中债策略周报

中债策略周报 2024.12.9-2024.12.15 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周长端利率走出超强势的下行行情。10年国债活跃券（240011）下行至1.77%（-19bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至2.01%（-15bp），利率水平自11月底以来持续下探历史低位。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为国内政策“超级周”，市场关注点聚焦货币/财政政策的主基调，以及来年重点工作部署和安排；政治局会议对于明年中国经济面临的挑战进行了充分评估和政策部署，并采用“超常规”“适度宽松”“更加积极有为”等偏积极表述，中央经济工作会议基本延续政治局会议表述并增加部分细节，包括扩大专项债使用范围、适时降准降息、稳住楼市股市等。货币政策方面，本周央行累计净投放1844亿元，其中逆回购投放5385亿元，到期3541亿元。 资金面：月初资金利率环比抬升，DR001、R001分别较前一环比分别回升7、12个bps；交易所杠杆率回落，银行体系净融出回落至4.5万亿元，非银本周处于被动降杠杆状态。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，尽管本周重磅会议提到“适度宽松的货币政策”，直接推动债市收益率快速下行。当前货币降息空间和节奏依然是市场主线和博弈焦点，但明年降息空间仍受到汇率、银行净息差等因素制约，债市对于货币宽松的预期已经明显透支，因此未来1-2周或是长端利率极致下行后的短暂休整期，但这些利空因素或更多改变节奏而非方向，因此若市场出现调整，可能是较好的抄底机会。 策略方面，若在未来2周利率债市场出现回调，可能均是配置盘的介入机会。对于交易盘而言，可根据承受波动的能力，选择部分止盈，或是扛住波动等待新一轮下行行情的重启。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周长端利率走出超强势的下行行情。10年国债活跃券（240011）下行至1.77%（- 19bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至2.01%（-15bp），当前利率水平已经走到历史性的超低位。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，大行主买短，中小行主追长，利率债各期限收益率均呈现大幅下行趋势，国债曲线近似平行下移15-18bp，3年表现稍弱；国开债曲线3年及以上期限段平行下移18-19bp，1年期收益率下行13bp。 信用债方面，本周受监管政策趋严影响，信用债产品整体不及利率，1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率仅下行7bp、9bp、10bp；1年、3年、5年期AAA-二级资本债收益率仅下行7bp、12bp、11bp。 3.2 2 2 1 1 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 .7 .2 .7 .2 2023/12/13 2024/02/13 2024/04/13 2024/06/13 2024/08/13 2024/10/13 2024/12/13 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2023-12-132024-02-132024-04-132024-06-132024-08-132024-10-132024-12-13 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 地方债方面，12月1-18日发行地方债10322亿元，净发行9921亿元，其中新增一般债59亿元、新增专项债119亿元（其中：特殊专项债0亿元）、普通再融资债316亿元、特殊再融资9828亿元；截止当日，新增地方债剩余额度515亿元。 国债方面，12月1-18日发行国债 4224亿元，净发行2292亿元。 政金债方面，12月1-13日发行政金债1340亿元，净发行260亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 税期资金面维持宽松 资金利率中枢继续上行：DR001、R001从周一的1.52%、1.69%下行至周五的1.42%、1.63%，周五单日分别下行7.9bp、5.0bp，不过二者周均值分别较前一周上行7bp、12bp。DR007从周一的1.78%上行至周二的1.82%，周五下行至1.69%，R007从周一的1.87%上行至周二的1.93%，周五震荡下行至1.91%，二者周均值均上行11bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.4%、 1.76%，较上周分别变动-7.4、 7.2bps；隔夜及一周CNHHibor利率收5,.53%、4.48%，较上周回升446、 322个bps，主因人民币贬值压力边际抬升。 5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 R007DR007 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/12/13 2024/02/13 2024/04/13 2024/06/13 2024/08/13 2024/10/13 2024/12/13 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 税期资金面明显收紧 本周同业存单到期收益率变化不大，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.71%，较上周五回落3.2个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.76%，较前一周下行1bp。存单加权发行期限8.5个月，前一周为8.6个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额环比回落： 银行间质押式回购平均成交量由前一周 8.16万亿元降至7.51万亿元。周内来看，成交量持续波动，从周一的7.33万亿元先升至周二的7.65万亿元，周三短暂下降后，周四抬升至7.69万亿元，周五又回落至7.29万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 11月社融单月新增23557亿元，同比少增1197亿元 11月社会融资规模增加23557万亿，同比少增约1197亿元，月末增速7.8%（前值8%），政府债是主要拉动项，企业信贷是主要拖累：各分项中，政府债券新增13101亿，同比多增1589亿。人民币贷款同比少增5897亿，成为新增社融的主要拖累。企业债券新增2428亿，同比多增1040亿，未贴现汇票新增909亿，同比多增707亿，信托贷款新增92亿，委托贷款减少182亿；鉴于短期内化债是政策主基调，12月社融结构或也和11月高度类似。 中国:社会融资规模存量:同比中国:金融机构:各项贷款余额:人民币:同比 14 13 12 11 10 9 8 14000 2024-11 2023-11 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 11月实体信贷增加新增信贷5800亿元，同比少增5100亿元，居民信贷改善，企业信贷维持回落态势 单月来看，居民部门贷款改善，企业信贷需求仍弱：拆分结构来看，企业部门新增贷款2500亿，同比少增5721亿，其中企业中长贷新增2100亿，同比少增2360亿，企业短贷减少100亿，同比多减1805亿，票据融资新增1223亿，同比少增869亿。居民部门新增2700亿，同比少增225亿。 地产销售仍然偏弱实体信贷主要分项走势（亿元） 30大中城市:商品房成交面积:7天移动平均（万平方米） 20242023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8000 2024-10 2023-10 6000 4000 2000 0 -2000 居民中长期贷款 居民短期贷款 企业短期贷款 企业中长期贷款 企业票据融资 新增人民币贷款 -4000 11月M1同比-3.7%（前值-6.1%），主要源于化债期间企业流动性出现边际改善，结合11月以来政府债务加速发行，部分化债资金已经注入企业部门，企业流动性改善直接反映在M1改善之中。11月M2同比7.2%，较前值小幅回落，主要源于股票市场活跃度下行背景下，非银存款的回落，以及财政存款的小幅增加。 随着化债计划的落地，私人部门资产负债表修复或进一步提振金融数据表现。