中债策略周报
中债策略周报 2024.5.6-2024.5.12 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市受供给端消息扰动，利率债收益率整体呈上行趋势，其中长端上行幅度显著大于短端。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：4月出口同比1.5%（前值-7.5%）；4月CPI同比0.3%，PPI同比-2.5%；在低基数效应下，二季度出口和物价数据将逐步回暖，对名义GDP中枢改善具有积极作用；4月社融不及预期，主要源于技术性因素调整，预计在基数效应和5月政府债发行逐渐放量背景下，社融数据有望震荡回升，同时与经济增速（5%）和物价水平（3%）的差距将逐渐收敛。 资金面：本周央行维持20亿/天的逆回购投放节奏，实现资金净回笼4380亿元；银行融出持续走低，非银持续降杠杆；资金利率较上周环比下行，资金层面现象较4月继续缓解。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，4月出口和物价数据均较前值改善，在基数效应下后续有望维持温和回升趋势； 4月社融同比负增，M2-M1剪刀差进一步走阔，反应实体经济部门有效融资需求不足；结合央行在一季度货政报告中提出降低融资成本、促进信贷回暖的表述，二季度降息可能性较大。 配置上，我们认为央行对长债收益率的关注重点在于其下行斜率和节奏，而不是方向，因此债市大幅反转可能性较小；预计30年期、10年期波动幅度分别在【2.5%-2.55%】、【2.2%-2.3%】之间。整体来看，在银行资产端投放乏力、央行降息预期引导下，债市久期行情或将再次启动，拉长久策略期（信用+利率组合）可能再次占优，同时在寻找合适票息的信用产品。 演示者 2024-05-1306:15:43 -------------------------------------------- Done 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 演示者 2024-05-1306:15:44 -------------------------------------------- Done 我们首先来简单介绍下MSCI台湾指数 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 受供给端消息扰动，收益率持续上行，长端收益率幅度显著大于短端。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率周内累计上行7.4、3.3bps；5年期、1年期国债收益率周内累计上行0.72、1.64bps；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为4.1、1.66bp，债市进一步呈现“牛陡”格局。 资金利率较上周环比下行，DR007利率周度均值较上周下行21bp，R007与DR007利差在【3-7】bp区间，反应资金分层现象几乎消失。 信用债收益率走势呈现倒“V”型，月内下行幅度在【9-15】bp区间；在近期资金利率的引导下，短端信用债下行幅度明显大于长端。 3 2 2 1 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-05-11 2023-07-11 2023-09-11 2023-11-11 2024-01-11 2024-03-11 2024-05-11 3.7 不同期限中债收益率走势 .1 .6 .1 .6 2023/05/11 2023/07/11 2023/09/11 2023/11/11 2024/01/11 2024/03/11 2024/05/11 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 演示者 2024-05-1306:15:44 -------------------------------------------- Done 我们首先来简单介绍下MSCI台湾指数 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行1510 亿元，净发行610亿元。 地方债方面，本周地方债累计发行1695亿元，净发行1438亿元，其中新增一般债39亿元、新增专项债 921亿元、普通再融资债735亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 600亿元，净发行600亿元。 周五特别国债发行消息发酵，据悉将发行3000亿20年期债券，6000亿30年期债券和1000亿50年期债券；预计将在本月开始第一批国债发行，共计发行22次，并在11月底完成发行。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 演示者 2024-05-1306:15:45 -------------------------------------------- Done 我们首先来简单介绍下MSCI台湾指数 资金市场情况 从资金面来看债券市场 资金利率下行，分层现象基本消失 本周R001、R007收于1.74%、 1.86%，较上周分别下行26.3、 23bps；DR001、DR007收1.73%、 1.83%，较上周下行21、25.8bp； R007-DR007周内利差波动在【3-7】bp之间；在利率债供给放量、禁止“手工补息”政策影响下，5月资金面波动或将明显大于4月。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.72%、1.85%，较上周分别下滑25.9、19.7bp；隔夜及一周CNHHibor利率收1.94%、2.76%，较上周变动为104、-77.5bp。 R007DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/05/11 2023/07/11 2023/09/11 2023/11/11 2024/01/11 2024/03/11 2024/05/11 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行，3个月和1年AAA同业存单收益率上行至1.92%；2.1%，累计变动为-7、0.25bp；下行幅度分别6、6.7bps。 从融资额和杠杆率来看： 银行间质押式回购成交额逐渐下滑，周五收于3.69万亿元，远低于上周五的5.72万亿元，周均值为3.7万亿元。 本周银行体系净融出在2-3万亿元之间，较前值1.6万亿/天有所回升。从结构来看，大行融出下滑尤其明显，从4月初的接近5万亿下滑至近期的2-3万亿；股份行融出规模相对稳定。 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 演示者 2024-05-1306:15:46 -------------------------------------------- Done 我们首先来简单介绍下MSCI台湾指数 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面：4月出口数据较前值显著回升 以美元计价4月出口同比1.5%（前值-7.5%），以美元计价4月进口同比8.4%（前值-1.9%）；4月贸易顺差723.5亿美元（前值585.5亿美元）；春节错月和高基数影响消退下，出口如期回升 不同口径下出口同比增速（%）不同口径下进口同比增速（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 人民币计价美元计价 80 60 40 20 0 -20 -40 中国:进口金额:当月同比中国:进口金额:人民币:当月同比 同期越南、出口环境改善，说明外需环境扭转，欧美等国相继进入补库周期或将对出口带来持续提振；韩国4月出口同比13.8%，高于一季度的8.3%；越南4月出口同比12.4%，低于一季度的17%。 从出口结构来看，供给优势支撑下，汽车（28.7%）、船舶（91.4%）等增速依然保持在高位；电子 产业链有所加速，手机（7.3%）、自动数据处理设备（8.2%）、集成电路单月出口增速均高于一季度。 韩国出口同比增速（%）不同口径下进口同比增速（%） 160 120 韩国:出口总额:同比(%)韩国:出口金额:前10日:同比(%) 100船舶通用机械设备家具及零部件 80 60 40 80 20 400 0 -40 -20 -40 -60 -80 18-0419-0119-1020-0721-0422-0122-1023-0724-04 基本面：4月CPI同比0.3%，环比0.1%，较前值企稳回升，
