宏观周报：2025 年“超常规”逆周期调节可期

2024年12月15日 宏观研究团队 2025年“超常规”逆周期调节可期 何宁（分析师）沈美辰（分析师） ——宏观周报 hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790524110002 相关研究报告 国内宏观政策：2025年或可期待“超常规”逆周期调节 近两周（12月1日-12月15日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，部署2025 年经济工作。中共中央政治局会议指出，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大 国内需求。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。中央经济工作会议强调，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 基建与产业方面,近两周政策聚焦原子级制造创新发展的实施意见、推进新型城 市基础设施建设打造韧性城市、《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济 高质量发展的指导意见》等。 货币方面，政策聚焦央行2025年1月份修订M1统计口径、中央重要会议重新定调货币政策等。中央经济工作会议指出，要实施适度宽松的货币政策。发挥好 货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 民生政策方面，相关部门出台《关于进一步做好就业援助工作的通知》、《关于加 强人力资源服务助力制造业高质量发展的意见》、《关于全面实施个人养老金制度 《金融数据呈现结构性改善—11月金融数据点评》-2024.12.14 《扩消费的新时代—中央经济工作会议学习》-2024.12.13 《核心通胀改善陷入停滞，但美联储12月或继续降息—美国11月CPI点评》-2024.12.12 的通知》等文件，部署下阶段就业、养老、社会保障等领域的高质量发展要求。地产方面，中央经济工作会议表示，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房 地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。 消费政策方面，中央经济工作会议强调，大力提振消费，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层 级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。 金融监管方面，政策聚焦《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动 方案》、监管干预理财子“自建估值模型”等。 贸易相关政策聚焦商务部加强相关两用物项对美国出口管制、欧盟拟对中国二氧化钛征收反倾销税等。中央经济工作会议提出，有序扩大自主开放和单边开放， 稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地。 海外宏观政策：美联储12月或继续降息 海外宏观方面，多名美联储官员表述12月降息的可能性。美联储理事沃勒表示， 在缺乏数据意外的情况下，本人倾向于支持FOMC在12月降息；对通胀上升感 到不太满意，但不想过度反应；政策利率与中性水平仍然“存在一段距离”。戴利表示，12月降息不是不可能的；美国经济处于非常良好的状态；劳动市场已完全平衡，不是通胀的来源；降息时机尚存争议，但需继续下调政策利率。古尔斯比表示，渐进的降息步伐似乎是合适的。希望美联储在2025年底前能够将利率降至接近中性区间。 欧央行行长拉加德表示，需要采取大胆的政策行动来刺激投资，2025年通胀率将降至目标水平。欧洲央行管委雷恩表示，目前有更多理由支持12月降息。12 月13日，欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 宏观研究 宏观周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、国内宏观：2025年“超常规”逆周期调节可期3 1.1、经济增长：要实施更加积极有为的宏观政策3 1.2、基建及产业政策：金融支持中国式养老事业高质量发展3 1.3、货币政策：实施适度宽松的货币政策4 1.4、社保民生：全面实施个人养老金制度5 1.5、地产政策：持续用力推动房地产市场止跌回稳6 1.6、消费政策：实施提振消费专项行动6 1.7、金融监管：理财子公司“自建估值模型”受到干预8 1.8、贸易相关：稳步扩大制度型开放8 2、海外宏观：美联储12月或继续降息9 3、风险提示11 表1：加强超常规逆周期调节3 表2：到2028年养老金融体系基本建立4 表3：会议部署2025年工作提出适时降准降息5 表4：强化大龄岗位开发，大力发展银发经济5 表5：充分释放刚性和改善性住房需求潜力6 表6：推动中低收入群体增收减负7 表7：鼓励保险资金持续支持国家重大战略8 表8：支持中国企业在民用领域开展无人机国际贸易与合作9 表9：欧央行将三大关键利率均下调25个基点10 表10：12月第2周欧美股指涨跌参半11 表11：12月第2周国际原油价格上涨11 1、国内宏观：2025年“超常规”逆周期调节可期 1.1、经济增长：要实施更加积极有为的宏观政策 近两周，中央召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，部署2025年经济工作。