中债策略周报
中债策略周报 2024.7.29-2024.8.4 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市阶梯式下行，30Y回落4个bp至2.34%，10Y回落6.7个bp至2.13%；短端回落速度更快，1Y回落8.7个bp至1.39%，期限利差（10Y-1Y）（30Y-1Y）较上周回升，曲线较上周更为陡峭化。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：7月制造业PMI录得49.4%，较6月回落0.1个百分点，连续3个月位于荣枯线下方；从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需，反应经济仍处于弱修复态势。货币政策方面，本周公 开市场共有=9847.5亿元逆回购到期，央行开展7810.5亿元7天期逆回购操作，实现全周净回笼2037亿元；此外，央行“卖债”预期持续降温。 跨月后资金利率明显下行；除跨月当天外，DR001基本在1.5-1.6%附近波动；R001则在1.6-1.7%附近波动，跨月升至1.96%，而后收至1.65%。二者中枢分别较前一周下行8bp、4bp；机构杠杆率环比回升，银行间质押式回购成交额周五升至7.07万亿元（上周为6.42万亿元）。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，7月偏弱的PMI读数再次确认经济仍处于弱修复态势；此外，GDP平减指数连续5个季度为负和偏弱的社融读数反应实体需求仍亟待改善；货币政策方面，降息落地可以视为“利多”出尽；由于7月1日央行已建立借入再卖出国债机制，但降息期间央行并未操作；当前30Y和10Y均处于历史低点，后续如果长债收益率下行幅度加大央行或将开启“卖债”操作对债市进行调控。 策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面边际收敛影响下，7-8月可以视行情变化开始止盈，同时逢低适配；若四季度开始，降息预期再度升温，可以布局中长久期信用债或利率产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市阶梯式下行，30Y回落4个bp至 2.34%，10Y回落6.7个bp至2.13%；短端回落速度更快，1Y回落8.7个bp至1.39%。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期收益率回落6.2、6.7bps；5年期、1年期收益率回落5.6、5.5bp； 10Y-1Y、30Y-10Y国债利差表现较为震荡， 3.2 不同期限中债收益率走势 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 10年5年1年30年 收益率曲线无明显走陡/平倾向。 跨月后资金利率明显下行；除跨月当天外，DR001基本在1.5-1.6%附近波动；R001则在1.6-1.7%附近波动，跨月升至1.96%，而后收至1.65%。二者中枢分别较前一周下行8bp、4bp。 信用债收益率本周显著下行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-5,-2】bp区间。 2024/08/02 2023/08/022023/10/022023/12/022024/02/022024/04/022024/06/02 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-08-022023-10-022023-12-022024-02-022024-04-022024-06-022024-08-02 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债国债总发行740亿元，净发行40亿元。 地方债方面，本周地方债发行地方债总发行2010亿元，净发行1412元，其中新增一般债240亿元、新增专项债977亿元、普通再融资债792亿元、特殊再融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债总发行1280亿元，净发行400亿元；周五新增披露8月5日计划发行3Y农发40亿元、5Y农发50亿元、3M农发20亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面 利率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.7.29-2024.8.2） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/08/02 2023/10/02 2023/12/02 2024/02/02 2024/04/02 2024/06/02 2024/08/02 从资金面来看债券市场 跨月后资金利率显著下行；除跨月当天外，DR001基本在1.5-1.6%附近波动，跨月当天短暂升至1.8%，而后持续回落至1.56%，达到今年以来低点。R001则在1.6-1.7%附近波动，跨月升至1.96%，而后收至1.65%。二者中枢分别较前一周下行8bp、4bp；7天资金利率表现平稳，DR007从跨月前的 1.8-1.9%下行至1.7%，R007从1.9- 2.0%下行至1.8%； 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.61%、1.7%，较上周分别变动-15.6、17.1bp；隔夜及一周CNHHibor利率收3.49%、3.09%，较上 2023-08-02 周变动为9.8、-74.5bps。 3 2.5 2 1.5 1 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 0.5 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.7.29-2024.8.2） 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率略微下行，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.85%，较上周五下降6bp。其中，国有行1年期存单收益率1.84%，股份行1年期存单收益率1.85%。 从融资额和杠杆率来看： 受跨月影响，本周银行间质押式回购成交额先降后升，跨月前一天降至4.36万亿元的周内低点，跨月后成交额逐日抬升至周五的7.07万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 2023-08-02 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 7月制造业PMI49.4，连续三个月处于收缩区间；非制造业商务活动指数回落 生产端维持扩张。6月制造业PMI生产分项环比回落0.5个百分点至50.1，非制造业PMI商务活动指数降至50.5，为年初以来低点。综合PMI回落至50.2，同样为年初以来低点。 从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需。需求方面：出口订单环比上行，新订单环比下行；制造业新订单下降0.2个百分点至49.3，新出口订单回升0.2个百分点至48.5。供给方面：生产指标环比下降但依旧在50以上；且采购、进口、就业等指标均高于前值；与之对应的上半年工业增加值同比 6.0%，明显高于需求端的消费、投资增速。 不同类型企业间分化，7月大型企业PMI环比上升，中小企业PMI环比回落。我们理解一则稳增长背景下，央国企可能会有一定的逆周期特征；二与专项债发行加快，大型项目落地有关。 非制造业整体回落，6-7月叠加趋势性、淡季因素、高温暴雨天气等因素，有进一步的放缓，基本符合季节性走势；统计局认为“服务业业务总量总体与上月持平”，其中居民出行和消费相关的领域景气相对较好；零售、资本市场服务、房地产等领域景气相对较低。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 央行：召开2024年下半年工作会议 8月1日，央行召开2
