首次覆盖报告：隧道钻爆法装备新星，将发力水利／矿山等增量市场

五新隧装：隧道施工与矿山开采智能装备领先企业

1. 公司概况与业绩表现

• 业务范围：专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备的研发、制造、销售，产品包括衬砌台车、水泥湿喷机、凿岩机等。
• 业绩增长：2023年销售收入9.54亿元，过去5年收入复合年增长率(CAGR)为21.5%；2023年扣非归母净利润1.57亿元，过去5年利润CAGR为28.4%。

2. 行业背景与市场前景

• 市场需求：隧道施工与矿山开采智能装备市场稳步增长，2022年市场空间约250亿元，过去5年CAGR约为9.2%，专用设备增速更快。
• 海外市场：工程机械出口维持较高景气度，2024年1-6月出口金额258.37亿美元，同比增长3.38%；出口量37.17万台，同比增长12.26%。

3. 发力方向与战略规划

• 市场布局：未来将发力水利水电、矿山、海外市场。
• 具体领域：水利方面，国家加大投资力度，抽水蓄能建设将涉及大量隧道工程；矿山方面，无人化、智能化趋势推动；海外市场将成为新的增长点。
• 未来目标：通过10年努力，销售规模突破100亿元，国内和国际市场销售规模各占50%，主机和后市场销售规模各占50%。

4. 投资建议与财务预测

• 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为8.45亿元、12.18亿元、16.44亿元；归母净利润分别为1.47亿元、1.99亿元、2.40亿元。
• 估值：2024年12月6日收盘价27.29元，对应PE分别为16.76倍、12.37倍、10.21倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。

5. 风险提示

• 宏观经济不及预期、汇率波动、订单不及预期等风险。

总结：五新隧装作为隧道施工与矿山开采智能装备领域的领先企业，业绩增长迅速，市场前景广阔。未来将通过拓展水利、矿山、海外市场等新领域，实现新的增长。