中共中央政治局会议指出，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。中央经济工作会议强调，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 表1：加强超常规逆周期调节 时间 机构/领导 主题具体内容 12.09 中共中央政治局 12月会议会议指出，2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全 方位扩大国内需求。 12.10 国务院总理李强 “1+10”对话会国务院总理李强同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会。李强强 调，中国将加大逆周期调节力度，加力实施宏观政策，千方百计扩大内需、提振消费，推动经济持续回升向好；将进一步全面深化改革，加快建设全国统一大市场，着力推动科技创新产业创新，不断增强经济内生动力；将坚定不移推进高水平对外开放，出台更多自主开放和单边开放政策，扩大面向全球的高标准自由贸易区网络。 12.11中央经济工作会议部署2025年经济工作中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，2025年要实 施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 资料来源：中国政府网、开源证券研究所 1.2、基建及产业政策：金融支持中国式养老事业高质量发展 基建与产业方面，近两周政策聚焦原子级制造创新发展的实施意见、推进新型城市基础设施建设打造韧性城市、《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》等，中央经济工作会议超前布局重大科技项目，开展“人工智能+”行动，培育未来产业。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。 时间机构/领导主题具体内容 表2：到2028年养老金融体系基本建立 12.05工信部关于原子级制造创新发展的实施意见 我国将推动科技创新和产业创新深度融合，将加快布局原子级制造、量子科技、清洁氢等未来产业的新赛道，设立原子级制造国家科技重大项目，在完善产业生态上，将出台关于原子级制造创新发展的实施意见，此外，还将凝聚业内的合力，通过原子级制造产业，带动高端装备、航空航天、新材料等战略性产业实现跨越发展。 12.06中共中央办公厅、国务院办公 《关于推进新型城市基础设施建设打 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造。《意见》 厅造韧性城市的意见》提出，深入推进“5G+车联网”发展，逐步稳妥推广应用辅助驾驶、自动驾驶。开展数字家庭建设，加快构建跨终端共享的统一操作系统生态。 12.14央行等九部门《关于金融支持中 央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量 国式养老事业，服务发展的指导意见》。《意见》明确，到2028年，养老金融体系基本建立；到2035 12.13中央经济工作会议 银发经济高质量发展的指导意见》 超前布局重大科技项目 年，各类养老金融政策效果充分显现。《意见》提出，加强特定养老储蓄、商业保险年金、养老理财、养老目标基金等多元化金融产品创新，满足不同风险偏好人群的个性化养老需求。 中央经济工作会议提出，超前布局重大科技项目，开展“人工智能+”行动，培育未来产业。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。 资料来源：中国政府网、中国经济时报等、开源证券研究所 1.3、货币政策：实施适度宽松的货币政策 近两周货币政策聚焦央行2025年1月份修订M1统计口径、中央重要会议重新定调货币政策等。中央经济工作会议指出，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 时间机构/领导主题具体内容 表3：会议部署2025年工作提出适时降准降息 12.02央行修订M1口径自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的 M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。 12.14央行货币政策司 12.14央行研究局局 货币政策央行货币政策司有关负责人表示，中央经济工作会议将2025年的货币政策取向表述由“稳健”调整为“适度宽松”，明确将实施更加积极有为的宏观政策，凸显政策推动经济恢复的决心。 2024—2025中国央行研究局局长王信在谈及下一阶段货币政策实施具体考虑时表示，总量上要加大 长王信 经济年会 力度，充分满足有效资金需求，推动资金充分流向实体经济。提供充足的中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。要引导银行以金融五篇大文章，房地产、“两重”、“两新”的重点领域为抓手，加强项目储备，加大信贷投放，努力实现社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。 12.10中央经济工作会议 货币政策要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。 资料来源：中国政府网等、开源证券研究所 1.4、社保民生：全面实