资产配置与比较月报（2022年8月）：通胀与增长的平衡，看好医药、科创及出口高端化

资产配置与比较月报 通胀与增长的平衡，看好医药、科创及出口高端化 资产配置与比较月报（2022年8月） 2022年08月01日 证券研究报告—资产配置与比较月报 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn 证券分析师：李沛 执业证书编号：S0630520070001电话：021-20333403 邮箱：lp@longone.com.cn 投资要点： 回顾：2022年7月份，美股明显反弹。虽然美国6月CPI同比再创40年新高，但是美联储7月加息75bps在市场预期之内，并且市场已开始预期美联储最鹰的时间或已过去，风险资产明显反弹。对比之下，国内经济恢复节奏小幅放缓，房地产风险仍存，市场对下半年政策力度存在分歧。 展望：通胀与增长的平衡，看好医药、科创及出口高端化。美国短期通胀压力较大，但预计加息有望放缓。美联储目前仍致力于控制通胀，但鉴于美国的经济增速正在下滑，我们认为2022年年底或将结束本轮加息，下半年加息力度可能低于预期。全球整体需求回落，但中国的出口高端化有望成为亮点。以德国等为代表的制造业强国，今年在经常项目上的表现较差，据韩国口径，对中国由贸易顺差转为逆差，说明中国出口的竞争力相对提高，出口产品结构在优化。通胀与增长的平衡背景下，基建实物工作量可能加速形成，三季度有望保持较高增速；长期来看，经济由高速增长转向高质量发展需要全要素生产率的提升，科技创新仍是未来经济增长的主要驱动力。 8月资产配置，我们认为应重点关注：(1)具有明显出口产业链优势的高技术产品制造业，以及具有明显成本优势的能源化工等产业。(2)专项债加速形成实物工作量，关注基建上下游产业链，尤其是同时受益于成本端下降的相关行业。(3)科创以及新兴产业的性价比优势与长期发展方向。看好当前估值处于历史低位，需求刚性，长期研发投入带动下的医药行业。(4)继续关注高景气度的新能源和受益于购置税优惠等政策利好下的汽车产业。 各行业观点。电新：板块震荡盘整，关注行业技术创新方向。国内光伏需求端高景气不变，新技术迭代加速。政策利好新能源车发展，中国车企打开海外市场；锂电池及材料产业链持续高景气度。上海氢交易所成立，政策利好频出，燃料电池车销量持续增长。消费：6月社零稳健，线下场景逐步恢复，可选修复为本月社零复苏主因。白酒方面，点状疫情压制预期，中秋量稳价升概率高。非白酒食饮重点关注预制菜、乳制品等板块。运动服饰快速复苏，关注纺织龙头长期机遇。美容护理国产品牌快速发展，6月化妆品零售额显著回暖，医美短期消费有望恢复，长期看好龙头企业发展。餐饮行业逐步恢复至疫情前水平，板块恢复弹性大，酒店行业中报业绩承压，关注三季度后拓店节奏修复。资源品及周期：预计短期油价偏震荡，长期油气支撑犹在。海外成品油供需紧张延续，国内大炼化更具产业链一体化优势。建材需求结构性改善，成本压力进一步缓解，优选消费建材龙头；基建景气度向好，关注基本面变化和结构性侧重。农耕淡季，需求下降，关注农化出口机会。大健康：医药生物板块表现与大盘走势基本趋同，市场情绪整体仍偏谨慎观望，受上半年疫情影响等因素，业绩有一定分化，当前板块估值整体处于历史低位。TMT：受疫情和俄乌冲突以及海外通胀影响，消费电子终端面临较大压力，关注新能源驱动需求激增的结构性机会。高端制造：家电行业正处于变革期，业务转型、新品类发展存在机会,家电社零增速转正，原材料价格回落有助于缓解成本压力。汽车行业产品结构优化，国内新能源汽车市场延续高增长态势，电动化浪潮打破乘用车市场以往相对稳定的竞争格局。金融：监管、疫情、房地产方面的突发风险事件对银行板块市场表现影响较大，重点关注经济发达地区的区域性银行。券商市场调整，交投边际走弱。 风险提示：国内疫情可能仍有波动；国内政策落地不及预期；海外货币政策超预期紧缩；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望5 1.1.2022年7月份资产价格表现回顾5 1.2.