【国海良时期货】周度观点抢先看

周度观点抢先看 国海良时期货研究丨周度观点抢先看 研究员：许晓燕 邮箱：xuxy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85336120 【宏观】11月25日特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。这些关税政策的实施将最终导致美国物价上涨。11月8日美联储将基准利率降至4.5%-4.75%。这个利率水平对负有高达35万亿美元债务的美国联邦政府而言，利息支出负担过于沉重。同时，高利率 也不利于特朗普振兴制造业政策的实施。因此，特朗普2.0时期的平衡术有待考验。 【锌】锌总体在板块偏强。国内锌精矿TC小幅增加，叠加12月预计冶炼厂产量环比改善且进口锌锭流入量或有增加，供应端紧缺情况小幅缓解.消费旺季过去消费转淡，面临累库。但从当周下游数据来看，逢低补库很积极，开工率回升明显,然而随着锌价进一步走高，下游追高情绪就很淡。 技术上看，向下空间较为有限，下方支撑位依次为支撑位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因锌精矿供应紧张一直未能有效缓解。逢支撑做多。 【铜】美10月PCE核心物价指数年率路的2.8%，但就业增长放缓与失业率增加仍令美联储维持12月降息预期。中国方面中央政治局会议、中央经济工作会议将在12月中上旬召开。市场期待更多刺激。美元指数区间运行概率大，短期遇阻回落。 TC短期温和回升。矿端紧张自8月开始传导到精炼铜冶炼环节，10月SMM中国电解铜产量环比下降0.86万吨，降幅为0.86%，同比上升0.19%，且较预期上升0.22万吨。产量增速开始下滑，需求面进入淡季逐步转淡，但下游铜材开工为赶出口回升，淡季不淡。 技术上逢支撑位做多，跌破止损，支撑位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反复做回升。短期观察73000-74500突破方向。 【双铝】氧化铝：从长期角度来看，矿端、供应端、需求端均可反馈出氧化铝基本面偏紧，矿有问题仍然是这一轮盘面炒作的主要因素，供减需增给与氧化铝价格向上的驱动。盘面依然贴水现货且外矿又出新干扰，偏强走势至少可以看到春节前，合约价差收敛可做正套。 电解铝：我国取消铝材出口退税政策对情绪的影响或已消化完毕。在海外市场方面，由于存在诸多不确定因素，越靠近年底，市场对明年的贸易前景的悲观预期越强。这种预期可能导致今年年内出现铝材出口抢跑的现象（企业为了规避未来可能的贸易风险，提前增加出口量），需要密切关注11月与12月的铝材出口数据。此外，考虑到我国四季度仍存在乐观的政策预期，在一定程度上为铝价提供了支撑，春节前仍可多配。 从业资格号：F0255539投资咨询资格号：Z0002333 研究员：宋卓洋 邮箱：songzy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85237429 从业资格证号：F03125271 2024年12月02日 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 【工业硅】上周五盘面价格异常波动是由新疆大厂突发减产且报价封盘所致，但考虑到社会库存较高、多晶硅排产减少等影响，利多较为有限，向上驱动的持续性不强。且盘面此前已兑现一波合约集中注销的利空，参考去年同期表现，我们认为12月初或还有一轮做空机会。另外，盘面的机会还剩 两种：目前12月份合约相比已交割的11月合约升水仍偏高，升水下跌的概率比上涨的概率要大；月间结构的问题。工业硅目前正从con结构转向back，正套也是一个思路。 【螺纹钢】低库存+弱驱动，螺纹钢窄幅震荡等待会议指示。回归产业自身，冬储逻辑正在酝酿，库存并未出现大矛盾，而需求端则更多的落在建筑行业刚需和会议带来的需求预期增量上。不过，29日唐山轧线停产的消息仍然让市场对未来螺纹价格空间有了新的想象。加上即将到来的会议，市场对政策仍抱有期待。