平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 68 2508 9208 2.61 0.00 0.76 -7.45 -0.29 -3.22 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月13日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*有色与新材料*煤企深度剖析系列 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2717 -0.17 -2.69 （一）:从弹性和粘性对比煤企投资价值*强于大市20240912 深证成份指数 8054 -0.63 -2.61 沪深300指数 3172 -0.43 -2.71 创业板指数 1552 -0.42 -2.68 上证国债指数 217 0.03 0.19 研究分析师:马书蕾投资咨询资格编号:S1060524070002 研究分析师:陈潇榕投资咨询资格编号:S1060523110001 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 5520 -0.15 -2.46 中国香港恒生指数 17240 0.77 -3.03 中国香港国企指数 6018 0.58 -3.56 中国台湾加权指数 21653 2.96 -3.74 道琼斯指数 41097 0.58 -2.93 标普500指数 5596 0.75 -4.25 纳斯达克指数 17570 1.00 -5.77 核心观点:煤价在经历了今年7、8月份长江流域强降水频繁、水电贡献高增的情况下，动力煤仍然保持较为坚挺的走势，在高长协占比和生产成本抬升下，煤炭价格中枢的韧性逐步显现，四季度北方供热季的到来仍有望阶段性抬升煤价。同时，在高比例长协定价模式下，煤企优化的盈利能力和目前较良好的资产负债率有利于保障高分红高股息的兑现，在当前国内低利率环境下，煤企预期股息率显著高于十年期国债收益率，仍具备较好的投资价值。结合前文对各大煤企产能规模、潜在扩张能力、业绩粘性、流动性风险、分红股息率、当前PE/PB对比等分析，我们认为中煤能源、潞安环能相对性价比较高，中国神华、陕西煤业资产优质、具备投资价值，此外，华阳股份、山煤国际等山西煤企上半年减停产的煤矿自6月以来逐步复产、下半年业绩有望回暖。 【平安证券】行业点评*非银行金融*新保险国十条发布，指明风险防范与高质量发展方向*强于大市20240912 研究分析师:韦霁雯投资咨询资格编号:S1060524070004 研究分析师:王维逸投资咨询资格编号:S1060520040001 日经225指数 36833 3.41 -5.84 韩国KOSP100 2572 2.34 -4.86 险行业估值和持仓仍处底部，看好行业长期配置价值，建议关注中国太保、新华保险 印度孟买指数 82963 1.77 -1.43 英国FTSE指数 8241 0.57 -2.33 俄罗斯RTS指数 904 -1.82 0.49 巴西圣保罗指数 134677 0.27 -1.05 核心观点:此次《意见》作为保险业高质量发展的纲领性文件，指明保险业防范风险、高质量发展的未来方向，也对市场较为关注的利差损风险、耐心资本发挥、产品改革等多个维度的制度问题给予明确指引，增强行业发展定力。目前保 美元指数 102 -0.17 -0.53 伦敦铝(美元/吨) 2414 1.45 -4.27 伦敦锌(美元/吨) 2865 2.43 -6.71 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1012 1.12 0.55 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 407 0.49 1.18 波罗的海干散货 1927 -1.83 7.00 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*有色与新材料*煤企深度剖析系列（一）:从弹性和粘性对比煤企投资价值*强于大市20240912 【平安观点】 1、高长协比例和煤电一体化布局加强煤企业绩粘性。自2022年5月起煤炭新长协机制落地实施后，煤企整体长协比例抬升，各地主要煤企自产动力煤的80%左右用于电力保供，煤企中长期长协平均比例达约60%，加上月长协的平均长协比例在70%左右，长协定价机制提高了煤企盈利稳定性，本轮煤企的投资价值主要是高股息，因此重点就在于煤价稳定和煤企业绩的持续性，从今年月度长协煤价走势来看，煤价韧性已显现。同时，煤电一体化布局有利于公司平滑煤价波动带来的业绩变化，传统煤炭企业新建或收购电厂布局煤炭一体化的代表性上市煤企主要有中国神华、新集能源、山西焦煤、盘江股份、上海能源等。 2、从负债结构和流动性风险看煤企粘性：在《动力煤深度：基本面和高股息双翼驱动投资价值》报告中，我们分析了煤企资产负债表和盈利能力整体的优化，主要煤企有息负债率也呈持续下降走势，煤企资本性支出在现金流中占比整体下行，而现金分红的占比不断提高，体现出煤企在逐步解决债务高企问题和盈利能力提升后开始加大股东回报力度，承担央国企责任。其中，中国神华、中煤能源、陕西煤业、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤当前的货币资金可较充分覆盖有息负债，且资产负债率和有息负债率相对低，资产负债表更优。从现有货币资金能否充分满足债务偿付、维持资本开支及高现金分红率的角度来看，中国神华、陕西煤业、晋控煤业、潞安环能、恒源煤电等可在维持2023年高分红和资本性支出情况下，在偿付有息负债或2年内到期的中短期金融负债后，仍有相对充裕的货币资金余额，中煤能源在剔除一年内到期的应付账款这部分无息负债后，可实现货币资金余额为正。 