展望：通胀与增长的平衡，看好医药、科创及出口高端化6 2.总量观点7 2.1.宏观：关注经济结构性超预期的可能性7 2.1.1.出口和基建可能会超预期7 2.1.2.工业利润有所好转，结构继续优化10 2.1.3.经济恢复，但力度略显不足12 2.1.4.稳增长仍需政策支持16 2.1.5.继续关注结构性行情19 2.2.技术面分析：上行压力大，回落有空间22 3.各行业观点总结与展望23 3.1.电力设备及新能源23 3.1.1.光伏：国内需求上行，新技术迭代加速23 3.1.2.新能源汽车&锂电：持续推进新能源车发展，锂电池维持高景气度23 3.1.3.氢能：政策利好频出，燃料电池车销量持续增长24 3.2.大消费25 3.2.1.消费趋势：社零稳健，优选确定性25 3.2.2.白酒：疫情扰动有限，低预期下布局中秋25 3.2.3.非白酒食饮：关注预制菜、乳制品等板块26 3.2.4.纺织服装：运动服饰快速复苏，关注纺织龙头长期机遇26 3.2.5.美容护理：消费复苏，看好国产龙头前景26 3.2.6.社服观点：板块恢复弹性大，下半年值得期待27 3.3.资源品及周期27 3.3.1.石油及天然气：预计短期油价偏震荡，长期油气支撑犹在27 3.3.2.炼化：海外成品油供需紧张延续，国内大炼化更具产业链一体化优势29 3.3.3.建材：基建景气度向好，关注基本面变化和结构性侧重29 3.3.4.农化：农耕淡季，需求下降，关注农化出口机会30 3.4.大健康30 3.5.TMT31 3.6.高端制造31 3.6.1.家电：关注新方向和新品类31 3.6.2.汽车：电动化转型打开向上空间32 3.7.金融32 3.7.1.银行：重点关注经济发达地区的区域性银行32 3.7.2.保险：负债端有望走出底部，板块安全边际高33 3.7.3.券商：市场调整，交投边际走弱33 4.风险提示33 图表目录 图1(2022年7月期间主要资产价格表现)5 图2(出口、进口同比增速，%)7 图3(建筑业PMI，%)7 图4(美国GDP不变价同比及环比折年率，%，%)8 图5(美国消费者信心指数)8 图6(美国人均可支配收入，美元)8 图7(美债10Y名义及实际收益率，%，%)8 图8(美国ISM制造业PMI)9 图9(欧元区制造业PMI)9 图10(韩国贸易差额，千美元)9 图11(德国贸易差额，十亿欧元)9 图12(沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量旬度同比，%)9 图13(中国贸易差额，亿美元)9 图14(专项债发行进度，%)10 图15(基建投资增速，%)10 图16(CRB商品指数)11 图17(CPI、PPI及剪刀差，%)11 图18(LME铜期货价格，美元/吨)11 图19(螺纹钢及铁矿石期货价格，元/吨，元/吨)11 图20(工业企业利润当月同比，%)12 图21(工业企业利润上中下游占比，%)12 图22(分行业工业企业利润累计同比增速，%)12 图23(6月工业增加值分项当月同比及环比变动，%，%)13 图24(社会消费品零售总额环比，%)13 图25(社会消费品零售总额当月同比，%)13 图26(6月社会消费品零售分项同比及环比变动，%，%)14 图27(固定资产投资累计同比增速，%)14 图28(发电煤耗，%)15 图29(沥青开工率，%)15 图30(民航景气度指数)15 图31(当周日均乘用车销量同比，%)15 图32(30大中城市商品房成交面积同比，%)16 图33(房地产开发资金来源累计同比，%)16 图34(百城住宅土地供应面积及同比，万平方，%)16 图35(美国CPI及核心CPI当月同比，%，%)17 图36(美国失业率，%)17 图37(联邦基金目标利率，%)17 图38(美联储资产负债表，亿美元)17 图39(美元指数)18 图40(美元兑人民币汇率)18 图41(DR001与M2增速，%，%)19 图42(GDP不变价当季同比，%))19 图43(股票型基金仓位变化，%)19 图44(申万一级行业重仓股票，%)20 图45(上证综指&沪深300指数)20 图46(上证50&股债比)20 图47(申万一级行业市盈率水平及历史分位数，%，倍)21 图48(北向资金变动情况，百万元)21 图49(基金发行规模，亿份)21 1.