资产配置与比较月报(2024年12月)：关注“抢出口”及重要会议增量信息

量研究 2024年12月07日 关注“抢出口”及重要会议增量信息 ——资产配置与比较月报（2024年12月） 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点 地产销售继续改善，化债节奏加快。30城新建商品房成交面积11月同比升至19.8%，连续两个月改善，环比15.94%，连续两个月为正；自债务限额下达后，一个月时间内，各地化债节奏较快，截至12月5日，全国再融资专项债置换存量 隐性债务合计1.9万亿元以上，距今年2万亿元额度仅一步之遥。 “抢出口”现象短期或将支撑外需。特朗普当选美国总统后，对中国出口的影响可能最为直接，从目前美西航线的运价上尚未反映出“抢出口”。但特朗普表示上 任首日就将对加拿大、墨西哥和中国加征关税，在其政策落地前，“抢出口”或支撑国内出口。 企业利润当月同比低位改善。10月规上工业企业利润当月同比降幅收窄至-10.0%。利润率低位改善，基数走低亦有贡献，预期及需求改善下，库存增速下降较快。 12月会议前政策博弈。目前仍处前期政策的落实期以及基本面的验证期，此外12月政治局会议以及经济工作会议将会对明年政策进行定调，并释放更多的增量信息。方向或包括财政政策的增量空间，货币政策如何推动价格水平回升，以及促 内需相关政策。 债市短期继续走强也面临约束。10年期国债收益率下破2%，年末呵护流动性稳定，降准或已箭在弦上。不过，汇率压力或使货币政策短期存在一定约束，此外仍需关注监管态度。 商品短期或仍承压。OPEC+延长自愿减产，全球需求回落的情况下有意呵护油价稳定，地缘政治局势仍是扰动因素之一。强美元利空黄金，购金层面的因素也同样受特朗普上台之后的政策影响。地产销售对投资的传导存在时滞，短期或继续 影响黑色金属价格，而有色金属需求相对稳定。 配置主线。一揽子稳增长政策推出后，基本面上已经开始逐步兑现效果，不过经济回升并非一蹴而就，同时价格水平尚在低位，而外部环境也存在不确定性，验证期内市场仍有可能震荡。12月政治局会议及经济工作会议或释放增量信息，关 注政策博弈。12月主线可关注：1.风格分化延续，低估值红利稳定性占优，而小市值弹性为佳。2.地方化债加速推进，一方面需要关注存量债务化解后对实体企业资金流动性的改善，另一方面关注支出端的跟进，包括环保、消费、民生领域相关的板块。3.地产销售持续改善，保交楼持续推进，关注受益的上下游相关行业。4.“抢出口”或提前至年内，关注出口链表现。 建议关注：消费：立华股份、青岛啤酒。周期：中国石油、卫星化学、海油工程电新：东方电缆，湖南裕能。TMT：乐鑫科技、北方华创、恒玄科技。医药生物贝达药业、华厦眼科。高端制造：美的集团、三一重工、拓普集团。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.国内化债加速推进，海外美国大选落地4 1.2.展望：关注“抢出口”及重要会议增量信息6 2.总量观点7 2.1.国内基本面继续改善，但价格水平仍处低位7 2.2.美联储短期小步伐降息或延续，特朗普政策存不确定性8 3.各行业观点总结与展望8 3.1.大消费8 3.2.大消费：政策持续加码，内需拐点将至9 3.2.1.食品饮料：板块基本面筑底，政策积极向好9 3.2.2.农林牧渔：今年猪价先涨后跌，宠物市场规模继续增长10 3.2.3.社会服务：政策利好，冰雪游热度高11 3.2.4.美容护理：双十一大促收官，关注表现优异标的11 3.3.电新12 3.3.1.光伏：行业自律及政策预期托底，关注底部修复12 3.3.2.新能源汽车&锂电：电动车消费热度持续，材料价格有望回暖12 3.3.3.储能：市场整体保持较快装机增速，工商储发展尚低于预期12 3.3.4.