中债策略周报

中债策略周报 2024.11.11-2024.11.17 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周长端利率先上后下，累计变动较上周变化不大；10年国债活跃券（240011）下行至2.10%（-1bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至2.29%（+1bp）。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：10月社融新增1.4万亿元，M1止跌回升，居民信贷和企业融资环境好转，同期社零数据连续2个月改善，反应政策对经济的支持作用开始逐渐显现；工业生产、固定资产投资数据较前值边际回落，但维持较高增速；此外，本周各省市开始公告“置换存量隐性债务”的地方再融资专项债，导致债市对11-12月供给冲击的担忧升温；货币政策方面，本周资金市场面临资金锁定期、税期和大额MLF到期的影响，央行累计净投放1.72万亿元以维稳市场。 资金面：双十一后资金锁定期、税期、潜在1.45万亿元MLF到期等三重流动性冲击下，周初两日资金利率持续上行，但后续回落至上周水平；交易所杠杆率波动上行，银行间质押式回购成交额环比下滑。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，10月经济和社融数据反应了9月政策组合拳对经济的拉动作用，但后续市场信心持续修复的关键仍在于需求端的改善，当前名义GDP短期向上弹性仍不足；债市的关注点在于年末潜在集中发行的政府债或多为10年及以上期限品种，或将导致一级市场面临不小的供给冲击。 策略方面，经济复苏不确定性增加、明年中央加杠杆力度加大、股债跷跷板效应因素共振下，今年和明年债市多空力量或将更加均衡。强预期+弱现实的组合下，10年期预计波动幅度在【2%-2.2%】区间，震荡市下，波段操作或仍是最佳选择；同时关注短端在宽松资金面引导下的机会。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周长端利率先上后下，累计变动较上周变化不大；10年国债活跃券（240011）下行至2.10%（-1bp）；30年国债活跃券 （2400006）上行至2.29%（+1bp）。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，股市、信贷双双偏弱助推债市多头力量，叠加央行明确呵护资金面稳定性，7年内收益率下行通畅，其中5年、7年期国 债收益率降幅达到3-4bp；10年及以上品种 3.2 2 2 1 1 不同期限中债收益率走势 .7 .2 .7 .2 2023/11/15 2024/01/15 2024/03/15 2024/05/15 2024/07/15 2024/09/15 2024/11/15 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 则受到增量供给结构的影响，定价相对纠结。 信用债方面，隐含AA+城投债中，1年、3年、5年期收益率分别下行3bp、4bp、7bp，长久期品种领涨；AAA-二级资本债表现与之 相似，但1年、3年、5年期收益率下行幅度仅为1bp、1bp、3bp。 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 3个月6个月1年3年5年 2023-11-152024-01-152024-03-152024-05-152024-07-152024-09-152024-11-15 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，11月1-15日发行国债 4178亿元，净发行2437亿元。 地方债方面，11月1-18日发行地方债857亿元，净发行-192亿元，其中新增一般债91亿元、新增专项债114亿元（其中特殊专项债113亿元）、普通再融资债298亿元、特殊再融资354亿元。 政金债方面，11月1-15日发行政金债2650亿元，净发行-261亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 税期结束，资金面转松 临近税期，叠加双十一和大额MLF到期，资金面边际收敛，上升幅度不大： DR001、R001从周一的1.46%、 1.65%上行至周二的1.53%、1.69%，而后三天波动均不大，周五分别收至1.48%、1.62%，二者周均值分别较前一周上行12bp、15bp。DR007从上周的1.5-1.6%上行至1.7%左右，周内在1.70-1.73%之间窄幅波动，R007 从周一的1.87%上行至周二的1.89%， 周五回落至1.83%，二者周均值分别较上周上行15bp、9bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.47%、1.7%，较上周分别变动5.2、0.9bps；隔夜及一周CNHHibor利率收4.8%、3.9%，较上周变动 307/187bps。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/11/15 2024/01/15 2024/03/15 2024/05/15 2024/07/15 2024/09/15 2024/11/15 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 税期资金面明显收紧 本周同业存单到期收益率变化不大，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.86%，较上周五变化不大；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.89%，较前一周下行2bp。存单加权发行期限7.3个月，前一周为8.3个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额环比显著回升：银行间质押式回购平均成交量由前一周的8.15万亿元降至7.40万亿。周内来看，成交量一波三折，在周三降至7.31万亿元的局部低点后，周四升至7.48万亿，周五再度落至7.25万亿元。 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 10月工业增加值同比5.3%，环比0.41%，工业品产量分化态势仍存。从产业来看，新兴产业和传统产业表现分化，但传统产业同比降幅较8月收窄；10月份十种有色金属（0.6%）、原煤（4.6%）、发电量（2.1%）、汽车（4.8%）和钢材（3.5%）均实现正增长，水泥（-7.9%）负增长。新动能相关的产品新能源汽车、工业机器人、集成电路产品产量同比保持较高增长。 工业增加值及分项同比增速（%）主要工业品产量增速与去年同期对比（%） 15 10 5 0 -5 -10 工业增加值采矿业 制造业电力、燃气及水的生产和供应业高技术产业 发电设备新能源汽车 水泥钢材 原煤 2023-102024-10 -15 -20 十种有色金属 24.60 18.90 26.70 36.30 (1.10) (10.30) 5.70 0.50 3.10 1.20 7.00 4.70 -20-10010203040 10月社会消费品零售总额同比增速为4.8%（前值3.1%），环比0.39%（前值-0.01%），以旧换新和双十一效应支撑下，多项可选消费品增速领跑社零增速。具体来看，非必选消费品方面，10月化妆品同比40.1%（前值-4.5%）、家用电器同比39.2%（前值20.5%）、体娱用品增速26.7%（前值6.2%）。假期出行保持高热度，但受收入端下滑的影响，消费者外出消费的需求减弱，粮油食品和餐饮等保持较强的韧性，粮油食品表现强于餐饮。 中国:社会消费品零售总额:累计同比 15 13 600 地产销售依然弱于同期水平（万平方米） 20242023202220212019 11 500 9 7400 5 3300 1 -1200 -3 100 -5 0 113253749 固定资产投资10月环比为0.65%，同比3.4%持平前值。分项来看，制造业投资增速回升至10%（前值 9.7%），但基建投资增速回升至4.3%，地产投资同比-10.3%。 基建方面，大口径基建投资当月同比10%，前值17.5%；小口径基建投资（不含电力）同比5.8%（前值2.2%）。制造业同比10%，其中设备更新和高技术产业仍是主要支撑，设备工器具购置累计涨幅为16.1%；航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资累计同比增长34.5%、9.4%。 固定资产投资主要分项同比走势（%）制造业投资主要分项同比（%）