短期内，螺纹处于震荡等待驱动的过程中，建议择机进行换月。宏观政策风向层面可持续关注政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。 【铁矿石】近期矿价震荡走高，一方面在于高位的铁水的刚需和冬储补库需求的双重作用，另一方面在于前期交易的港口库存偏高已然出现小幅去化，前期盘面价格基本将这种港口高库存交易完毕，加上人民币贬值势头仍存，整体季节性偏强的格局未改。短期内，铁矿石处于跟随国内外宏观预期波动的周期内，后续冬储力度和国内宏观的配合作用至关重要。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。 【铁合金】锰硅方面，上周盘内整体维持区间窄幅震荡，上下幅度均不显，成交量也较为冷淡谨慎。估值方面，南非半碳酸发运量下跌以及锰硅厂补库，有一定的上涨空间，尽管化工焦有提降可能，但目前锰硅成本端仍有支撑。驱动方面，锰硅厂产量环比上涨显著，但下游钢厂因冬季消费淡季五大材下降显著，且本周已处于12月冬储预期，后续对锰硅需求仍有利好支撑。目前供需格局较为均衡，短期来看，锰硅处于区间震荡阶段，但后续因冬储和政策预期，价格或有反弹上行可能，目前预计在6250-6450元/吨区间附近震荡。 硅铁方面，上周硅铁处于区间震荡，周五冲高回落，但周度幅度变化不大。估值端方面，硅铁现货价格部分地区下跌较为明显，硅铁成本较上周暂无明显变化，北方地区电价和兰炭价格均保持稳定，而利润受到现货方面影响，宁夏、青海地区亏损扩大。驱动端来看，虽硅铁周环比下降，但产量仍处于较高位置，硅铁厂内库存增幅明显，但好在目前库存位于低位，高产的库存暂不构成太大的库存压力。上周五硅铁前20期货公司持多单量上涨明显，短期来看，本周或震荡偏强，后续价格仍有反弹趋 势，但幅度仍受冬储和12月宏观政策影响，目前短期在6250-6500元/吨附近震荡。 【聚烯烃】上周聚烯烃走势分化，PP横盘震荡，PE高位回落，虽然二者相对强弱有区别，但盘面交易逻辑比较一致，盘面价格与基差、自身生产利润以及下游制品利润走势偏反向，盘面主要都在交易成本驱动逻辑。本期聚焦PP成本端甲醇。目前甲醇供需端维持弱现实强预期格局，盘面上行的同时基差走弱，盘面主要在交易未来供需转好的预期，供需转好预期主要来自于伊朗限气预期。对于伊朗限气预期主要观察可以去证实证伪的时间节点，1月是伊朗限气规模最大的时点，在这个时点需要观察伊朗气温有没有超预期下降以及伊朗实际的限气规模有没有达到预期，如果未达到预期，反而需要 小心盘面在估值偏高背景下（目前MTO装置低利润）去对前期过渡交易的限气利好预期做修正，盘面迎来下跌。相应的在1月这个关键时间节点之前，由于无法对限气预期做证伪，盘面也无法迎来大幅下行，只是受制于MTO低利润下的甲醇价格估值偏高，盘面上方空间也无法打开，大概率维持高位震荡。 【涤纶短纤】上周短纤盘面价格震荡走弱，盘面整体还是在交易成本驱动逻辑，盘面价格与基差、自身生产利润以及下游制品利润走势相反。成本端原油，基于明年平衡表累库预期，大方向看空不变，但目前下方面临页岩油商比较舒服的价格区间60-65美金，价格在回落接近这一区域后持续横盘震荡，可能需要新增利空才能突破这一区间，但年底前在供需与宏观没有新的大利空下很难突破，相反，如果有超预期的利好还能导致油价反弹。动态去看，市场偏悲观的成品油需求在12月至年底存在超季节 性走强可能，市场不排除在12月交易这一预期差带来油价反弹。 【聚酯】聚酯原料方面，当前PTA估值中性，上周PTA负荷有所走高，乙二醇港口库存整体低位，近期供应端负荷提升速度加快，尤其是煤制负荷，主要是先前部分检修装置回归，港口库存小幅回升。需求端消费旺季已经过去，但当前聚酯负荷延续高位，下游工厂刚需补库，聚酯库存延续累计，聚酯加权库存高位延续。终端织机负荷延续下降，加弹和涤纱开机率较为平稳，整体变化不大，季节性弱势逐渐显现，对原料端的提振有限。近期油价震荡走弱，聚酯产业链品种主要以弱势震荡为主，关注油价波动及需求季节性变化。 【橡胶】海外产区近期受降雨影响较大，泰国南部、印尼降水偏多，泰南部分地区有洪涝灾害影响割胶进展，海外产区原料端价格有所反弹。