港股医药行业2025年度投资策略：蛰伏，起身，跳跃

国证国际研究部 医药&医美行业分析师：谢欣洳（CENo.BRR615）xiexinru@sdicsi.com.hk 2024年12月13日 请参阅本报告尾部免责声明 蛰伏，起身，跳跃 ——港股医药行业2025年度投资策略 012024年1-12月医药行业市场回顾 02港股医药细分板块展望 03投资建议 04风险提示 2016年至今A股医药生物产业趋势 医药(中信)总市值（亿元） 创新及消费升级红利 集采 新冠疫情 疫情后时代 美联储开启降息 美国生物安全 法案 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2016/01/042017/01/042018/01/042019/01/042020/01/042021/01/042022/01/042023/01/042024/01/04 2016年至今H股医药生物产业趋势 恒生医疗保健总市值（亿港元） 美联储开启降息 集采 创新及消费升级红利 新冠疫情 疫情后时代 60,000 美国生物安全法案 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2016/01/042017/01/042018/01/042019/01/042020/01/042021/01/042022/01/042023/01/042024/01/04 注：截至2024年12月8日资料来源：Wind、国证国际3 排名 2016年 2019年 2021年 2024年12月8日 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 1 上海莱士 生物制品 恒瑞医药 化学制药 恒瑞医药 化学制药 迈瑞医疗 医疗器械 2 恒瑞医药 化学制药 迈瑞医疗 医疗器械 迈瑞医疗 医疗器械 恒瑞医药 化学制药 3 云南白药 中药 药明康德 CXO 药明康德 CXO 百济神州-U 生物制品 4 康美药业 中药 云南白药 中药 爱尔眼科 医疗服务 药明康德 CXO 5 同仁堂 中药 爱尔眼科 医疗服务 智飞生物 生物制品 爱尔眼科 医疗服务 6 复星医药 生物制品 智飞生物 生物制品 长春高新 生物制品 片仔癀 中药 7 上海医药 医药商业 复星医药 生物制品 片仔癀 中药 联影医疗 医疗器械 8 天士力 中药 白云山 中药 云南白药 中药 云南白药 中药 9 美年健康 医疗服务 片仔癀 中药 泰格医药 CXO 万泰生物 生物制品 10 康弘药业 化学制药 美年健康 医疗服务 复星医药 生物制品 百利天恒-U 化学制药 资料来源：Wind、国证国际4 排名 2016年 2019年 2021年 2024年12月8日 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 1 国药控股 医药商业 国药控股 医药商业 京东健康 互联网医疗 百济神州 生物制品 2 复星医药 化学制药 药明康德 CXO 药明生物 CXO 药明康德 CXO 3 上海医药 医药商业 阿里健康 互联网医疗 药明康德 CXO 翰森制药 化学制药 4 中国生物制药 化学制药 石药集团 化学制药 阿里健康 互联网医疗 京东健康 互联网医疗 5 石药集团 化学制药 复星医药 化学制药 翰森制药 化学制药 上海医药 医药商业 6 四环医药 化学制药 百济神州 生物制品 百济神州 生物制品 药明生物 CXO 7 阿里健康 互联网医疗 中国生物制药 化学制药 泰格医药 CXO 复星医药 化学制药 8 白云山 中药 华润医药 化学制药 复星医药 化学制药 国药控股 医药商业 9 康哲药业 化学制药 白云山 中药 中国生物制药 化学制药 信达生物 化学制药 10 三生制药 化学制药 药明生物 CXO 信达生物 化学制药 中国生物制药 化学制药 资料来源：Wind、国证国际5 A股与H股生物医药市场对比 医药指数 截至2024年6月30日涨跌幅（%） 截至2024年9月30日涨跌幅（%） 截至2024年12月8日涨跌幅（%） 医药生物（中信） -20.0 -5.6 -6.4 恒生医疗保健 -27.6 -4.9 -15.8 截至2024年6月30日，中信医药生物和恒生医疗保健指数分别下跌20.0%和27.6%，港股医药指数跌幅远大于A股医药指数。 截至2024年9月30日，中信医药生物和恒生医疗保健指数分别下跌5.6%和4.9%，在三个月的时间，港股医药跌幅缩窄幅度远大于A股跌幅，说明港股较A股更早走出市场底部。 支撑港股反弹力度较A股更大的因素 截至2024年12月8日，中信医药生物和恒生医疗保健指数分别下跌6.4%和15.8%，故目前港股医药配置性价比更高。 01 02 资料来源：Wind、国证国际 港股创新药以18A居多，对降息敏感度更高。 港股筹码结构更具优势。 港股创新药龙头质地较A股更强。 03 6 今年以来医药板块跑输恒指 恒生医疗保健恒生指数 50% 40% 30% 20% 10% 0% -1200%24-1-22024-2-22024-3-22024-4-22024-5-22024-6-22024-7-22024-8-22024-9-22024-10-2 -20% -30% -40% 恒生医疗保健业指数涨跌幅排12个恒生行业倒数第一 50% 30% 10% -10% -30% 7 注：截至2024年12月8日资料来源：Wind、国证国际 港股医药细分板块今年以来涨跌幅 60% 涨跌幅 医 互联网医疗 中药 制药 疫苗 医疗服务 医美 CXO 疗器械 40% 20% 0% -20% -40% 今年以来港股医药个股涨幅排前5名 今年以来港股医药个股跌幅排前5名 排名 公司名称 涨跌幅（%） 排名 公司名称 涨跌幅（%） 1 位元堂 443.1 1 圣诺医药-B -92.5 2 加和国际控股 260.3 2 君圣泰医药-B -92.3 3 一脉阳光 245.0 3 健世科技-B -86.3 4 同源康医药-B 213.9 4 北海康成-B -83.7 5 中生联合 160.9 5 爱帝宫 -83.2 注：截至2024年12月8日，细分板块剔除20亿港元市值以下公司，个股来自恒生医疗保健业8 资料来源：Wind、国证国际 按照港股通持股比例，截至2024年12月8日，TOP10港股医药公司主要集中在创新药和CXO板 块，其中康龙化成占比最高，达59.6%。 