资产配置与比较月报（2024年5月）：关注风格切换以及全球视角下出海的机遇

总量研究 2024年05月08日 关注风格切换以及全球视角下出海的机遇 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——资产配置与比较月报（2024年5月） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 内需看政策，外需有韧性。五一假期，跨区域人员流动量以及出游人次增长速度快于旅 游消费收入，人均水平略低于2019年，反映出消费特征的变化。一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负，Wind全A归母净利润增速也回落至-4.7%。国内4月PMI虽略强于季节性，但生产仍然强于需求，国内外补库共振尚未形成。而高基数影响减弱，4月出口增速有望回升，外需依然维持较强韧性。政治局会议释放信号，房地产和货币政策或超预期，设备更新和消费品以旧换新已全面铺开，新一轮地产政策放松可能正在路上。 权益看好成长。8月之前为业绩真空期，短期难以证伪，对股价的解释力度相对下降。从地产高频数据来看，行业周期尚难言底，对PPI、工业企业利润、库存等指标整体有拖 累，但结构上部分产业已开始逐步向上修复，价格信号上体现出行业的分化。内需增长斜率并未大幅回升下，对政策的博弈可能加强，大小风格或切换，红利更偏长期，成长可能相对占优。 债市震荡为主。关于关注长期收益率的变化，央行回应：短期供给减少，是导致长期国债收益率与长期经济增长预期阶段性背离的原因。从政治局会议以及近期发改委、财政部释放的信号看，后续政府债发行或将提速。经济复苏斜率仍然决定收益率上行顶部较 为有限，短期或仍以震荡调整为主。 商品分化延续。短期来看，地产链及非地产链的分化可能延续，即使销售端企稳，传递到投资端仍需时日。黑色系更像反弹，而并非反转，但短期政策预期以及可以预见的财 政节奏加快，可能会使反弹延续。有色方面，需求的确定性相对更强，或延续偏强运行。能源方面，原油仍受供给约束，地缘政治局势亦有扰动，但需求层面美国经济增长有放缓的迹象，油价或仍以区间震荡为主。另一方面偏高的油价中枢，对中下游加工利润有正向贡献。贵金属方面，全球央行购金热潮持续，短期可能仍有止盈压力，但中长期的支撑因素仍存。 配置主线。主线可关注：当前权益仍处估值低位，而债市短期或偏交易型机会，商品价格分化下对部分产业利润或有明显提振作用。1.发展新质生产力仍是摆脱传统经济增长方式，实现高质量发展的重要路径，看好估值处于底部的科创50。2.短期业绩解释力度相对下降，风格切换下关注中小市值因子，看好中证500。3.行业层面，外需依然具备较强韧性，出口增速4月有望反弹，全球视角下继续看好出海相关的家电、汽车、化工等；需求逐步向好，行业景气周期具备修复预期的半导体、医药等。 推荐关注：消费：安井食品。周期：恒力石化、卫星化学、巨化股份、桐昆股份、海油工程。大健康：贝达药业、安杰思。TMT：兆易创新、乐鑫科技、安集科技、国芯科技。高端制造：老板电器、爱玛科技、拓斯达。大金融：宁波银行、常熟银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望5 1.1.A股延续震荡，海外交易“再通胀”5 1.2.展望：关注风格切换以及全球视角下出海的机遇7 2.总量观点9 2.1.供给恢复好于需求，地产和利率政策可能超预期9 2.2.房地产有新部署，政策支持或再加力10 2.3.美联储可能仍将维持利率不变13 3.各行业观点总结与展望15 3.1.大消费15 3.1.1.食品饮料：白酒龙头韧性强劲，关注绩优方向15 3.1.2.农林牧渔：猪周期反转渐近16 3.1.3.社会服务：五一假期旅游热度高16 3.1.4.美容护理：关注业绩超预期企业17 3.2.电力设备及新能源17 3.2.1.光伏：主产业链价格见底，关注技术创新及供需格局较好环节17 3.2.2.新能源汽车&锂电：电池龙头加速推进超充发展，盈利提升有望带动板块恢复18 3.2.3.风电：海风项目建设持续推进，关注分散式风电开发18 3.2.4.储能：多地取消午间峰段设置，政策逐步向独立储能倾斜18 3.3.资源品及周期19 3.3.1.石油石化：利好原油下游及轻烃一体化19 3.3.2.基础化工：2024Q1板块整体业绩修复，关注稳定价值、供需格局向好、新质生产主线20 3.4.大健康21 3.5.TMT22 3.5.1.半导体：存储芯片价格继续小幅上扬，日本半导体设备出货额同比高增长 .........................................................................................................................22 3.5.2.消费电子：全球智能手机Q1同比增长7.74%，PC同比增长5.1%23 3.5.3.面板：LCD面板持续回暖，国产AMOLED市占率首度超五成24 3.6.高端制造25 3.6.1.家电：以旧换新、年中大促有望催化需求释放25 3.6.2.机械：机器人产业层次化发展，设备更新有望提振内销25 3.6.3.汽车：北京车展开启新车周期，以旧换新补贴提振换购需求26 3.7.大金融27 3.7.1.银行：经营环境逐步改善27 3.7.2.非银：政策优化助推资本市场发展，市场活跃度提升激活板块弹性27 4.风险提示28 图表目录 图12024年4月期间主要资产价格表现，%6 图22024年4月申万一级行业涨跌幅，%7 图32024年4月经济数据预测，%7 图1经济数据概览，%9 图2GDP增速与制造业PMI，%9 图3制造业PMI各分项，%10 图4非制造业PMI各分项，%10 图582城商品住宅去化周期、销售及土地出让概览11 图6美国CPI通胀率，%13 图7美国PCE价格指数同比，%13 图8非农就业和失业率，千人，%14 图9企业调查和家庭调查的就业人数，千人14 图10劳动参与率，%14 图11美国劳动力供需，百万人14 图12分行业新增就业，千人15 1.