黄金珠宝行业研究：Q1培育钻需求旺盛，板块估值调整性价比凸显

投资建议 22Q1板块估值总体调整，估值性价比已凸显，基本面从“21年的扩产+克拉数提升带来的结构性涨价”切换为“22年的比拼装机速度+提升良品率带来的结构性涨价+工业钻持续涨价增厚业绩弹性”，行业快成长属性未变，建议Q2重点布局培育钻石板块，推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、国机精工、四方达。 行情回顾 近一月（2022.3.17~2022.4.15）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.28%、跌2.94%、涨0.79%，培育钻石板块跌0.44%，跑输沪深300 1.22PCT。板块对比来看，培育钻石处中游。个股方面，豫园股份、中兵红箭、黄河旋风涨幅居前，曼卡龙、力量钻石、沃尔德等跌幅居前。 数据跟踪 培育钻：22年3月毛坯进口额同比+157.1%，裸钻出口额同比+59.5%。 1Q22进口、出口分别同增105.5%、77%。3月出口增速环比放缓预计主要为月份波动、香港疫情（占比约14%）。培育钻终端需求持续旺盛。镍、铁粉、碳化钨粉等主要原料价格22年以来加速上涨。 天然钻：22年3月进口额/出口额分别同增45.2%/3.1%，1Q22分别同增29%/9%，出口增速不高预计主要为1）中国1~2月进口额同降7%、需求低迷；2）3月香港疫情（占比约30%）；3）Alrose（贡献全球产能30%）被美国制裁。IDEX成品钻价格指数3月环比增速放缓，小颗粒跌幅较大。 行业动态 行业新闻：1）天然钻石：戴比尔斯第三次看货会（0328-0412）总营收预估5.65亿美元，同增25.6%，环比第二次看货会下降13.3%，集团依旧持谨慎态度；Alrosa被美国列入SDN制裁名单；Tiffany已暂停从俄罗斯采购所有毛坯钻石。2）培育钻石：周生生创建培育钻石零售网站；曼卡龙拟成立合资公司发力培育钻石领域；飞孟金刚石年产10亿克拉功能材料项目开工。 重点公告：黄河旋风拟以7.14元/股定增股份募集8-10.5亿元（8亿用于培育钻产业化项目）。力量钻石拟定增募资不超40亿元。四方达21年营收4.17亿元，同增30.9%；归母净利9202.77万元，同增22.23%；预计2022Q1归母净利3600-4200万元，同增59.27%-85.82%；扣非净利3000-3500万元，同增37.03%-59.87%。豫园股份21年营收510.63亿元，同增12.15%；归母净利润38.61亿元，同增6.92%。国机精工21年营收33.28亿元，同增41.3%；归母净利1.27亿元，同增104.55%，拟每10股派发现金红利1.02元。中兵红箭21年快报营收75.14亿元，同增16.26%；归母净利4.72亿元，同增71.93%；预计2022Q1归母净利2.4-2.8亿元，同增148.14%-189.5%。 风险提示 上游扩产价格下跌；下游需求释放不及预期；原料价格上涨过快。 1、专题：3月全球钻石需求、加工、原料价格跟踪 1.1培育钻：3月印度培育钻进出口继续高增，终端需求持续旺盛 22年03月印度培育钻石毛坯进口额2.03亿美元，同比+157.1%，环比+31.0%；进口额渗透率9.1%，同比+3.7PCT。裸钻出口额1.37亿美元，同比+59.5%，环比+8.9%；出口额渗透率5.9%，同比+2.0PCT。1Q22毛坯进口、裸钻出口分别同增105.5%、77%。 3月出口增速环比放缓预计主要为月份波动、香港疫情（香港占印度培育钻裸钻出口约14%）。当前进口增速仍高于出口增速，据此我们判断培育钻石中游加工数据仍处于上行成长期（先后经历上行成长/上行成熟/下行初期/下行末期），培育钻终端需求持续旺盛。 图表1：印度培育钻石进出口同比增速（分月度） 图表2：印度培育钻石进出口同比增速（分季度） 图表3：印度培育钻石毛坯进口额及增速 （ 百万美图表4：印度培育钻石裸钻出口额及增速 （ 百万美元，%）元，%） 图表5：印度培育钻石进出口渗透率（%） 图表6：印度天然钻裸钻出口结构（2021.04-2021.11） 图表7：印度培育钻裸钻出口结构（2021.04-2021.11） 1.2培育钻原料：自22年以来加速涨价，主要为俄乌冲突 主要原材料（镍、铁粉、碳化钨粉）价格自21年以来持续攀升。22年2月来，俄乌冲突引发大宗商品价格暴涨，目前镍、碳化钨粉、还原铁粉价格仍处于高位。 图表8：还原铁粉-二次还原TFe97-98.5:河南（元/吨） 图表9：碳化钨粉（≥99.7%:2-10um:国产）（元/公斤） 图表10：1#镍（Ni9990）（元/吨） 图表11：负极材料:低端天然石墨（万元/吨） 1.3天然钻：受香港疫情、西方制裁俄罗斯等影响，3月印度裸钻出口增速放缓； 3月成品钻价格指数环比下行 22年3月印度天然钻石毛坯进口20.37亿美元、同增45.2%，裸钻出口21.99亿美元、同增3.1%。1Q22天然钻毛坯进口/裸钻出口分别同增29%/9%。 