24H1业绩高速增长，股权激励发布提振信心，助力长期发展

沪电股份（002463.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 24H1业绩高速增长，股权激励发布提振信心，助力长期发展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,336 8,938 11,759 14,686 17,114 增长率yoy（%） 12.4 7.2 31.6 24.9 16.5 归母净利润（百万元） 1,362 1,513 2,364 3,012 3,560 增长率yoy（%） 28.0 11.1 56.3 27.4 18.2 ROE（%） 16.5 15.1 21.0 21.8 21.1 EPS最新摊薄（元） 0.71 0.79 1.23 1.57 1.86 P/E（倍） 48.1 43.3 27.7 21.7 18.4 P/B（倍） 7.9 6.7 5.8 4.8 3.9 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 2024年8月28日收盘价（元）32.26 总市值（百万元）61,782.98 流通市值（百万元）61,746.18 总股本（百万股）1,915.16 流通股本（百万股）1,914.02 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月22日，公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收 入54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长 131.59%。 AI服务器推动业务增长，稳步推进海外产能布局。2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比 增长131.59%。公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比大幅 近3月日均成交额（百万元）1,365.32 股价走势 沪电股份沪深300 100% 84% 67% 50% 34% 17% 1% -16% 2023-082023-122024-042024-08 增长约75.49%，主要因为人工智能和网络基础设施的强劲需求，其中AI服 务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比增长3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率 同比减少约0.8个百分点。同时，公司积极推进海外产能布局，沪士泰国生产基地的各项建设工作有序推进，其第一期生产线的设备安装与调试工作正陆续展开，预计将于今年第四季度着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。 持续推进产品研发，促进公司长期发展。2024年上半年，公司研发投入约 3.67亿元，同比增长约61.34%。1）企业通讯市场板：在数据通讯、高速网 络设备、数据中心等领域持续投入研发，主要涉及高速产品的信号完整性、电源完整性、高密复杂结构、可靠性等方面。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU 类产品已通过6阶HDI的认证，并已准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。2）汽车板业务：2024年上半年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产 品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。 拟实施股权激励计划，提振员工信心。公司发布《2024年度股票期权激励计划（草案）》，公司拟向激励对象授予3,000万份股票期权，涉及的股票数量 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《24Q1业绩稳步提升，产品结构持续升级助力公司长期发展—沪电股份24Q1点评》2024-04-24 2、《营收利润实现双增长，AI算力需求或将带动公司业绩稳步提升—沪电股份2023年年报》2024-03-29 约占本激励计划公告时公司股本总额191,515.7599万股的1.57%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为20.22元，激励对象为公司董事、高管及 骨干员工，总计626人。本激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，目标分别为： 业绩考核目标A（公司层面可行权比例100%）：2024年度、2025年度的加权平均净资产收益率均不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位加权平均净资产收益率；2026年度加权平均净资产收益率不低于15%，且不低于同行业对标公司同期80分位加权平均净资产收益率。 业绩考核目标B（公司层面可行权比例80%）：2024年度、2025年度的加权平均净资产收益率均不低于15%；2026年度加权平均净资产收益率不低于15%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为 23.64/30.12/35.60亿元，2024-2026年EPS分别为1.23/1.57/1.86元，当 前股价对应的PE分别为28/22/18倍。