中债策略周报
中债策略周报 2024.5.27-2024.6.2 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市维持下行趋势，主因债市对特别国债供给、房地产政策等利空因素均已消化完毕，由于央行对长债收益率关注度持续，债市维持“牛陡”格局，短端收益率下行路径较长端更为顺畅。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：5月制造业PMI较前值回落0.9个百分点至49.5%，其中新订单和新出口订单为主要拖累，反应内外需出现不同程度走弱；生产指数小幅回落2.1%至50.8%，但仍处于扩张区间；非制造业PMI在假期效应支撑下维持高景气度；1-4月规上工业企业利润平稳增长，较前值持平，体现工业企业效益保持恢复态势。但物价偏低背景下，工业盈利基础仍有一定的修复空间。 资金面：29-31日期间，央行逆回购分别投放2500、2600、1000亿元，累计净投放规模超6000亿，连续的大额净投放使得跨月资金面相对舒适，资金利率窄幅上行，分层现象基本消失；机构杠杆环比 维持下行趋势，银行间质押式回购月均值创下2023年7月以来最低值。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，5月PMI呈现供给修复偏强、需求边际回落、物价温和回升的特征；从地产成交高频数据来看，地产销售有所改善，但后续改善程度仍取决于居民悲观预期能否扭转。货币政策方面，Q2、Q3政府债供给压力较大、实体信贷需求仍偏弱背景下，6月央行降准降息可能性较大。 配置上，无论6月降息与否，弱预期和充裕流动性支撑下，债市走强格局不变，如果6月资金面维稳、降准降息落地，10Y收益率有望突破关键低位2.2%，曲线形态维持“牛陡”。信用方面，则可以关注流动性较好，高票息的中短端产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 上周债市表现平淡，不同期限收益率以震荡为主，主因特别国债供给、房地产政策等均已消化完毕，经济数据和政策真空期使债市走出震荡格局。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率变动-3.5、 0.57bps；5年期、1年期国债收益率周内累计上行0.6、0.3bp；国债收益率曲线 （30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动-4、 0.3bp，债市维持“牛陡”格局。 资金利率较上周略微上行，DR007利率周度均值较上周上行0.35bp，R007与DR007利差在【-0.5-1】bp区间，反应资金分层现象几乎消失。 信用债收益率走势维持震荡，周内波动幅度 在【-1-3】bp区间；长端下行幅度大于打 3 2 2 1 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 .4 .8 .2 .6 2023/05/31 2023/07/31 2023/09/30 2023/11/30 2024/01/31 2024/03/31 2024/05/31 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2023-05-242023-07-242023-09-242023-11-242024-01-242024-03-242024-05-24 断。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行0亿元，净发行-300亿元。 地方债方面，本周地方债累计发行5099亿元，净发行4837亿元，其中新增一般债170亿元、新增专项债2233亿元、普通再融资债2444亿元、特殊再债融资债252亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 860亿元，净发行860亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.5.27-2024.5.31） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/05/31 2023/07/31 2023/09/30 2023/11/30 2024/01/31 2024/03/31 从资金面来看债券市场 跨月资金利率窄幅上行，分层现象基本消失 本周R001、R007收于1.86%、 1.87%，较上周分别变动5.4、5； DR001、DR007收1.77%、1.87%， 较上周变动4、6bp；R007-DR007周内利差波动在【-1-2】bp之间，资金分层现象消失背后反应的是银行和非 银机构间资金供需的变化，月末央行投放超过6000亿元流动性，资金利率仅窄幅上行。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.81%、1.85%，较上周分别变动3.3、 3.9bp；隔夜及一周CNHHibor利率收0.96%、2.07%，较上周变动为- 90、2.7bp。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.5.27-2024.5.31） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率维持震荡，3个月和1年AAA同业存单收益率收于1.9%；2.07%，累计变动0bp、-2.25bp。 从融资额和杠杆率来看： 银行间质押式回购成交额较上周边际上行，在周三增至6.14万亿元的周内高点，其后逐日降至5.96万亿元，周均值为 6.03万亿元（前值5.95万亿元）。 银行体系净融出继续低位震荡，日均融出2.8万亿元，周内基本在2.6-3.1万亿之间波动。其中大行日均净融出2.7万亿元，低于前一周的2.8万亿元；货基净融出维持高位，日均净融出1.9万亿元，高于前一周的1.7万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 银行间质押式回购成交量（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 1.8 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面来看：5月服务业PMI维持高景气度，1-4月规上工业企业利润仍有改善空间 供给端：生产指数有所回落，但仍处于扩张区间 5月生产指数下降2.1个百分点至50.8%，仍高于临界点，在大规模设备更新和消费品以旧换新等政策组合拳的带动下，企业生产意愿依然有支撑。 内外需分项均较前值走弱，是制造业PMI回落的主要拖累项，补库逻辑下有望回升 5月新订单指数下降1.5个百分点至49.6%，新出口订单指数回落2.3个百分点至48.3%。企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升1.2个百分点。 内需方面，5月份30大中城市商品房销售面积环比延续回落；此外，5月国内狭义乘用车零售规模约 165.0万辆，同比下滑5.3%，说明内需仍偏弱；外需方面，中型企业的新出口订单相对较好，为50.2%，而大型和小型企业的新出口订单指数低于50%，分别为48.1%和45.2%。5月份美国、日本制造业、欧 元区PMI初值分别为50.9%、50.5%和47.4%，后续在欧美补库逻辑支撑下新订单或将温和回升。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面来看：5月服务业PMI维持高景气度，1-4月规上工业企业利润仍有改善空间。 非制造业PMI基本稳定，服务业表现良好 5月非制造业PMI指数录得51.1%，较前值回落0.1个百分点，但仍处于扩张区间，主要得益于五一假期对出行和娱乐消费需求的提振作用。从细分项来看，5月邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。 1-4月规上工业企业利润较前值改善 2024年1-4月工业企业利润同比增长4.3%，较前值4.3%持平，从4月当月来看，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4.0%。 弱补库延续，库存周期平坦化格局下关注结构上的亮点：2024年4月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.1%，较前值2.5%略有回升，或为工业稳增长供给先行推升。后续重点关注设备更新、以旧换新、基建等结构性线索。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 5
