资产配置与比较月报（2024年8月）：关注政策主线及成本下行带来的利润结构改善

总量研究 2024年08月08日 关注政策主线及成本下行带来的利润结构改善 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——资产配置与比较月报（2024年8月） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 重要会议政策定调更加积极。二十届三中全会及7月政治局会议先后召开，中长期定调以 全面深化改革推进中国式现代化，短期强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。二季度经济增速有所回落，环比动能相对减弱，全年实现5%左右增长目标的底线要求仍存，政策在保持“战略定力”的情况下或将更积极。而三中全会后，央行降息、调整货币政策框架机制，以及发改委发文统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，均能体现对全会精神的落实。 美日货币政策调整及预期变化引起的风险仍存。现阶段来看，金融市场可能无法承受日本央行在年内大幅度且持续加息；美国7月就业走弱，触发萨姆规则，但未必意味着经济衰退，美联储降息预期未来仍有可能回调。而在此之前，国内货币政策约束可能阶段性 减轻。不过，日元套利交易平仓引起的局部流动性风险虽有所释放，但尚未完全解除。 国内利率短期关注央行是否会连续降息。8月以来，10年期国债收益率短期下行幅度较大，或体现了前期利好的充分反应。短期来看，央行卖出国债的约束仍在。下一个窗口 期，或在于汇率压力减轻下，政策利率能否再次调整。 商品价格调整有利于下游成本压力减轻。6月工业企业成本率84.8%，继续回落，累计来看，1-6月成本率年内首次低于去年同期，或与上游价格转弱有关。商品价格的调整有助 于改善PPI的结构，同时成本减轻有利于中下游企业利润占比的提升，利好权益分子端。 配置主线。二十届三中全会及政治局会议定调总体积极，权益层面或有所体现，不过其中可能蕴含了对增量政策的期待，后续关注点可能集中在增量政策的出台力度。主线可关注：1.利率中枢下移，估值层面利好成长，新质生产力推动现代化产业体系的形成，长线依然看好估值处于低位的科创50。2.行业周期具有底部向上改善预期，包括半导体、农业等。3.需求稳定，且受益于改革预期的医药、军工等。 建议关注：消费：立华股份、绝味食品。周期：卫星化学、海油工程、巨化股份、桐昆股份、赛轮轮胎。电新：阳光电源。TMT：韦尔股份、卓胜微、中微公司、乐鑫科技、恒玄科技。医药生物：贝达药业、国际医学。高端制造：老板电器、爱玛科技、徐工机械。金融：宁波银行、常熟银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.国际市场交易“降息”逻辑4 1.2.展望：关注政策主线及成本下行带来的利润结构改善6 2.总量观点8 2.1.国内二季度经济增长动能放缓8 2.2.坚定实现年度目标，政策有望更加积极10 2.3.美国就业走弱，降息预期升温12 3.各行业观点总结与展望15 3.1.大消费15 3.1.1.食品饮料：促消费扩内需，信心逐步提振15 3.1.2.农林牧渔：生猪价格景气持续，业绩改善明显16 3.1.3.社会服务：政策提振板块情绪16 3.1.4.美容护理：关注公司新进展17 3.2.电新17 3.2.1.光伏：下半年集中式项目启动，产业链排产及价格有望企稳17 3.2.2.新能源汽车&锂电：下游需求稳定，以旧换新政策带动边际增长18 3.2.3.储能：短期低价竞争现象延续，逆变器板块有望率先迎来业绩反转18 3.2.4.风电：招标规模同比维持高增，海风发展有望迎来密集催化18 3.3.资源品及周期19 3.3.1.石油石化：油价基本面支撑仍存但全球需求承压，持续看好下游及轻烃一体化19 3.3.2.基础化工：注重政策导向下国内化工自我积极调节的机会20 3.4.大健康20 3.5.TMT21 3.5.1.半导体：供需数据显示产业保持底部弱平衡，8月份或将继续弱复苏，关注消费电子、AIOT、半导体设备等结构机遇21 3.5.2.消费电子：关注各大品牌商备货9月新机发布前的市场催化机遇23 3.6.高端制造24 3.6.1.家电：国内以旧换新加码，出口企业推进海外产能建设24 3.6.2.机械：设备更新、自主可控等政策引导行业蓬勃发展24 3.6.3.以旧换新提振需求，新车周期优化格局25 3.7.大金融25 3.7.1.银行：存贷降息更同步，息差压力缓解26 3.7.2.非银：把握全会指引下的资本市场和多层次保障体系改革脉络26 4.风险提示27 图表目录 图12024年7月期间主要资产价格表现，%5 图22024年7月申万一级行业涨跌幅，%6 图32024年7月经济数据预测，%6 图4GDP增速与平减指数，%8 图5经济数据概览，%9 图6GDP增速与制造业PMI，%9 图76月出口增速进一步抬升，%9 图86月外需好于内需，%9 图9制造业PMI各分项，%9 图10非制造业PMI各分项，%9 图11美国GDP环比折年率及分项贡献率，%12 图12美国商品消费同比增速，%13 图13核心零售销售同比增速，%13 图14非农就业和失业率，千人，%13 图15萨姆规则和经济衰退，%13 图16劳动参与率，%14 图17美国就业率，%14 图18职位空缺数，千人14 图19失业人数/职位空缺数14 图20美国劳动力供需，百万人15 1.回顾与展望 1.1.国际市场交易“降息”逻辑 国内二十届三中全会召开，聚焦“全面深化改革”，强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，政策预期加码。海外方面，主要交易降息逻辑，美联储降息预期升温，同时美国大选的变化也影响通胀预期以及资产价格走势。 权益市场： A股方面，7月震荡回落，整体表现略弱于美股及欧股。