资产配置与比较月报（2024年3月）：权益企稳后仍具配置价值，关注出海、科技、内需三主线

总量研究 资产配置 2024年03月07日 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 权益企稳后仍具配置价值，关注出海、科技、内需三主线 ——资产配置与比较月报（2024年3月） 投资要点 两会定调：积极进取，科技为先。低基数效应减弱下，GDP增长目标设定在5%左右，实现并非易事，政策总基调依然积极。1万亿元超长期特别国债响应了市场的呼声，超预期 在于今后几年连续发行，用于重大战略和重点领域安全。结合现代化产业体系及新质生产力的重点推进，科技相关产业的投入可能会加大。 外需相对稳定，利好国内企业出海。2月全球制造业PMI为50.3，重回荣枯线水平。美国 2月Markit制造业PMI终值录得52.2，2023年12月库存同比增速0.44%，为2000年以来 17.36%分位数水平。欧洲制造业景气水平偏弱，但东盟2月制造业PMI升至50.4%。金丝雀韩国1-2月出口累计同比两位数以上增长。 权益两端分化，长债收益率可能易上难下。2月权益市场的走强更多是源于多举措下政策效果，小盘风格超跌后反弹幅度相对更大，估值修复明显。债市层面，一方面供需角度 流动性环境相对宽松，另一方面仍在定价经济修复斜率偏缓。进入3月，经济数据出炉验证，年报开始披露但尚未集中披露，权益可能演绎两端分化的行情，而债市或受止盈行为以及供给扰动影响，短期来看长债收益率可能易上难下。 大宗商品价格短期或仍有压力。原油方面，减产协议延长落地，供需博弈仍将延续，价格可能偏强震荡。国内大宗商品来看，地方财力约束仍在，下游传统基建投资需求可能 存在一定压力；地产方面虽受三大工程支撑，但整体可能仍偏弱；公用事业上游能源相关商品需求相对稳定。贵金属层面，从避险以及海外降息预期的角度，均利好黄金价格偏强运行。 配置主线。资产性价比来看，权益依然具有较高配置价值，但需要关注多因素影响下风格的分化，3月可重点关注两会政策的具体落地部署。主线：1.央企市值管理考核体系建立，叠加A50ETF发行建仓，继续关注中字头及相关板块。2.历史来看，两会期间及闭幕两周内，小盘风格整体占优，或在蓄势后延续反弹表现。3.行业层面，关注三条主线，一是制造业出海、二是新质生产力、三是大规模设备更新和消费品以旧换新政策驱动，具体板块如化工、汽车、医药、TMT等。 重点推荐：消费：乖宝宠物。电新：特锐德。周期：中国石油、卫星化学、中海油服。大健康：康泰生物、开立医疗。TMT：安集科技、宏微科技、扬杰科技。高端制造：九号公司、三花智控、鸣志电器。大金融：宁波银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望5 1.1.流动性风险明显下降，市场超跌反弹5 1.2.展望：权益企稳后仍具配置价值，关注出海、科技、内需三主线7 2.总量观点8 2.1.PMI弱于季节性，关注设备更新和消费品以旧换新8 2.2.保交楼任务仍重，城中村改造积极推进10 2.3.通胀及选举前景加剧美国经济不确定性12 3.各行业观点总结与展望13 3.1.大消费13 3.1.1.食品饮料：白酒春节动销回暖，市场情绪修复13 3.1.2.农林牧渔：猪价持续低迷，产能去化延续14 3.1.3.美容护理：关注38带来的业绩增量，重组胶原蛋白赛道迎来新突破14 3.2.电力设备及新能源15 3.2.1.光伏：节后需求上行，关注估值底部反弹性板块15 3.2.2.风电：2024年新增装机规模有望超预期，关注南部地区海风施工进程16 3.2.3.新能源汽车&锂电：新能源汽车需求逐步恢复，V2G加速充电桩运营发展 .........................................................................................................................16 3.2.4.储能：远期需求无虞，主要矛盾仍为盈利17 3.3.资源品及周期17 3.3.1.石油石化：利好油气上游及轻烃一体化17 3.3.2.基础化工：市场维稳下关注三条主线18 3.4.大健康19 3.5.TMT20 3.5.1.半导体：台积电2023Q4财报超预期预示全球半导体行业或已步入复苏轨道，手机需求提振叠加AI需求强劲，存储芯片价格持续回暖20 3.5.2.消费电子：AI赋能终端趋势明确，手机/PC换机周期有望加速，建议关注消费电子周期回暖22 3.5.3.面板：TV面板小幅回升，IT面板价格维持不变23 3.6.高端制造23 3.6.1.家电：创新降本有望构筑内销动力，出海恰逢其时23 3.6.2.机械：关注设备更新政策机遇，AI有望加速机器人链发展24 3.6.3.汽车：改款调价进行时，新车上市催化可期24 3.7.大金融25 3.7.1.银行：关注优质中小银行25 3.72.非银：严监管下市场风险可控，LPR下调催化下的板块β属性激活可期25 4.风险提示26 图表目录 图12024年2月期间主要资产价格表现，%6 图22024年2月申万一级行业涨跌幅，%7 图32024年1-2月经济数据预测，%7 图4GDP增速与制造业PMI，%9 图5制造业PMI各分项，%9 图6非制造业PMI，%9 图7非制造业PMI各分项，%9 图8全国电影票房及观影人次，亿元，万人10 图9十大城市周均地铁客运量，万人次10 图10新能源汽车保有量和销量渗透率，%10 图11新能源汽车销量及增速，万辆，%10 图12住宅当年销售面积和竣工面积，万平米11 图13住宅竣工面积及增速，亿平米，%11 图14部分城市城中村改造专项借款落地情况（截至2月20日）11 图15美国核心通胀率，%12 图16美国总统候选人支持率，%13 1.