2024年1-12月医药行业市场回顾
截至2024年12月8日，港股医药指数表现优于A股，其中中信医药生物和恒生医疗保健指数分别下跌6.4%和15.8%，而A股医药指数下跌5.6%。港股医药板块在2024年表现出更强的防御性和成长性，主要得益于创新药对降息敏感度更高、筹码结构更具优势以及创新药龙头质地较A股更强。细分板块中，港股通TOP10公司主要集中在创新药和CXO板块，康龙化成占比最高；AH溢价率排名前三的是复旦张江、海普瑞和山东新华制药股份；股息率排名前三的是白云山、石药集团和丽珠医药；华润医药和三生制药配置性价比较高。2024年共9家医药公司上市，除方舟健客、美中嘉和和九源基因外，其余公司上市首日涨跌幅为正值，其中华昊中天医药上涨30.0%。晶泰科技作为首家通过18C在香港联交所上市的未商业化企业，上市当日上涨近10%。
创新药
2024年，港股创新药和A股创新药指数分别跑输恒生指数和沪深300，主要受宏观经济、美联储加息、美国生物安全法案出台、高基数背景下收入增速放缓等因素影响。展望2025年，随着美联储开启降息周期、创新药利好政策出台、国际化出海进程加快、新一轮医保谈判落地，行业环境或将进一步改善。驱动创新药未来发展的主要因素包括出海、国家及地方政府政策支持、医保谈判和集采推动腾笼换鸟、“医保+商保”模式打开健康险空间。新兴赛道如减肥药GLP-1产业链、痛风、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）等领域值得关注。
创新药政策
2024年多地政府出台创新药支持政策，利好行业长期发展。
医疗器械
骨科、眼科、人工关节等领域已进行集采，相关公司有望迎来业绩拐点。2025年医疗器械板块受医疗反腐影响减弱，或有所复苏，医疗设备以旧换新政策持续推进，有望拉动行业规模增长。建议关注国产替代+出海逻辑理顺+竞争格局良好+技术壁垒较高的细分子行业龙头公司。
疫苗
中国疫苗行业处于黄金发展期，驱动因素包括居民疫苗接种意识提高、利好政策发布、医疗支出增长及创新疫苗集中上市。重组亚单位、mRNA疫苗等技术获得进一步发展。2025年建议关注成人疫苗或老年人疫苗，创新品种如国产PCV13在印尼获批，海外业务拓展有望拉动业绩增长。
医疗服务
2023年医疗服务提供量和效率同步提升，2025年受益于政策刺激和消费复苏，建议关注内生外延稳定推进、具有差异化专业特色、估值低的消费医疗标的。
医美
2024年港股医美板块分化显著，巨子生物、上美股份和美丽田园医疗健康涨幅均超39%。2025年建议关注医美板块的胶原蛋白、再生、减肥等赛道，以及美妆板块的国货品牌，具有产品力、营销优势的公司将脱颖而出。
投资建议
展望2025年，美联储开启降息周期，港股流动性趋于改善，医药板块在“医保+商保”模式推进和政策支持下，行业规模有望进一步扩大。看好创新、出海和顺应政策发展的三大投资主线：
- 创新：对利率敏感的创新药和器械有望持续受益，关注出海、政策支持、医保谈判和集采推动、以及减肥药GLP-1产业链等新兴赛道。
- 出海：创新药企和医疗器械公司通过出海不断打开市场天花板。
- 顺应政策发展：消费医疗和医美板块有望恢复增长，关注内生外延稳定推进、具有差异化专业特色、估值低的消费医疗标的和具有产品力、品牌力、营销优势的美妆标的。
风险提示
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