2024年3月药明合联、宜明昂科-B、神威药业、科伦博泰生物-B、君圣泰医药-B纳入港股通。9月，美中嘉和、东阳光长江药业纳入港股通。 港股通持股比例TOP10的港股医药上市公司 排名 代码 公司名称 细分行业 港股通持股占比（%） 1 3759.HK 康龙化成 CXO 59.6 2 0874.HK 白云山 中药 57.8 3 2196.HK 复星医药 化学制药 56.1 4 6821.HK 凯莱英 CXO 50.1 5 0719.HK 山东新华制药股份 原料药 48.3 6 3347.HK 泰格医药 CXO 46.7 7 2273.HK 固生堂 服务 41.2 8 1858.HK 春立医疗 医疗器械 40.6 9 1877.HK 君实生物 创新药 40.3 10 6855.HK 亚盛医药-B 创新药 40.1 注：截至2024年12月8日资料来源：Wind、国证国际9 AH溢价率 截至2024年12月8日，共19家A+H医药上市公司，涵盖CXO、创新药等板块。AH溢价率排名前三的分别是复旦张江、海普瑞和山东新华制药股份。 今年以来AH溢价率缩窄幅度最大的是康希诺生物，主要原因系新冠疫苗影响出清轻装上阵，今年MCV4快速放量贡献业绩。 AH溢价率TOP10的港股医药上市公司 排名 公司名称 细分行业 AH溢价率 （截至2024年12月8日） AH溢价率 （截至2024年1月1日） 1 复旦张江 创新药 253.0 299.4 2 海普瑞 原料药 212.0 261.6 3 山东新华制药股份 原料药 200.8 289.1 4 君实生物 创新药 150.4 137.4 5 昊海生物科技 医疗器械 147.6 196.5 6 荣昌生物 创新药 133.4 82.9 7 诺诚健华 创新药 130.6 84.2 8 康希诺生物 疫苗 129.9 249.2 9 康龙化成 CXO 118.3 102.1 10 昭衍新药 CXO 114.0 103.4 注：截至2024年12月8日资料来源：Wind、国证国际10 我们从股息率、收入增速、估值等角度来综合看医药公司的防御性和成长性。 按照股息率（TTM）排名，市值超百亿的医药上市公司中白云山、石药集团、丽珠医药排名前三，分别为7.0%、 6.1%和5.5%。 股息率TOP10港股医药上市公司（市值大于100亿港元） 就股息率超4%，收入增速双位数、估值单位数、市值超百亿的条件来筛选，华润医药、三生制药配置性价比较高。 排名 代码 公司名称 股息率 TTM 总市值（亿港元） 营业收入 增长率（2024E） 营业收入 增长率 （2025E） PE （2024E） PE （2025E） 1 0874.HK 白云山 7.0% 479.4 0.0% 4.0% 7.5 7.1 2 1093.HK 石药集团 6.1% 584.8 -3.0% 3.5% 10.2 9.8 3 1513.HK 丽珠医药 5.5% 337.1 0.8% 4.9% 11.3 10.5 4 0512.HK 远大医药 5.5% 167.9 7.5% 9.2% 8.3 7.7 5 3933.HK 联邦制药 5.5% 204.6 8.0% 7.9% 6.4 5.9 6 2005.HK 石四药集团 5.1% 104.1 3.7% 12.6% 7.9 7.0 7 6826.HK 昊海生物科技 4.8% 145.8 11.7% 17.7% 13.2 11.0 8 3320.HK 华润医药 4.8% 339.3 10.1% 10.1% 7.3 6.6 9 1099.HK 国药控股 4.7% 641.3 1.7% 6.9% 7.0 6.5 10 1066.HK 威高股份 4.2% 219.8 4.1% 7.1% 9.4 8.6 注：截至2024年12月8日资料来源：Wind一致盈利预测、国证国际11 2024年1-12月共9家医药公司上市，上市当日市场表现大部分不错，涵盖医疗服务、创新药等板块。除方舟健客、 美中嘉和和九源基因外，其余公司上市首日涨跌幅为正值。其中，涨幅最高的是华昊中天医药，上涨30.0%。 作为中国领先的AI制药公司，晶泰科技是首家通过18C在香港联交所上市的未商业化企业。基于基石投资者的支持，叠加“AI+医药”概念火热等因素，我们于6月5日发布晶泰科技IPO点评报告，并给予“建议申购”的打新评级，晶泰科技上市当日上涨近10%，印证我们的判断。 对比A股市场，A股生物医药IPO维持阶段性收紧状态，多家生物医药企业撤回/终止IPO申请。因此，我们认为， 中国生物医药未来唯一出口是在港股市场。 2024年1-12月港股医药公司IPO情况 代码 公司名称 上市日期 上市当日涨跌幅（%） 上市后5日涨跌幅（%） 上市后30日涨跌（%） 2566.HK 九源基因 2024-11-28 -38.4 5.0 - 2563.HK 华昊中天医药-B 2024-10-31 30.0 34.6 47.6 2410.HK 同源康医药-B 2024-08-20 13.2 67.9 132.1 6086.HK 方舟健客 2024-07-09 -44.6 1.5 -7.1 2228.HK QUANTUMPH-P 晶泰科技 2024-06-13 9.8 -8.6 0.2 2522.HK 一脉阳光 2024-06-07 0.1 28.1 18.8 2898.HK 盛禾生物-B 2024-05-24