金融期权周度报告：标的资产震荡反弹 波动率下降为主

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产震荡反弹波动率下降为主 2024年11月29日 金融期权周度报告20241125-20241129 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线上扬；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.840，中长期系统性持续加强。本周现货市场成交量先抑后扬，成交额维持在2万亿元之下。除科创50ETF外，其余标的资产对应期权持仓量与成交量呈现双降的组合，表明期权作为衍生品，在标的资产震荡反弹的过程中，日内高频交易与日间波段交易机会均有所下降，投资者较为谨慎。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以上升为主，这与标的资产走势相匹配，仅（深）中证500ETF期权持仓PCR出现背离，在各标的资产对应的期权持仓PCR在前一周纷纷创下本轮回调新低后，标的资产亦处于重要的支撑位，本周全线反弹表明期权持仓PCR继续具有较高的前瞻性。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率除（沪）中证500ETF外，其他均以下降为主，其中上证50ETF期权隐含波动率下降至历史72.5分位水平，下降幅度较为明显，创业板ETF期权隐含波动率当周下降10%，下降幅度最大。根据隐含波动率长期回归性的特点，各标的资产期权隐含波动率下方仍有较大空间。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，本周各期限合约隐含波动率均下降，但近月合约隐含波动率下降较快，表明投资者对当下市场剧烈波动预期降温；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间低两边高的结构，尤其是最远月转为升波，投资者对中证500ETF未来先降波后升波预期较强；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构转为近低远高的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率转强的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：维持配置正DELTA策略，配置认购期权、牛市价差。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线上扬；从各期权标的资产强弱分布看，(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF>创业板ETF>（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>深证100ETF>（沪）沪深300ETF（深）沪深300ETF>上证50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.840，中长期系统性持续加强。 图1：期权标的周度涨幅 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% ETF股票期权周涨跌幅 2.01% 3.72%3.71% 2.00% 1.50% 1.00%0.81% 0.50% 0.00% 1.21%1.16% 1.78%1.63% 1.52% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 上创 50ETF 证业 ETF 板 -（（（ 沪深沪深 ）））） 深科科 50ETF 50ETF 100ETF 证创创板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.987 0.986 0.825 0.821 0.901 0.941 0.838 0.840 沪深300ETF 0.987 1.000 1.000 0.895 0.892 0.950 0.980 0.888 0.889 沪深300ETF 0.986 1.000 1.000 0.898 0.895 0.951 0.981 0.889 0.890 中证500ETF 0.825 0.895 0.898 1.000 1.000 0.965 0.956 0.918 0.918 中证500ETF 0.821 0.892 0.895 1.000 1.000 0.964 0.955 0.916 0.917 创业板 ETF 0.901 0.950 0.951 0.965 0.964 1.000 0.986 0.965 0.966 深证100ETF 0.941 0.980 0.981 0.956 0.955 0.986 1.000 0.920 0.921 科创 50ETF 0.838 0.888 0.889 0.918 0.916 0.965 0.920 1.000 1.000 科创板50ETF 0.840 0.889 0.890 0.918 0.917 0.966 0.921 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量先抑后扬，成交额维持在2万亿元之下。除科创50ETF外，其余 标的资产对应期权持仓量与成交量呈现双降的组合，表明期权作为衍生品，在标的资产震荡反弹的过程中，日内高频交易与日间波段交易机会均有所下降，投资者较为谨慎。