每日晨讯

每日大市点评 港股大盘上周呈“倒V”型走势，走势反复，印证了我们提出的“强政策预期带动反弹，政策落地情绪回归的格局”。上周初港股受到12月政治局会议积极政策定调的刺激大幅冲高，其后走势逐渐回落，港股在上周五成交降至1,500多亿港元。恒生指数全周最终微升0.5%，收报19,971点。恒生科指微升0.3%，收报4,479点。以央国企为主的恒生香港中资企业指数全周则上升1.1%。12大恒生综合行业分类指数表现分化，能源、材料、地产及医疗保健全周逆市下跌，而必选消费、电讯、工业、公用事业及可选消费全周上升超过1%。 12月重要会议提出明年要采取更积极的财政政策，包括提高赤字率、增加超长期国债、新增专项债等，而货币政策的定调自2009年以来重回“适度”宽松，降息降准的空间料逐步打开。提振消费上升为首要工作任务，凸显了中央决策层对当前内部有效需求不足的重视。但是，中央大规模财政刺激消费、以及相关的生育补助、减税降费、特定人群收入补贴和强有力的就业支持政策的预期暂时落空。中国10年期国债收益率跌破1.8%，上周五股市、人民币均表现疲弱。 政府消费及投资发力仍是拉动经济增长的主力，财政政策主要用于加强重点领域保障、持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，而专项债则扩大投向领域和用作项目资本金范围。短期拉动居民消费的抓手仍然依靠“以旧换新”，关注政策对于文化旅游业、首发经济、冰雪经济、银发经济等服务经济的支持方向带来的结构性机会。此外，中央经济工作会议提及以科技创新引领新质生产力发展，超前布局重大科技项目，加强国家战略科技力量建设，预计更多的财政金融资源将投向AI、科技相关产业。 宏观动态：11月中国金融及信贷数据好坏参半，M1增速在中央加快地方债置换及房地产销售边际好转后跌幅再收窄，但是新增社融同比少增并且仍然依靠政府债支撑。人民币贷款增速下降，11月新增人民币贷款连续七个月同比少增，企业中长期贷款连续九个月同比少增，表明除政府发力外，其他市场主体继续缺乏借贷意愿。11月居民短期贷款同比少增，反映“双十一”销售前置后居民消费意愿有所回落，数据与11月偏低的核心CPI一致。11月的金融数据显示，9月以来一系列降准、降息，下调存量房贷利率后，仍未能有效提振企业及居民的信贷需求，当前政策仍有加力空间，料短期物价及消费较弱的状况难以大幅改善。 房地产方面，中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度”。市场或许失望中央没有提出更多支持地产的政策，但是符合我们稳定发展的预期。我们上周三(11日)的房地产周报指出，早前政治局会议带来改革但稳定的讯息，激进的反弹并不乐见，逐步改善则是合理情境。 行业动态：汽车板块，中央经济工作会议的决策未能超出投资者预期，短期效果不明显，导致港股上周五下滑。总结一周汽车板块表现，大部分传统能源汽车制造商跑赢恒指，其中雅迪（1585HK）、华晨（1114HK）和东风汽车（489HK）全周涨幅达双位数。大部分新能源汽车制造商跑输恒指，其中小鹏（9868HK）跌幅较大。 恒生医疗保健指数上周下跌1.3%，跑输恒生指数1.8个百分点。第十批国家集采12日公布拟中选结果，本次集采覆盖高 血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病等领域的62种药品，从国内媒体的报道看，部分产品的价格降幅较大。本次国家集采继续采取提质扩面方针，在降价的同时促进疗效更优的产品进入临床。我们认为经历多次后集采降价为预期内，不涉及集采的创新药是医药行业的长期主线。 上周港股虚拟资产ETF表现分化。港股现货比特币ETF全周下跌1.5%，以太币ETF则下跌约2.0%。比特币由前周五的97,000美元水平上升至上周五的100,000美元水平，以太币上周在3,600至3,900美元范围内波动，最终上周五报3,900美元水平，与前周五变化不大。消息面上，支持加密货币发展的共和党议员FrenchHill当选美国众议院金融服务委员会主席，或有利市场情绪。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国重汽（3808.HK）首次覆盖：重卡龙头，海内外双线增长（买入，目标价27.60港元) 公司简介 中国重汽拥有90多年品牌历史，专注于重型卡车、轻型卡车和核心零部件的研发与生产，旗下经营黄河、豪沃、汕德卡等品牌。