3、从在建产能和集团注资潜力看煤企规模弹性：中国神华、广汇能源拟扩张产能规模最大，在建总产能均在5000万吨/年左右，其次是兖矿能源在建产能超2000万吨/年，神华新建项目位于内蒙古，广汇项目集中于新疆，兖矿能源近两年有望投产的大规模项目也位于新疆；从产能增长弹性来看，广汇能源、陕西能源、永泰能源、平煤股份、新集能源、盘江股份、华阳股份、淮北矿业等规模扩张弹性较大。煤企大部分背靠各地国资委旗下大型集团，对集团存在同业竞争的煤炭和煤化工、电厂等资产具有优先收购权，其中，中国神华（待注入108百万吨/年）、中煤能源（待注入29百万吨/年）、兖矿能源（除上市公司外集团另有产能100-150百万吨/年，在建14百万吨/年）、陕西煤业（集团另有产能49百万吨/年）、潞安环能（集团另有产能32.9百万吨/年）、晋控煤业（集团另有产能104百万吨/年）、山西焦煤（待注入60百万吨）、电投能源（待注入35百万吨）等头部煤企背靠的央国企集团仍有较大资产注入空间。 4、投资建议：煤价在经历了今年7、8月份长江流域强降水频繁、水电贡献高增的情况下，动力煤仍然保持较为坚挺的走势，在高长协占比和生产成本抬升下，煤炭价格中枢的韧性逐步显现，四季度北方供热季的到来仍有望阶段性抬升煤价。同时，在高比例长协定价模式下，煤企优化的盈利能力和目前较良好的资产负债率有利于保障高分红高股息的兑现，在当前国内低利率环境下，煤企预期股息率显著高于十年期国债收益率，仍具备较好的投资价值。结合前文对各大煤企产能规模、潜在扩张能力、业绩粘性、流动性风险、分红股息率、当前PE/PB对比等分析，我们认为中煤能源、潞安环能相对性价比较高，中国神华、陕西煤业资产优质、具备投资价值，此外，华阳股份、山煤国际等山西煤企上半年减停产的煤矿自6月以来逐步复产、下半年业绩有望回暖。 5、风险提示。1）电力需求不及预期的风险。2）矿山安全事故发生的风险。3）煤企资本开支大幅增加，现金分红比例下调的风险。4）后市供暖旺季需求不及预期，煤炭库存持续高位的风险。 研究分析师:马书蕾投资咨询资格编号:S1060524070002 研究分析师:陈潇榕投资咨询资格编号:S1060523110001 1.2【平安证券】行业点评*非银行金融*新保险国十条发布，指明风险防范与高质量发展方向*强于大市20240912 【事项说明】 9月11日，国务院日前印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》。 【平安观点】 1、第三个保险业“国十条”延续中央金融工作会议精神，指明2029、2035年两个阶段性发展目标。此次《意见》是继2006、 2014年后，国家层面指导保险业发展的第三个“国十条”，为保险行业风险防范和高质量发展指明方向，意义重大、影响深远。 《意见》明确到2029年，初步形成保险业高质量发展框架，即达成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效；同时，保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。 2、《意见》要求严格保险机构监管、防范风险，提升服务民生与实体经济的能力。持续监管与风险防范方面，《意见》强调持续监管的重要性，包括强化公司治理、分级分类监管、保护保险消费者权益等；对于市场有一定担忧的利差损风险，也明确要强化资产负债联动监管，健全利率传导和负债成本调节机制。此外，文件还强调了建立以风险监管为本的制度体系、完善保险资产分类制度、研究完善与风险挂钩的保单兑付机制；持续防范化解苗头性、倾向性风险隐患，加强久期和利率风险管理；稳慎推进风险处置，拓宽风险处置资金来源、支持符合条件的企业参与保险机构改革化险。同时，加大了对保险违法违规行为的整治力度，确保市场秩序和消费者权益。 3、提升保险服务能力方面，《意见》以中国特色社会主义思想为指导，强调金融工作的政治性和人民性，指明服务民生和实体经济是保险行业高质量发展的重要内涵。一方面，要提升保险业服务民生保障水平，包括丰富巨灾保险、发展第三支柱养老保险、提升健康保险服务、健全普惠保险体系等。另一方面，提升服务实体经济质效，提出聚焦国家重大战略、支持科技创新和现代化产业体系建设的措施；同时发挥保险资金长期投资优势，培育真正的耐心资本，服务新质生产力发展，引导保险资金为科技创新、创业投资、乡村振兴、绿色低碳产业发展提供支持。 4、深化保险业改革开放、增强可持续发展方面，一是深化保险业改革开放，明确各类型机构任务，支持大型保险机构做优做强、引导中小特色化专业化经营发展、提升保险资产管理公司长期资金管理能力。持续深化重点领域改革，健全产品定价机制、支持浮动收益型保险发展，以新能源汽车商业险为重点深化车险综合改革，发展多层次农业保险、发挥人寿保险的家庭保障和财富传承功能，加快营销体制改革。持续推进高水平对外开放，包括支持优质境外保险机构来华、支持合格境外机构投资入股境内保险机构，鼓励中资保险机构稳步拓展海外业务。二是增强保险业可持续发展能力，通过基础数据治理和标准化建设、推动相关数据共享和交互等提升产品定价精准性。加快保险业数字化转型、提高数智化水平。通过培育中国特色保险文化、提升内源性资本补充能力和拓宽资本补充渠道并重等方式增强高质量发展内生动力。 5、监管政策协同方面，一方面健全央地协同工作机制、深化部际协调联动、打造政治过硬能力过硬作风过硬的监管铁军，提升监管质效；另一方面强化宏观政策协同，包括财政支持农业保险大灾风险分散，合理安排各级财政对农产品的保费补贴，加强责任险法制建设，建立科技保险政策体系，符合规定的事业单位可按制度要求使用财政资金购买补充医保相关的商业健康险，并支持个人保险代理人按照灵活就业人员相关政策参与社保等。 6、投资建议：此次《意见》作为保险业高质量发展的纲领性文件，指明保险业防范风险、高质量发展的未来方向，也对市场较为关注的利差损风险、耐心资本发挥、产品改革等多个维度的制度问题给予明确指引，增强行业发展定力。目前保险行业估值和持仓仍处底部，看好行业长期配置价值，建议关注中国太保、新华保险。 7、风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险产品