7月当月，创业板指上涨0.3%，沪深300指数、上证综指、深证成指分别下跌0.6%、1.0%和1.1%。港股表现同样不佳，恒生指数当月下跌2.1%。 7月，从行业指数来看，申万一级行业中有13个行业收红。综合领涨，当月上涨 7.47%，非银金融（5.65%）、商贸零售（5.00%）、国防军工（4.46%）、房地产（2.27%）涨幅居前，红利相关的煤炭调整明显，当月下跌10.86%，纺织服饰（-5.84%）、石油石化 （-5.58%）、轻工制造（-3.94%）、有色金属（-3.58%）、基础化工（-3.24%）跌幅居前。 海外方面，美联储降息预期继续升温，7月当月美股表现相对较好，但三大股指走势有所分化，道指、标普500指数7月当月分别上涨4.4%和1.1%，纳指回吐前期涨幅，当月下跌0.8%。日本股市方面，加息预期升温，日元对美元走强，日经225指数月内先涨后跌，单月下跌1.2%。欧洲股市方面，此前欧央行已开启降息，德国、法国股指分别上涨2.5%和1.5%。 商品市场： 7月主要商品价格多数调整，CRB商品价格指数明显回落。国际原油价格回落，7月末布伦特原油价格为80.84美元/桶，环比下跌4.5%，需求预期不强。2024年6月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.614吨，同比上升0.5%，前值为同比上升1.5%。黑色系及有色系价格7月均有所调整，螺纹钢、铁矿石期货分别下跌6.2%和6.6%，LME铜期货下跌4.9%。美联储降息预期升温下，黄金价格继续走强，7月当月上涨5.7%，月末曾创历史新高。 债券市场： 美国markit制造业PMI初值不及预期，通胀数据回落，市场完全计价9月美联储降息，7月美债收益率整体回落，当月下降27个BP至4.09%。7月欧洲央行按兵不动符合预期，主要国家国债收益率多数下跌。日本加息预期升温，10年期日本国债收益率小幅上升1个BP。国内来看，OMO作为政策利率下调10个BP，利率中枢下移，10年期国债收益率下跌6个BP至2.15。 图12024年7月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。 图22024年7月申万一级行业涨跌幅，% 10% 5% 0% -5% -10% 综合非银金融商贸零售国防军工房地产环保 社会服务 电子钢铁 电力设备交通运输 汽车医药生物农林牧渔计算机 沪深300指数 公用事业 传媒建筑装饰 银行建筑材料家用电器 通信机械设备美容护理食品饮料基础化工有色金属轻工制造石油石化纺织服饰 煤炭 -15% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：关注政策主线及成本下行带来的利润结构改善 图32024年7月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 5.1 消费（当月同比，%） 4.0 投资（累计同比，%） 3.8 CPI（当月同比，%） 0.3 PPI（当月同比，%） -0.8 新增社融（当期新增，亿元） 7040 M2（当期同比，%） 6.8 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 3800 资料来源：Wind，东海证券研究所 重要会议政策定调更加积极。二十届三中全会及7月政治局会议先后召开，中长期定调以全面深化改革推进中国式现代化，短期强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。二季度经济增速有所回落，环比动能相对减弱，全年实现5%左右增长目标的底线要求仍存，政策在保持“战略定力”的情况下或将更积极。而三中全会后，央行降息、调整货币政策框架机制，以及发改委发文统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，均能体现对全会精神的落实。 美日货币政策调整及预期变化引起的风险仍存。现阶段来看，金融市场可能无法支撑日本央行在年内大幅度且持续加息；美国7月就业走弱，触发萨姆规则，但未必意味着经 济衰退，美联储降息预期未来仍有可能回调。而在此之前，国内货币政策约束可能阶段性减轻。不过，日元套利交易平仓引起的局部流动性风险虽有所释放，但尚未完全解除。 国内利率短期关注央行是否会连续降息。8月以来，10年期国债收益率短期下行幅度较大，或体现了前期利好的充分反应。短期来看，央行卖出国债的约束仍在。下一个窗口期，或在于汇率压力减轻下，政策利率能否再次调整。 商品价格调整有利于下游成本压力减轻。6月工业企业成本率84.8%，继续回落，累计来看，1-6月成本率年内首次低于去年同期，或与上游价格转弱有关。商品价格的调整有助于改善PPI的结构，同时成本减轻有利于中下游企业利润占比的提升，利好权益分子端。 配置主线。二十届三中全会及政治局会议定调总体积极，权益层面或有所体现，不过其中可能蕴含了对增量政策的期待，后续关注点可能集中在增量政策的出台力度。主线可关注：1.利率中枢下移，估值层面利好成长，新质生产力推动现代化产业体系的形成，长线依然看好估值处于低位的科创50。2.行业周期具有底部向上改善预期，包括半导体、农业等。3.需求稳定，且受益于改革预期的医药、军工等。 2.总量观点 ——分析师：胡少华S0630516090002 刘思佳S0630516080002 2.1.国内二季度经济增长动能放缓 上半年增长5.0%，二季度增速放缓，制造业和外需支撑力度较强。上半年实际GDP同比增长5.0%，其中二季度实际GDP增长4.7%弱于市场预期（5.1%），较一季度（5.3%）有所放慢。从环比看，二季度环比增速从一季度的1.5%回落至0.7%，为2022年二季度以 来最低值。二季度经济增长动能放慢，背后反映了消费恢复力度偏弱，房地产仍在调整，基建投资也略有放缓。相比之下，制造业提供较强动力，以高技术制造业为代表的新质生产力增势较好，