平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年12月16日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业年度策略报告*医药*从支付来源探寻新增量，关注创新、出海、设备更新与消费复苏*强于大市20241215 资料来源:同花顺iFinD 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3392 -2.01 -0.36 上证基金指数 6889 -1.95 -0.64 深证成份指数 10713 -2.23 -0.73 沪深300指数 3933 -2.37 -1.01 创业板指数 2235 -2.48 -1.40 上证国债指数 221 0.18 0.66 研究分析师:倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001研究分析师:韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002研究分析师:叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001研究分析师:王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001研究分析师:何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001研究分析师:裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002 研究助理:臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 日经225指数 39470 -0.95 0.97 韩国KOSP100 2494 0.50 2.73 中国香港恒生指数 19971 -2.09 0.53 中国香港国企指数 7187 -2.36 0.70 中国台湾加权指数 23020 -0.11 -0.74 道琼斯指数 43828 -0.20 -1.82 标普500指数 6051 0.00 -0.64 纳斯达克指数 19927 0.12 0.34 核心观点:行业观点：从支付来源角度探寻行业新增量。如果把医药行业看成一个整体，其现金流来源主要有6个方面，分别是医保、商保、自费、融资、财政投入、出海。综合6大现金来源，我们认为商保有望成为重要新增量，出海值得长期关注，财政投入支持设备更新有望加快，医疗消费复苏仍然可期。医保：这仍然是目前医药市场最大的单一支付方，人口老龄化的大背景下，医保控费虽是大方向，但边际改善仍然值得重视，尤其医保局对发展商保的间接助力，显示其在产业和民生之间寻求再平衡。商保：作为多层次保障体系的一环，对标成熟市场，我国商保发展空间巨大，政策大力推动下，有望成为支付端重要新增量，利好创新产业链。自费：主要支付去向为消费医疗和未进医保的新特药。融资：主要转化为初创型Biotech公司的研发生产外包订单。财政投入：医院建设相关，中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持。出海：主要由产品出海等构成。 【平安证券】行业年度策略报告*房地产*止跌回稳，价值回归*强于大市20241214 印度孟买指数 82133 1.04 0.52 英国FTSE指数 8300 -0.14 -0.10 俄罗斯RTS指数 757 0.20 -5.81 巴西圣保罗指数 124612 -1.13 -1.06 研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 美元指数 107 -- 0.91 核心观点:2024年地产板块表现跌宕起伏，但仍存在阶段性政策博弈行情。展望2025年，楼市走向为关注核心，若“止跌回稳”持续演绎，历史包袱轻、拿地能力强房企有望迎来结构性行情；若楼市修复阶段性不及预期，重回政策博弈逻辑，政策仍具释放空间，维持行业“强于大市”评级。个股关注：1）历史包袱较轻、拿地能力较强的房企如华润置地、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、招商蛇口、华发股份、保利发展等；2）估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等；3）同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。 纽约期油(美元/桶) 71 1.42 5.18 【平安证券】行业年度策略报告*食品饮料*白酒篇：筑牢基石，坐 现货金(美元/盎司) 2659 -- 0.82 看云起*强于大市20241213 伦敦铜(美元/吨) 9056 -0.17 -0.40 伦敦铝(美元/吨) 2615 0.42 0.29 伦敦锌(美元/吨) 3090 0.29 0.57 研究分析师:王星云投资咨询资格编号:S1060523100001研究分析师:王萌投资咨询资格编号:S1060522030001研究分析师:张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 资料来源:同花顺iFinD CBOT大豆(美分/蒲式耳) 996 -0.77 0.08 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 442 -0.23 0.57 波罗的海干散货 1051 -- -9.94 核心观点:我们对2025年白酒估值/基本面/业绩展望包括：1）第一波估值修复基本完成，期待后续政策加码；2）基本面渐进修复，延续分化；3）淡化业绩目标，分红回馈股东。虽然2025年白酒业绩降速，但一方面市场容忍度较高，更加关注实际动销与批价稳定性，另一方面白酒格局稳定，马太效应明显，龙头仍有红利，与此同时，高端酒股息率亦形成支撑。后续建议关注库存去化及动销拐点，相关标的：1）业绩确定强，库存良性，享受集中度提升的酒企，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；2）虽短期承压，但向上弹性充足，更加受益于政策与基本面反转的酒企：推荐泸州老窖、舍得酒业，关注水井坊、酒鬼酒。 