国内产区云南11月停割，海南虽然有天气扰动，目前仍然保持上量。接下来都是进口量季节性高位的时间段，预计供应整体宽松。四季度是轮胎消费淡季，轮胎原料和成品都出现了环比累库。全钢胎表现差于半钢胎。综合来看近期需求端难以出现额外增长。乘用车销量旺盛，商用车和重卡销量不佳，整体汽车销量增长季节性不显著。短期内胶价或受天气扰动震荡为主，长期预计继续震荡向下在17000-17200区间内寻找支撑位。波段做空，或存在逢低做多RU-NR机会。 【纸浆】纸浆价格近期区间震荡，上周涨跌幅-1.32%。12月纸浆依旧缺乏明确的驱动指引，临近交割，目前现实端依旧偏弱，下游供需矛盾凸出。尽管文化白卡纸厂主动减产以缓解供需压力，但库存的去化依旧需要以时间换空间。而供给端方面，今年进口量较低，12月Sunazo和Arauco报价保持平盘，给予纸浆价格一定支撑。然而，欧洲经济持续疲软，发运量上升，港口库存不断累积，未来供给端可能面临更大的压力。总体来看，基本面的变化为供给端压力增加，而需求端的矛盾有所缓解。目前纸浆无单边方向指引，多维持区间震荡，预期在5750-6000元/吨区间运行，适宜区间双边操作，关注下游涨价落实情况和宏观因素。 【尿素】上周尿素窄幅震荡，周度涨跌幅0.33%。进入12月份，国内内蒙及西南地区将陆续停车检修，日产稳步回落，但从检修时间及检修损失量来看，日产仍高于同期水平。需求端的增量则来自于复合肥的开工回升和储备需求。因此，基本面宽松情况进入12月有望好转。短期内，除非环保或限 气政策导致产量大幅下降，近月合约估值将继续承压；而盘面情况来看，气流床成本线对尿素盘面有所支撑。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。 【棕榈油】近期棕榈油出现阶段性回调使得油脂板块整体承压。马来毛棕出口税上调之后，该印马价差趋于向下。在印度备货积极性暂时放缓以及印尼棕榈油更具性价比的情况下，马棕11月出口可 能出现环比下滑。ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油产品出口量为1200421吨，较上月同期的1322325吨下降9.2%，印度进口减量明显。但从季节性角度考虑产地基本面转向时点仍未到来，内盘近月合约受当下进口利润倒挂严重影响而偏强的状态难以扭转，冬季消费淡季或使其上冲乏力。远月是否打开下跌空间取决于明年4、5月份在产地干旱问题缓解后的修复性增产情况以及印尼B40实行顺利与否。 交易操作难度加大，总体上对01持回落试多看法，15月差保持高位震荡思路，菜棕价差或仍未到 底。 【菜系】本周外围油脂市场出现加菜油大跌、美豆油大幅反弹。市场对于特朗普挥舞关税大棒给 出迅速反应。美国对加拿大加征25%关税使得未来美国菜油消费前景萌生阴影。2023、2024两年美国菜油生柴消费高增速或难以持续，而美豆油或将获得相应补偿。 加拿大农业部11月供需报告几无变动。关注欧菜籽产区生长期天气情况，以及国际油菜籽低价下，明年加菜籽播种面积变化。近期中加经贸关系存在调整契机，目前市场对于12、1月进口菜籽到港预期差异较大，关注实际走向。 内盘菜系跟随外围走低。国内油菜籽压榨高位维持，华南菜油库存止降回升，华东库存压力不减。菜粕基本面不改偏弱状态。预计菜系将在板块内相对承压。 【玉米】美玉米维持低位区间震荡态势。短期基本面主要矛盾还是在新粮集中上市。短期偏空：售粮进度快，尤其是北港已没有库存的问题，往年春节前还有一波售粮高峰，若今年节奏不变，现货还有踩踏下跌的可能。支撑方面只能关注临储收购。在现货价格起不来的预期之下，期货盘面价格的升水就需要向下回归修正。连盘C2501合约上周在短期横盘后选择增仓向下破位，短期内下方空间被打开，关注前低及2100整数关口支撑力度。整体维持低位区间震荡的判断，种植成本之下易出保护性政策引导，不建议追空，等待企稳信号，关注超跌反弹的阶段性机会，下游产业客户可择机开展买入套保。 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国