中债策略周报
中债策略周报 2024.4.1-2024.4.7 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债券市场维持震荡走势，30年期、10年期国债收益率分别变动-0.6，0.4bp；5年期、1年期国债收益率分别变动0.77、0bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为1、-0.4bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为数据真空期，高频数据显示过去2周地产销售出现改善，美国进口价格同比跌幅收窄，或有利于中国未来出口增速好转。 资金面：央行本周开展80亿元逆回购，有4500亿元逆回购到期，实现资金净回笼5240亿元，隔夜、七天等资金利率明显下行；银行间杠杆、交易所杠杆水平均上升。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，本周为数据真空期，但在1-2月偏强经济数据支撑下，一季度GDP达到5%以上的概率仍较大。汇率掣肘下MLF和逆回购利率调降概率较低，4-5月或是降准的窗口期。 配置上，4月债市整体下行趋势不变，但下行力度可能不及1-2月；由于短端依然受限，当前久期策略或仍是最佳选择；建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、2.4%左右；从中长期视角看，货币政策整体宽松和“资产荒”格局下，利率下行趋势不变；30年期对应的低点可能在2.4%上下，10年期国债收益率低点在2.2%附近。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周债券市场表现维持震荡。 央行本周净回笼5240亿元；隔夜和7天资金利率显著下行，1年期同业存单和长端国债收益率维持震荡走势。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别变动0.4、 -0.6；5年期、1年期国债收益率分别变动 0.77/0；国债收益率曲线（30Y-10Y） （10Y-1Y）分别变动1、-0.4bp。 资金利率本周显著下行，DR007利率周度均值较上周下行13bp，R007与DR007利差从39bp下行至22bp。 信用债收益率整体下行，波动幅度在 [1bp,6bp]区间，长端（到期在1年之内的）债券收益率的下行幅度大于短端。 3 2 2 1 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 .1 .6 .1 .6 2023/04/03 2023/06/03 2023/08/03 2023/10/03 2023/12/03 2024/02/03 2024/04/03 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2023-04-032023-06-032023-08-032023-10-032023-12-032024-02-032024-04-03 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周国债招标规模扩量 国债方面，本周发行国债5505亿元，净发行1648亿元。单只招标规模扩量，其中5年以内附息国债单只规模为 1250亿元、7年国债规模为1150亿元、10年国债规模为1350亿元。 地方债方面，4月1-11日，发行地方债856亿元，其中新增一般债181亿元。 政金债方面，本周发行发行政金债 930亿元，净发行-963亿元。 后续关注超长国债发行落地情况。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/04/03 2023/06/03 2023/08/03 2023/10/03 2023/12/03 2024/02/03 2024/04/03 资金面统计数据（2024.4.1-2024.4.3） 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本周资金面维持充裕，资金利率较上周下行，呈窄幅波动形势。 本周R001、R007收1.7%、1.98%， DR001、DR007收1.68%、1.81%， 较上周下行2.5、19.8bp；R007-DR007周均值利差较上周大幅下行17bp，反应资金分层现象有所缓解，4月资金面预计将维持宽松。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.71%、1.89%，较上周变动分别为-1bp、-3bp；隔夜及一周CNHHibor利率收于3.15%、4.5%、，将上周下行225、12bp。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.4.1-2024.4.3） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至1.97%；2.18%，下行幅度为9.7、4.75bps；利率下行趋势不改背景下，年内1年期AAA同业存单已经突破2023年以来低点（2.21%）。 从融资额和杠杆率来看： 成交量:银行间质押式回购 本周机构杠杆率较上周上行，银行间质押式回购成交额在7.1万亿元，周度均值较上周环比上行9764亿元。 跨季后，银行体系净融出维持高位。本周银行体系日均净融出4.8万亿元，高于前一周的4.7万亿元。从结构来看，大行融出维持高位，同时中小行融出也明显增加。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 3月我国官方外汇储备32456.57亿美元，环比增加198.4亿美元 3月数据变动基本可用估值因素解释，一方面，非美货币兑美元相对稳定，3月，美元指数由2月底的104.1上行0.36%至104.5，3月非美货币汇率波动对外储规模影响约-16亿美元。 当前我国外储稳定于3.2万亿美元上方，距离其经验警戒线3万亿美元有一定的安全边际，但短期人民币汇率仍有贬值压力，使得国际收支平衡仍是政策核心考量。 3月末黄金储备7274万盎司，前值为7258万盎司，黄金储备再次净增长。 中行副行长：今年净息差仍面临很大压力，将压降协议存款、结构性存款等高成本存款 中国银行副行长张毅表示，2023年，中国银行净息差为1.59%，较上年同期下降16个基点，降幅 在上市银行中相对较少。展望2024年，张毅表示，今年中国银行净息差仍面临很大压力。张毅表示，对此，中国银行将对境内业务主动采取管理措施，一是优化资产端结构，保障实体融资需求同时， 加快盘活低效存量贷款，加大债券投资力度，加强对流动性组合的精细化管理。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国家发改委主任郑栅洁主持召开专题座谈会，与民营企业沟通交流大规模设备更新和消费品以旧换新工作 4月2日上午，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会。郑栅洁表示，下一步，国家发展改革委将利用好促进民营经济发展壮大部际联席会议制度，与有关部 门一道，充分发挥经营主体作用，更好发挥政府引导作用，真正把这件实事办好、把好事办实，让企业和老百姓享有更多获得感，扎实推进我国经济高质量发展。 多地出台措施促进房地产市场平稳发展 3月30日，南昌官方公众号消息称，自2024年4月1日起取消首套住房商业贷款利率下限，以支持住房需求和市场稳定。 3月31日，常熟市推出11项措施支持房地产市场。其中提出，实行契税补贴。对购买首套住房实行契 税补贴。补贴时间：2024年4月1日至2024年12月31日。补贴范围：144平方米（含）以下首套住房。补贴标准：契税缴纳标准的50%。执行“卖旧买新”。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 央行本周开展80亿元逆回购，有4500亿元逆回购到期，实现资金净回笼5240亿元。 本周离岸人民币汇率均值仍在7.25上下，反应汇率压力对货币政策掣肘依然存在。 5YRLPR1YRLPR 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 5 美元指数USDCNH:即期汇率（右轴） 108 107 106 105 7.4000 7.3500 7.3000 104 103 102 101 7.25
