业利润修复，MTO利润承压，甲醇估值中性。煤炭方面主产区煤价涨跌互现，港口市场稳中偏弱，目前港口以及电厂库存去化缓慢处于偏高水平压制价格，后期关注库存和日耗变化。 供需来看，11月甲醇整体呈现去库，12月矛盾预计有所累积，平衡表或呈现小幅累库。供应端国产甲醇开工环比提升，后期气头有限气检修计划，但预计影响有限，国产供应整体仍维持高位；进口方面随着海外装置检修结束年底进口压力仍偏大；需求端内地CTO外采需求增量，沿海烯烃表现稳定，原料库存目前已补至高位；传统下游库存偏高，需求季节性下滑。 本周甲醇价格震荡上行，一方面内地CTO企业外采增量以及部分装置检修降负推动内地价格，另一方面港口货源多流向烯烃工厂导致贸易可流通库存偏低，叠加卸货缓慢，港口价格涨幅明显。原料端主产区煤价持稳运行，港口市场稳中偏弱，发运成本依然倒挂港口库存小幅下降，但目前港口及电厂库存仍处于绝对高位，且进口煤优势明显，市场货源供应充足限制价格上方高度，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端国产甲醇开工小幅回升；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船较多，后期到港预期增多进口压力偏大，但需要关注货源流向，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端内蒙一体化和新疆MTO开车导致整体开工上行，沿海MTO需求稳定；传统下游综合开工回落，主要减量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，整体供应水平仍处于相对高位，传统需求将面临季节性转弱，此外随着甲醇价格快速上涨，CTO外采持续性偏谨慎，且烯烃利润大幅压缩也使得烯烃负反馈风险不断增加，因此价格持续上涨动能或有限。 主力合约单边和跨期：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，中长期仍看缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2470，伊朗货人民币2570（SO不含税291美金，加点1%），产区低端折算到太仓2500（西南），高端折算 到太仓2640（鲁北），运费环比下调；内蒙北2080，鲁北2390，内蒙至山东运费250-260，产销区物流窗口打开。 基差：太仓现货基差01+0，12下01+25/+35，1下01+25/+35，基差环比走强，内地01基差在【2，152】，基差环比走弱。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 太仓-外盘