风电：陆风单机价格稳中向好，海风项目建设进程加速13 3.4.资源品及周期13 3.4.1.石油石化：原油持续走弱但支撑仍在，看好下游及轻烃一体化及补库存机会 .........................................................................................................................13 3.4.2.基础化工：周期继续磨底，关注景气相对向好板块14 3.5.大健康15 3.5.1.医药：政策频出，关注创新药链和医疗服务15 3.6.TMT16 3.6.1.半导体：存储模组价格继续下跌，海外管制有望加速国产化趋势16 3.6.2.消费电子：关注智能穿戴与智能家居上游供应链17 3.7.高端制造18 3.7.1.家电：白电排产向好，头部工具企业推进全球化布局18 3.7.2.机械：工程机械数据向好，自动化设备寻找外延增长点19 3.7.3.行业旺季延续，特斯拉产业链预期回暖19 3.8.大金融20 3.8.1.银行：量价质继续寻求动态平衡20 3.8.2.非银：关注投资端改革进程与“开门红”节奏20 4.风险提示21 图表目录 图12024年11月期间主要资产价格表现，%5 图22024年11月申万一级行业涨跌幅，%6 图3制造业PMI各分项，%7 图4主要原材料购进价格、出厂价格指数，%，%7 图510月主要经济数据表现，%，%8 图6美国新增非农就业人数及失业率，千人，%8 图7集装箱运价指数8 1.回顾与展望 1.1.国内化债加速推进，海外美国大选落地 国内方面，化债规模落地，地产销售明显改善，基本面的验证持续。海外方面，美国大选靴子落地，市场关注特朗普上任后的政策影响，美元明显走强，明年美联储的降息预期波动扰动市场。 权益市场： A股方面，11月市场偏震荡，一方面政策预期的博弈在继续，另一方面基本面也开始验证。11月当月A股主要股指悉数上涨，但盘面上小市值继续跑赢大市值。创业板指、上证综指、沪深300指数、深证成指分别上涨2.8%、1.4%、0.7%、0.2%。港股受美元走强影响更大，恒生指数单月下跌4.4%。 11月，从行业指数来看，申万31个一级行业中有20个行业收涨。商贸零售（13.59%）、综合（8.57%）、纺织服饰（6.90%）、传媒（6.65%）、轻工制造（6.33%）涨幅居前，国防军工（-2.58%）、建筑材料（-2.46%）、家用电器（-2.41%）、公用事业（-2.23%）、通信（-1.91%）跌幅居前。 海外方面，11月海外市场主要受美国大选影响，“特朗普”交易下，美国三大股指均明显收涨。其中，道指、纳指、标普500指数分别上涨7.5%、6.2%、5.7%。日元升值，加息预期升温，日股下跌，日经225指数当月下跌2.2%。欧洲股市方面，德国、英国股指分别上涨2.9%、2.2%，法国股指下1.6%。 商品市场： 11月CRB商品价格指数先涨后跌，全月来看小幅收涨。美元走强对原油及金价均有影响。黄金价格高位回落，一方面10月末创出历史新高后有调整需求，另一方面受到了特朗普交易的影响。原油方面OPEC+继续延长自愿减产措施，但美元走强以及需求预期走弱的情况下，油价中枢小幅下行。贸易保护主义的不确定性影响预期，铜价11月出现了明显的回调，当月下跌5.9%。 债券市场： 特朗普在美国大选中获胜，其潜在政策主张影响下，美元明显走强，11月22日，美元指数一度突破108，以月末来看美元指数当月上涨1.8%。美债收益率在11月中上旬明显走高，下旬以来美联储12月维持小步伐降息的概率上升，美债收益率有所调整，当月来看下行10bps。欧洲主要国家国债收益率受降息预期影响，明显回落。日本12月加息概率上升，日本国债收益率上行12bps。国内方面，10年期国债收益率中枢下行，月末非银存款利率自律管理推动银行负债降低，主要利率普遍下行。 