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业年度策略报告*医药*从支付来源探寻新增量，关注创新、出海、设备更新与消费复苏*强于大市20241215 【平安观点】 1.医药板块年初至今跑输大盘。受中美贸易战、医保控费以及医疗反腐等因素影响，截至2024年11月29日，医药板块下跌 9.29%，跑输沪深300指数23.43个百分点。板块估值为27.82倍（TTM，整体法剔除负值），无论是绝对估值还是溢价率，仍处于近10年来相对低位。 2.行业观点：从支付来源角度探寻行业新增量。 如果把医药行业看成一个整体，其现金流来源主要有6个方面，分别是医保、商保、自费、融资、财政投入、出海。综合6大现金来源，我们认为商保有望成为重要新增量，出海值得长期关注，财政投入支持设备更新有望加快，医疗消费复苏仍然可期。 医保：这仍然是目前医药市场最大的单一支付方，人口老龄化的大背景下，医保控费虽是大方向，但边际改善仍然值得重视，尤其医保局对发展商保的间接助力，显示其在产业和民生之间寻求再平衡。 商保：作为多层次保障体系的一环，对标成熟市场，我国商保发展空间巨大，政策大力推动下，有望成为支付端重要新增量，利好创新产业链。 自费：主要支付去向为消费医疗和未进医保的新特药。 融资：主要转化为初创型Biotech公司的研发生产外包订单。 财政投入：医院建设相关，中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持。出海：主要由产品出海（药品和器械）、服务出海（CXO）和创新药海外BD构成。 3.投资建议：建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。 “创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 “出海”主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。 “设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 “消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。 4.风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。 研究分析师:倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001研究分析师:韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002研究分析师:叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001研究分析师:王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001研究分析师:何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001研究分析师:裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002 研究助理:臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058 1.2【平安证券】行业年度策略报告*房地产*止跌回稳，价值回归*强于大市20241214 【平安观点】 回顾：楼市先抑后扬，政策对症下药。2024年全国楼市整体承压，预期偏弱与库存高企为政策未见成效主因，需求端受房价及收 入预期影响，居民加杠杆意愿不强；供给端现房库存、开工未售去化周期创新高。此外二手房挂牌持续攀升，增加市场房屋供应同时，“以价换量”分流新房需求。自“4.30”政治局会议以来，政策端对症下药，降首付、取消房贷利率下限切实降低居民置业成本，政府收储带来增量需求；高库存城市减少供地、政府收地等举措从源头降低供应，9月末一揽子政策出台后2024Q4重点城市楼市有所回暖。 展望：“止跌回稳”初具条件，关注“收储+降息”。海外经验显示“止跌回稳”底部均存在居民购房能力及意愿大幅改善，供需格局优化最终带来楼市企稳，当前国内置业门槛已大幅下降，但房贷利率仍高于租金回报率，存量库存高导致去化周期仍长。展望2025年，关键仍在“收储+降息”，一方面从剔除CPI的实际房贷利率来看，实际房贷利率仍有下降空间，另外一方面仍需打通收储资金打平问题、房源适配度、资金充足度等堵点，若“收储+降息”超预期，楼市企稳节奏或快于预期。 路径：“好产品与核心区”或率先企稳，2025年全国投资及销售仍将承压。当前房地产市场已经从解决“有没有”到“好不好”，2024年多地亦出台提升住房品质新规，存量库存高企背景下，房企出于去化考虑也追求“品质优先”打造差异化产品。考虑住房品质提升趋势、低能级区域库存压力较大，行业或率先迎来“核心城市核心区+优质产品”细分市场企稳，同时销售限价放开、土拍条件优化有望带来盈利空间改善。考虑多数房企及区域修复仍需要时间，预计2025年全国投资及销售仍将承压，中性假设预计投资、销售分别下滑7.5%和6.5%。 房企：历史包袱轻、拿地能力强或迎机遇。市场对于地产企业担忧主要在于：1）历史存量滞重库存带来的现金流占用和利润侵蚀；2）楼市量价未稳，增量项目亦看不到改善预期。展望2025年，历史包袱较轻（高点拿地少或主要聚焦核心地段）、仍具有拿地能力的房企，有望受益核心城市+优质产品细分市场企稳、限价放开+土拍优化（实质为地价下降）带来毛利率改善，走出个股行情。 投资建议：2024年地产板块表现跌宕起伏，但仍存在阶段性政策博弈行情。展望2025年，楼市走向为关注核心，若“止跌回稳”持续演绎，历史包袱轻、拿地能力强房企有望迎来结构性行情；若楼市修复阶段性不及预期，重回政策博弈逻辑，政策仍具释放空间，维持行业“强于大市”评级。个股关注：1）历史包袱较轻、拿地能力较强的房企如华润置地、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、招商蛇口、华发股份、保利发展等；2）估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等；3）同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。 风险提示：1