凭借强大的自主研发能力，公司已是中国重型卡车龙头企业，2023年市场份额24.9%。中国重型汽车集团和德国曼公司分别持有香港上市公司的51%和25%股权。中国重型汽车集团的实际控制人为山东重工集团和济南国资委。2023年公司销售22.7万辆重卡（内销42.7%，出口57.3%），13万辆轻卡。2023年总收入854.9亿（人民币，下同），同比+43.9%，其中重卡收入87.5%。2023年毛利率16.7%，净利润53.2亿，同比+217.9%。 物流需求和以旧换新政策支撑行业复苏 2025国内经济稳步复苏，从而增加对物流运输的需求。2023年至今物流业景气指数也始终位于50%枯荣线以上，反映行业较高景气度。预计未来物流类重卡仍将成为新增销量的主力来源。油气价差的逐渐扩大，使天然气重卡的运营成本优势显现，其性价比及客户接受度正快速提升，为天然气重卡的发展提供了良好的条件。当前国内国四及以下排放标准的重卡保有量较高，以旧换新政策的实施有望进一步激发市场的增量需求。 重卡出口稳定增长 一带一路国家因当地基础设施建设的持续扩大和物流运输需求的日益增长，对卡车的需求呈现明显的上升态势。中国重汽的出口销量一直领先同业。2023年，公司出口重卡12万辆，同比增长51.0%，是出口销量最多的企业，约占市场份额43%。重卡出口销量占比从2020年的11.1%提升至2023年的57.3%。出口销量抵消了近年国内销量的下滑，磨平了销量的周期性，以及成为推动公司结构性增长的重要亮点。 首予“买入”评级，目标价27.60港元 重卡行业正处于复苏初期，叠加出海机遇，预计2024-2025年公司重卡销量同比上升7.7%和7.4%，高于行业增速。预计2024- 2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元。公司维持派息率50%，股息率约为5%-6%，属于高息股 标的。我们给予10倍2024年市盈率估值，目标价27.60港元，“买入”评级。 风险提示：1）国内经济复苏不及预期；2）海外销量低于预期；3）原材料和汇率波动风险。 近期研报摘要分享 【中泰国际】信义光能(968HK)更新报告：产能短暂下降，玻璃价格偏弱（评级：中性；目标价：3.22港元） 预计FY24有效年熔化量同比下跌3.1% 截至11月底，今年公司累计冷修九条光伏玻璃生产线，日产能合共为7,000吨(上半年2,000吨，下半年5,000吨)。当中上半 年冷修的两条1,000吨生产线已完成工程，但仍未重新点火投产，其余冷修工程仍在进行。新增产能方面，今年公司已完成六 条光伏玻璃生产线建设，其中(一)马来西亚两条1,200吨已经先后于6月及8月点火投产；(二)安徽芜湖两条1,000吨也早已于 3月点火投产；(三)余下芜湖两条1,000吨没按原先计划投产。公司计划将今年冷修的其中四条1,000吨及一条900吨生产线，以及新增建成的芜湖生产线，根据市场及公司自身情况，未来适时点火投产。 我们预计FY24底日产能为23,200吨，较FY23底的25,800吨下跌10.1%(注：FY23没有冷修)。由于今年冷修工程大部份在下半年，因此我们预计FY24有效年熔化量同比仅下跌3.1%至760万吨。考虑到部份生产线将会投产，我们预期FY25-26有效年熔化量分别同比反弹15.5%及3.0%至878万吨及904万吨。 光伏玻璃价格偏弱 下半年光伏玻璃价格跌势持续。截至12月11日，光伏玻璃(3.2mm镀膜)市场均价为19.25元人民币/平米，分别较年初及9月底的26.5元及21.25元下跌27.4%及9.4%。虽然如此，近期原材料纯碱及燃料天然气价格下滑，有助减低玻璃降价对公司利润的影响。 下调盈利预测 综合上述，我们分别下调FY24-26股东净利润预测16.9%、24.4%、28.2%至29.8亿、32.4亿、35.8亿港元。FY24利润同比下跌 28.9%，但FY25-26分别同比反弹8.9%及10.5%。 维持“中性”评级 公司调整生产线投产无疑影响短期收入，但可缓解市场供应过多问题，助力行业中期恢复。我们将FY25目标市盈率由8.0倍上调至9.0倍以反映近日宏观风险渐稳定。我们相应将目标价由3.85港元降低至3.22港元，对应0.5%下行空间。维持“中性”评级。 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司