图12024年11月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。 图22024年11月申万一级行业涨跌幅，% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 商贸零售 综合纺织服饰 传媒轻工制造计算机机械设备食品饮料石油石化医药生物交通运输基础化工非银金融社会服务电力设备建筑装饰 银行环保汽车 沪深300指数 钢铁农林牧渔有色金属房地产美容护理 电子煤炭通信 公用事业家用电器建筑材料国防军工 -4% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：关注“抢出口”及重要会议增量信息 地产销售继续改善，化债节奏加快。30城新建商品房成交面积11月同比升至19.8%，连续两个月改善，环比15.94%，连续两个月为正；自债务限额下达后，一个月时间内，各地化债节奏较快，截至12月5日，全国再融资专项债置换存量隐性债务合计1.9万亿元以 上，距今年2万亿元额度仅一步之遥。 “抢出口”现象短期或将支撑外需。特朗普当选美国总统后，对中国出口的影响可能最为直接，从目前美西航线的运价上尚未反映出“抢出口”。但特朗普表示上任首日就将对加拿大、墨西哥和中国加征关税，在其政策落地前，“抢出口”或会支撑国内出口。 企业利润当月同比低位改善。10月规上工业企业利润当月同比降幅收窄至-10.0%。利润率低位改善，基数走低亦有贡献，预期及需求改善下，库存增速下降较快。 12月会议前政策博弈。目前仍处前期政策的落实期以及基本面的验证期，此外12月政治局会议以及经济工作会议将会对明年政策进行定调，并释放更多的增量信息。方向或包括财政政策的增量空间，货币政策如何推动价格水平回升，以及促内需相关政策。 债市短期继续走强也面临约束。10年期国债收益率下破2%，年末呵护流动性稳定，降准或已箭在弦上。不过，汇率压力或使货币政策短期存在一定约束，此外仍需关注监管态度。 商品短期或仍承压。OPEC+延长自愿减产，全球需求回落的情况下有意呵护油价稳定，地缘政治局势仍是扰动因素之一。强美元利空黄金，购金层面的因素也同样受特朗普上台之 后的政策影响。地产销售对投资的传导存在时滞，短期或继续影响黑色金属价格，而有色金属需求相对稳定。 配置主线。一揽子稳增长政策推出后，基本面上已经开始逐步兑现效果，不过经济回升并非一蹴而就，同时价格水平尚在低位，而外部环境也存在不确定性，验证期内市场仍有可能震荡。12月政治局会议及经济工作会议或释放增量信息，关注政策博弈。12月主线可关注：1.风格分化延续，低估值红利稳定性占优，而小市值弹性为佳。2.地方化债加速推进， 一方面需要关注存量债务化解后对实体企业资金流动性的改善，另一方面关注支出端的跟进，包括环保、消费、民生领域相关的板块。3.地产销售持续改善，保交楼持续推进，关注受益的上下游相关行业。4.“抢出口”或提前至年内，关注出口链表现。 2.总量观点 ——分析师：胡少华S0630516090002 刘思佳S0630516080002 2.1.国内基本面继续改善，但价格水平仍处低位 积极信号有所显现。10月主要经济数据中，消费增速回升，地产销售降幅大幅收窄，制造业投资持续的高增长，狭义基建增速回暖，这些都是较为积极的信号。政策组合拳从对预期的提振已进入到效果兑现期，结合出口增速的高增，预计四季度GDP增速或将明显提升。 PMI继续改善。11月官方制造业PMI继续回升至50.3%，连续两个月维持在荣枯线上方。分项上，供需继续改善，高技术以及装备制造业PMI表现较好，总体上反映出基本面验证在持续。 价格水平仍在低位，内需仍然不足。一方面10月CPI及PPI当月同比均小幅回落，且处于相对低位；另一方面11月PMI