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1433557 -3.56% 1725344 -19.91% 0.831 20.42% 5.939 -0.60% （沪）300ETF 1205663 -7.84% 1317881 -13.71% 0.915 6.80% 7.645 3.13% （深）300ETF 153683 -7.03% 278742 -24.68% 0.551 23.43% 0.840 1.71% （沪）500ETF 1424745 -4.96% 1003129 -17.08% 1.420 14.62% 14.082 5.38% （深）500ETF 261790 -0.38% 296601 -12.74% 0.883 14.16% 2.387 4.43% 创业板ETF 1586359 -4.32% 1282246 -16.75% 1.237 14.94% 7.320 -3.57% 深证100ETF 55966 -9.45% 124125 -23.02% 0.451 17.63% 0.260 3.12% 科创50ETF 804994 4.01% 1502981 -17.54% 0.536 26.13% 2.466 9.09% 科创板50ETF 224682 -42.80% 596878 -17.20% 0.376 -30.92% 0.676 -21.14% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以上升为主，这与标的资产走势相匹配，仅（深）中证500ETF期权持仓PCR出现背离，在各标的资产对应的期权持仓PCR在前一周纷纷创下本轮回调新低后，标的资产亦处于重要的支撑位，本周全线反弹表明期权持仓PCR继续具有较高的前瞻性。 本周成交量 上周成交量 本周持仓 上周持仓量 期权市场统计 PCR PCR涨幅 量PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0.655 0.858-23.65% 0.770 0.584 31.85% （沪）300ETF期权 0.723 0.968-25.29% 0.954 0.797 19.72% （深）300ETF期权 0.645 1.017-36.52% 0.941 0.937 0.38% （沪）500ETF期权 0.709 1.315-46.09% 0.944 0.921 2.58% （深）500ETF期权 0.792 1.365-41.99% 0.962 0.971 -0.95% 创业板ETF期权 0.614 1.185-48.15% 0.826 0.718 15.08% 深证100ETF期权 0.883 0.77913.34% 0.851 0.738 15.21% 科创50ETF期权 0.610 0.805-24.15% 0.715 0.639 11.82% 科创板50ETF期权 0.651 1.125-42.16% 0.805 0.741 8.67% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率除（沪）中证500ETF外，其他均以下降为主，其中上证50ETF期权隐含波动率下降至历史72.5分位水平，下降幅度较为明显，创业板ETF期权隐含波动率当周下降10%，下降幅度最大。根据隐含波动率长期 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 回归性的特点，各标的资产期权隐含波动率下方仍有较大空间。表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 18.87 20.59 21.49 22.35 22.62 34.18 33.24 24.40 50ETF期权 波动率分位数 72.50 89.30 93.00 94.60 72.90 91.50 91.30 80.80 周度变化 -8.4% -2.9% -1.2% 0.6% 0.8% -13.9% 0.3% 0.3% 当周波动率 20.25 21.71 22.43 23.20 23.84 41.52 38.69 28.41 （沪）300ETF期权 波动率分位数 87.30 92.50 94.30 94.80 75.80 95.00 95.00 86.40 周度变化 -4.3% 0.2% 0.3% 1.0% 3.8% -10.5% 0.4% 0.5% 当周波动率 21.19 22.10 22.56 23.16 23.36 41.24 39.17 28.72 （深）300ETF期权 波动率分位数 90.90 93.50 94.00 94.90 75.10 95.00 95.00 84.50 周度变化 -0.2% 0.7% 0.4% 0.3% 4.2% -12.0% 0.5% 0.5% 当周波动率 25.79 25.98 25.60 25.19 28.57 10.40 40.33 39.85 （沪）500ETF期权 波动率分位数 91.50 92.80 92.20 94.10 76.70 6.10 89.40 89.90 周度变化 0.5% 1.1% 0.0% -1.3% 2.0% -78.0% 1.4% 27.8% 当周波动率 25.46 26.43 26.05 25.68 28.06 39.63 40.44 31.68 （深）500ETF期权 波动率分位数 90.00 93.20 94.70 79.50 92.10 93.90 89.20 90.50 周度变化 -5.5% -1.3% -1.2% 0.8% 1.5% -17.3% 0.2% 0.4% 当周波动率 30.94 32.59 32.78 33.25 41.62 89.89 77.59 56.68 创业板ETF期权 波动率分位数 90.50 93.00 93.70 86.10 97.00 96.80 93.00 89.40 周度变化 -10.6% -6.5% -6.1% -4.0% 2.0% -4.1% 0.4% 0.5% 当周波动率 25.34 28.42 28.87 28.42 30.92 51.66 46.94 34.97 深证100ETF期权 波动率分位数 89.40 94.30 94.90 93.20 79.50 93.60 93.20 85.10 周度变化 -7.9% 0.4% 0.2% -0.7% 5.3% -7.6% 0.6% 0.8% 当周波动率 38.13 39.48 39.71 39.68 41.87 83.20 71.31 53.16 华夏科创50ETF期权 波动率分位数 90.00