随着公司不断推进产品研发，海外产能加速推进建设，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品质量管控风险、海外建厂经营风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6726 7841 10188 11908 13784 营业收入 8336 8938 11759 14686 17114 现金 1292 2098 2760 3447 4017 营业成本 5812 6152 7761 9619 11244 应收票据及应收账款 2254 2693 3398 4319 4783 营业税金及附加 64 66 86 106 123 其他应收款 25 23 41 39 54 销售费用 273 280 356 452 524 预付账款 10 16 19 25 26 管理费用 163 196 212 241 277 存货 1786 1749 2710 2817 3644 研发费用 468 539 711 897 1047 其他流动资产 1358 1261 1261 1261 1261 财务费用 -136 -68 75 74 -7 非流动资产 5775 8195 8998 9740 10186 资产和信用减值损失 -163 -151 -5 -3 -6 长期股权投资 43 49 77 109 141 其他收益 71 75 80 83 86 固定资产 2719 3689 4415 5059 5414 公允价值变动收益 35 1 11 12 15 无形资产 102 375 409 452 504 投资净收益 -57 19 53 58 59 其他非流动资产 2911 4081 4097 4120 4127 资产处置收益 -6.05 -12.08 -7.48 -7.95 -8.39 资产总计 12501 16035 19186 21648 23970 营业利润 1573 1706 2689 3438 4051 流动负债 3829 5023 6926 7025 6474 营业外收入 1 6 4 4 4 短期借款 1406 1434 3536 2009 1773 营业外支出 0 7 3 3 3 应付票据及应付账款 1926 2624 2547 4081 3749 利润总额 1573 1705 2691 3440 4052 其他流动负债 498 965 843 934 952 所得税 212 216 336 443 513 非流动负债 405 1175 1022 865 700 净利润 1362 1490 2355 2998 3539 长期借款 78 846 693 536 371 少数股东损益 0 -23 -9 -14 -21 其他非流动负债 327 329 329 329 329 归属母公司净利润 1362 1513 2364 3012 3560 负债合计 4234 6198 7948 7890 7174 EBITDA 1801 2035 3264 4129 4781 少数股东权益 0 53 43 29 8 EPS（元/股） 0.71 0.79 1.23 1.57 1.86 股本 1897 1909 1909 1909 1909 资本公积 356 557 557 557 557 主要财务比率 留存收益 5989 7219 8771 10683 12857 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8267 9785 11195 13729 16789 成长能力 负债和股东权益 12501 16035 19186 21648 23970 营业收入（%） 12.4 7.2 31.6 24.9 16.5 营业利润（%） 31.8 8.5 57.6 27.9 17.8 归属母公司净利润（%） 28.0 11.1 56.3 27.4 18.2 获利能力毛利率（%） 30.3 31.2 34.0 34.5 34.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 16.3 16.7 20.0 20.4 20.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.5 15.1 21.0 21.8 21.1 经营活动现金流 1566 2243 1102 4180 2545 ROIC（%） 12.7 11.2 15.4 18.4 18.4 净利润 1362 1490 2355 2998 3539 偿债能力 折旧摊销 327 414 460 583 702 资产负债率（%） 33.9 38.7 41.4 36.4 29.9 财务费用 -136 -68 75 74 -7 净负债比率（%） 6.3 8.2 17.3 -3.1 -8.3 投资损失 57 -19 -53 -58 -59 流动比率 1.8 1.6 1.5 1.7 2.1 营运资金变动 -358 178 -1737 584 -1629 速动比率 0.9 1.0 0.9 1.1 1.4 其他经营现金流 315 249 1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -802 -1870 -1207 -1263 -1082 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 877 810 1235 1294 1115 应收账款周转率 4.0 3.6 3.9 3.8 3.8 长期投资 -75 -5 -28 -32 -32 应付账款周转率 3.6 3.2 3.5 3.4 3.4 其他投资现金流 149 -1054 57 63 66 每股指标（元） 筹资活动现金流 -515 428 -1335 -704 -657 每股收益（最新摊薄） 0.71 0.79 1.23 1.57 1.86 短期借款 -171 29 2102 -1527 -236 每股经营现金流（最新摊薄） 0.82 1.17 0.58 2.18 1.33 长期借款 78 769 -154 -156 -166 每股净资产（最新摊薄） 4.32 5.11 5.85 7.17 8.77 普通股增加 0 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 56 201 0 0 0 P/E 48.1 43.3 27.7 21.7 18.4 其他筹资现金流 -479 -581 -3283 980 -255 P/B 7.9 6.7 5.8 4.8