回顾与展望 1.1.A股延续震荡，海外交易“再通胀” 4月期间，国内披露一季度经济数据，不变价GDP增速超预期，但与企业利润更为相关的名义GDP增速表现偏弱，价格水平依然处于历史低位，平减指数连续4个季度为负。海外方面，偏强的数据推迟了市场预期美联储首次降息的时间点。 权益市场： A股方面，4月整体延续震荡行情，北向资金月末大幅净流入，临近假期前交易淡季不淡，A股连续多日上涨。总体上A股4月表现略强于全球其他主要市场。4月当月，创业板指、上证综指、深圳成指、沪深300指数分别上涨2.2%、2.1%、2.0%和1.9%。港股更加强势，恒生指数当月上涨7.4%。 4月，从行业指数来看，申万一级行业中有16个行业收红，较3月减少7个。其中出海相关板块表现亮眼，家用电器领涨，当月上涨8.50%，银行（4.86%）、基础化工 （4.51%）、医药生物（2.62%）、汽车（2.56%），交通运输（2.44%）涨幅居前，综合（-8.55%）、传媒（-5.23%）、房地产（-4.26%）、商贸零售（-3.42%）、计算机（-3.37%）跌幅居前。 海外方面，通胀以及就业数据引起的降息预期摇摆继续影响美股走势，美股震荡调整，三大股指均收跌。标普500指数、纳指、道指分别下跌4.2%、4.4%和5.0%。日本股市方面，日央行偏鸽态度下，日元进一步贬值，日经指数在前期创新高后继续调整，单月下跌4.9%。欧洲股市方面，降息预期推动英国股市单月上涨2.4%，法国、德国股指分别下跌 2.7%和3.0%。 商品市场： 4月CRB商品价格指数受地缘政治局势的影响依然较大，月初上涨月末回落，以月末来看指数仍在上涨。4月国际原油价格小幅回落，结束了连续3个月的上涨，4月末布伦特原油价格为86.33美元/桶，环比下跌0.8%，仍然位于相对偏高的价格区间。2024年3月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.612亿吨，同比下降4.3%，前值为同比上升3.5%，黑色系反弹明显，有色系价格继续冲高，金属价格整体表现较强，铁矿石、铜、铝分别单月上涨16.6%、14.0%和11.5%。黄金在月中创历史新高后震荡调整，单月仍上涨2.9%。 债券市场： 整个4月期间，美国超预期的通胀、就业数据，以及结构上表现出内需依然较好的一季度GDP数据，市场预期的美联储首次降息的时间继续推迟，美债收益率单月上升49个BP至4.69%。虽然欧央行可能先于美联储在6月降息，但受美债收益率上行影响，欧洲主要发达国家国债收益率同步上升，只是上升的幅度小于美债。国内来看，10年期国债收益率继续维持低位，小幅上升1个BP至2.30%。 图12024年4月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。 图22024年4月申万一级行业涨跌幅，% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 家用电器 银行基础化工医药生物 汽车交通运输有色金属非银金融 钢铁沪深300指数 通信 公用事业 环保建筑材料石油石化 煤炭食品饮料美容护理 电子机械设备农林牧渔电力设备轻工制造纺织服饰国防军工建筑装饰社会服务计算机商贸零售房地产传媒 综合 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：关注风格切换以及全球视角下出海的机遇 图32024年4月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 5.0 消费（当月同比，%） 4.3 投资（累计同比，%） 4.9 出口（当月同比，%） 5.0 CPI（当月同比，%） 0.1 PPI（当月同比，%） -2.2 新增社融（当期新增，亿元） 9270 M2（当期同比，%） 8.5 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 7500 资料来源：Wind，东海证券研究所 内需看政策，外需有韧性。五一假期，跨区域人员流动量以及出游人次增长速度快于旅游消费收入，人均水平略低于2019年，反映出消费特征的变化。一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负，Wind全A归母净利润增速也回落至-4.7%。国内4 月PMI虽略强于季节性，但生产仍然强于需求，国内外补库共振尚未形成。而高基数影响减弱，4月出口增速有望回升，外需依然维持较强韧性。政治局会议释放信号，房地产和货币政策或超预期，设备更新和消费品以旧换新已全面铺开，新一轮地产政策放松可能正在路上。 权益看好成长。8月之前为业绩真空期，短期难以证伪，对股价的解释力度相对下降。从地产高频数据来看，行业周期尚难言底，对PPI、工业企业利润、库存等指标整体有拖 累，但结构上部分产业已开始逐步向上修复，体现出行业的分化。内需增长斜率并未大幅回升下，对政策的博弈可能加强，大小风格或切换，红利更偏长期，成长可能相对占优。 债市震荡为主。关于关注长期收益率的变化，央行回应：短期供给减少，是导致长期国债收益率与长期经济增长预期阶段性背离的原因。从政治局会议以及近期发改委、财政部释放的信号看，后续政府债发行或将提速。经济复苏斜率仍然决定收益率上行顶部较为有限，短期或仍以震荡调整为主。 商品分化延续。短期来看，地产链及非地产链的分化可能延续，即使销售端企稳，传递到投资端仍需时日。黑色系更像反弹，而并非反转，但短期政策预期以及可以预见的财政节奏加快，可能会使反弹延续。有色方面，需求的确定性相对更强，或延续偏强运行。能源方面，原油仍受供给约束，地缘政治局势亦有