回顾与展望 1.1.流动性风险明显下降，市场超跌反弹 国内春节期间消费表现较好，证监会明显增加与市场沟通的频率，稳定信心，多举措下，流动性风险明显下降，权益市场大幅反弹。海外方面，降息预期推后，美债收益率上行，但已被逐步消化。 权益市场： A股方面，证监会等相关部门多举措出台稳定市场，流动性风险降低，权益市场迎来超跌反弹，2月领涨全球主要股市。截至2月29日，A股主要股指全线收红，其中创业板指领涨，单月上涨14.9%。深证成指、沪深300指数、上证综指分别上涨13.6%、9.4%和8.1%。港股也出现明显反弹，恒生指数单月上涨6.6%。 2月，从行业指数来看，申万31个以及行业全部收红，其中有10个行业当月实现两位 数以上涨幅，较1月仅2个行业上涨大幅改善。TMT相关子板块领涨，通信（19.52%）、计算机（17.78%）、电子（16.44%）、传媒（14.82%）、美容护理（14.43%）涨幅居前，综合（0.08%）、环保（1.15%）、建筑装饰（1.41%）、房地产（2.28%）、纺织服饰 （2.71%）涨幅相对较少。 海外方面，虽然降息预期有所推后，但美股逐步消化，仍然相对偏强的劳动力市场数据以及通胀数据支撑软着陆预期。2月美股依然维持较强表现，三大股指中，纳指、标普500、道指分别上涨6.1%、5.2%、2.2%。日元继续贬值，日央行继续按兵不动，宽松超预期，推升日本股市表现，日经225指数单月上涨7.9%，在主要发达国家市场中领涨。欧洲方面，德国、法国估值分别上涨4.6%和3.5%，英国股市基本收平。 商品市场： 2月CRB商品价格指数震荡上行。以月末来看，2月国际油价格小幅上涨。2月末布伦特原油价格为81.91美元/桶，环比上涨1.7%。OPEC+减产协议延长至6月末，地缘政治 局势影响下原油价格预计维持偏强震荡。2024年1月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.481亿吨，同比下降1.6%，前值为同比下降5.3%，降幅有所收窄。由于美元指数的走强，影响商品价格表现，包括黄金、铜、铝，以及农产品价格多数回落。库存累积，高炉开工率低于预期，铁矿石价格出现较大回落。 债券市场： 1月美国新增非农超预期，核心通胀同比持平前值，削弱降息预期，美债收益率继续反弹，月末录得4.25%，上行26个BP。欧央行1月会议纪要显示，目前讨论降息可能为时过早，但欧元区制造业PMI持续处于低位，欧元区降息的条件相对美国来说更加充分。不过2月当月受美债收益率回升的带动影响，欧元区主要国家国债收益率多数上升。国内方面，债市反应出的经济预期仍然相对偏弱，叠加开年以来偏慢的专项债发行节奏，月末来看10年期国债收益率进一步下行至2.34%。 图12024年2月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。 图22024年2月申万一级行业涨跌幅，% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 通信计算机电子传媒 美容护理 汽车机械设备国防军工医药生物电力设备有色金属家用电器 沪深300指数基础化工食品饮料 煤炭钢铁 非银金融社会服务石油石化农林牧渔轻工制造交通运输 银行建筑材料商贸零售公用事业纺织服饰房地产建筑装饰 环保综合 0% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：权益企稳后仍具配置价值，关注出海、科技、内需三主线 图32024年1-2月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 4.3 消费（当月同比，%） 5.0 投资（累计同比，%） 3.3 基建投资（累计同比，%） 8.8 制造业投资（累计同比，%） 6.0 房地产投资（累计同比，%） -10.0 出口（当月同比，%） 1.0 CPI（当月同比，%） 0.5 PPI（当月同比，%） -2.6 新增社融（当期新增，亿元） 23350 M2（当期同比，%） 8.8 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 13000 资料来源：Wind，东海证券研究所注：通胀及金融数据为2月当月数据 两会定调：积极进取，科技为先。低基数效应减弱下，GDP增长目标设定在5%左右，实现并非易事，政策总基调依然积极。1万亿元超长期特别国债响应了市场的呼声，超预期在于今后几年连续发行，用于重大战略和重点领域安全。结合现代化产业体系及新质生产力的重点推进，科技相关产业的投入可能会加大。 外需相对稳定，利好国内企业出海。2月全球制造业PMI为50.3，重回荣枯线水平。美国2月Markit制造业PMI终值录得52.2，2023年12月库存同比增速0.44%，为2000 年以来17.36%分位数水平。欧洲制造业景气水平偏弱，但东盟2月制造业PMI升至50.4%。金丝雀韩国1-2月出口累计同比两位数以上增长。 权益两端分化，长债收益率可能易上难下。2月权益市场的走强更多是源于多举措下政策效果，小盘风格超跌后反弹幅度相对更大，估值修复明显。债市层面，一方面供需角度流动性环境相对宽松，另一方面仍在定价经济修复斜率偏缓。进入3月，经济数据出炉验证，年报开始披露但尚未集中披露，权益可能演绎两端分化的行情，而债市或受止盈行为以及供给扰动影响，短期来看长债收益率可能易上难下。 大宗商品价格短期或仍有压力。原油方面，减产协议延长落地，供需博弈仍将延续，价格可能偏强震荡。国内大宗商品来看，地方财力约束仍在，下游传统基建投资需求可能存在一定压力；地产方面虽受三大工程支撑，但整体可能仍偏弱；公用事业上游能源相关 商品需求相对稳定。贵金属层面，从避险以及海外降息预期的角度，均利好黄金价格偏强运行。