回顾与展望 1.1.2022年7月份资产价格表现回顾 2022年7月份，美股明显反弹。虽然美国6月CPI同比再创40年新高，但是美联储 7月加息75bps在市场预期之内，并且市场已开始预期美联储最鹰的时间或已过去，风险资产明显反弹。对比之下，国内经济恢复节奏小幅放缓，房地产风险仍存，市场对下半年政策力度存在分歧。 权益市场：A股主要指数单月表现不佳，上证指数下跌4.3%，沪深300指数下跌7.0%，科创50指数表现相对较好，下跌-1.5%。申万一级行业中，仅8个行业上涨，23个行业下跌。涨幅居前的行业有环保（5.33%）、机械设备（5.15%）、汽车（5.09%）、公用事业（4.05%）、农林牧渔（3.56%），风格切换较为明显，仅汽车板块连续两个月出现在涨幅前五之内。跌幅居前的行业有建筑材料（-10.06%）、食品饮料（-9.69%）、银行（-9.31%）、社会服务（-9.21%）、非银金融（-8.13%）。 商品市场：主要商品中，国际天然气价格由于俄罗斯对欧洲供气仍存不确定性，价格涨幅较大；铜、铁矿石等与经济周期相关度较高的商品在7月下旬收复部分跌幅；能源类产品中原油震荡下行，但国内动力煤价格前期从高点下跌后反弹幅度不大，近期受高温用电煤耗增加影响，总体维持相对稳定。 债券市场：7月，中美10年期国债到期收益率同步下行，但美债下行幅度相对更大，主要受实际收益率下行影响，10年期美债收益率由2.98%降至2.67%，实际收益率由0.65%降至0.14%。 图1(2022年7月期间主要资产价格表现) 资料来源：同花顺，东海证券研究所 注：人民币汇率变化为正代表升值，债券收益率变化为正代表债券价格上涨。 图7(7月申万一级行业涨跌幅，%) 8% -7.02% 6%5.33% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 环保机械设备 汽车公用事业农林牧渔 通信 国防军工 综合 电力设备 钢铁计算机纺织服饰有色金属基础化工美容护理家用电器建筑装饰 电子石油石化 传媒交通运输轻工制造房地产 沪深300指数 商贸零售医药生物 煤炭非银金融社会服务 银行食品饮料建筑材料 -12% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 1.2.展望：通胀与增长的平衡，看好医药、科创及出口高端化 美国短期通胀压力较大，但预计加息有望放缓。美联储目前仍致力于控制通胀，但鉴于美国的经济增速正在下滑，我们认为2022年年底或将结束本轮加息，下半年加息力度可能会低于预期。 全球整体需求回落，但中国的出口高端化有望成为亮点。从欧美等主要发达经济体景气度逐步下滑，叠加高通胀压力下，外需整体回落。而以德国、韩国、日本等为代表的制造业强国，今年以来在经常项目上的表现较差，我们认为这可能是由于原材料价格上涨导致进口成本上升，竞争力下降。在此背景下，目前仍以煤炭为主要能源，成本上具有优势，且具备全产业链的中国制造业或将继续受益；另一方面，据韩国口径，对中国由贸易顺差转为逆差，说明中国出口的竞争力相对提高，出口产品结构在优化。在海外需求回落的情况下，后续中国出口或仍可能超预期，我们所指的超预期一方面是体现在优势产品上，另一方面是体现在整体出口增速的回落速度可能会慢于市场预期。 通胀与增长的平衡背景下，科技创新将会成为未来的长期驱动。下半年稳增长压力下，基建实物工作量可能会加速形成，三季度基建投资有望保持较高增速。长期来看，经济