出口增速不高预计主要为1）中国1~2月进口需求低迷；2）3月香港疫情爆发（香港占印度天然钻裸钻出口的30%）；3）Alrose（全球产能占比约30%）被美国制裁、4月印度批发商已计划将俄罗斯钻转向亚洲买家。 图表12： 印度天然钻石毛坯进口额及增速 （ 百万美图表13： 印度天然钻石裸钻出口额及增速 （ 百万美元，%）元，%） 图表14：印度天然钻石进出口同比增速（%） IDEX成品钻价格指数3月8日起持续下跌，小颗粒钻石价格下跌更明显。 自22年1月1日至3月7日，IDEX成品钻价格指数持续攀升，价格指数由140.55上升至158.39、累计涨幅12.7%。从3月8日开始，不同克拉的IDEX成品钻价格指数均呈下滑趋势，尤其是小颗粒钻石价格指数下跌更明显。 22年3月8日-4月15日，总价格指数累计跌幅3.3%，分克拉看，0.5-0.69克拉、0.7-0.89克拉、0.9-0.99克拉、1.5-1.99克拉、3-3.49克拉、4-4.99克拉价格指数跌幅分别为6.2%、4.5%、3.0%、2.7%、1.9%、1.8%。 单3月来看，成品钻价格指数先涨后跌，月末指数155.25、较月初微涨0.54%，价格下跌原因主要有：1）在俄乌冲突、中国疫情蔓延、美国高通胀的大背景下，珠宝商持谨慎状态，进货策略偏保守。2）Alrosa在其他地区加工的成品钻仍能进入欧美市场、钻石溯源短期难以实现，Alrosa毛坯一级供货价稳定，二级市场毛坯价格有所下降。 环比/同比来看，3月成品钻价格指数环比上涨3.3%，增速较1月（3.8%）、2月（6.2%）有所放缓；同比上涨27.9%、幅度进一步扩大，创下21年1月价格指数同比转正后的最高涨幅。 图表15：近52周IDEX成品钻价格指数 图表16：IDEX成品钻价格指数单月涨幅 图表17：IDEX成品钻价格指数环比涨幅 图表18：IDEX成品钻价格指数同比涨幅 图表19：IDEX成品钻价格指数涨幅（分克拉/颜色/净度） 1.4主要市场需求：1~2月中国钻石进口低迷、美国钻石进口延续高增 22年1-2月中国钻石进口需求低迷，进口金额同比下降7.22%，预计为疫情反复、消费信心不足背景下，珠宝零售对保值增值属性更强的黄金饰品偏好更佳。 22年1-2月美国钻石终端需求仍旺盛，22年1-2月成品钻进口总额41.4亿美元、同增46.8%，预计恢复性消费及库存补充需求有望延续至22年上半年。 图表20：中国钻石进口金额及同比增速 图表21：美国成品钻进口金额及同比增速 2、投资建议 培育钻：22年3月印度培育钻石毛坯进口额2.03亿美元，同比+157.1%，环比+31.0%；进口额渗透率9.1%，同比+3.7 PCT。裸钻出口额1.37亿美元，同比+59.5%，环比+8.9%；出口额渗透率5.9%，同比+2.0 PCT。1Q22毛坯进口、裸钻出口分别同增105.5%、77%。3月出口增速环比放缓预计主要为月份波动、香港疫情（香港占印度出口约14%）。当前进口增速仍高于出口增速，据此我们判断培育钻石中游加工数据仍处于上行成长期（先后经历上行成长/上行成熟/下行初期/下行末期），培育钻终端需求持续旺盛。 天然钻：22年3月印度天然钻毛坯进口/裸钻出口分别同增45.2%/3.1%，1Q22分别同增29%/9%，出口增速不高预计主要为1）中国1~2月天然钻进口需求低迷；2）3月香港疫情爆发（香港占印度出口约30%）；3）Alrose（全球产能占比约30%、第二大天然钻生产商）被美国制裁、4月印度批发商已开始计划将俄罗斯钻石转向亚洲买家；IDEX成品钻价格指数3月以来环比持续下行。 22Q1板块估值持续调整，估值性价比已凸显，而基本面的变化主要为从“21年的扩产+克拉数提升带来的结构性涨价”切换为“22年的比拼装机速度+提升良品率带来的结构性涨价+工业钻持续涨价带来的业绩弹性”，行业快速成长的属性未变，建议Q2重点布局培育钻石板块，推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、国机精工、四方达。 3、行情回顾 近一月（2022.3.17~2022.4.15）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.28%、跌2.94%、 涨0.79%， 培育钻石板块跌0.44%，跑输沪深300 1.22PCT。 板块对比来看，培育钻石处中游。 个股方面，豫园股份、中兵红箭、黄河旋风涨幅居前，曼卡龙、力量钻石、沃尔德等跌幅居前。 图表22：近一月（2022.3.17~2022.4.15）培育钻石板块图表23：近一月（2022.3.17~2022.4.15）培育钻石板块涨跌幅涨跌幅走势 图表24：近一月（2022.3.17~2022.4.15）各板块涨跌幅（%） 图表25：近一月（2022.3.17~2022.4.15）培育钻石个股涨跌幅 4、行业公司动态 4.1行业动态 4.1.1天然钻 Sarine推出全球首款附有价值评估的毛坯钻石报告 根据钻石观察4月14日报道：Sarine推出全球首款附价值评估的坯钻报告，该坯钻报告包含全面详实的坯钻参数，并提供最佳坯钻加工方案；还对预期获得的裸钻进行定价，从而提供坯钻的市场参考价，以用于贸易、融资、保险等其他用途。 戴比尔斯第三次看货会业绩稳定，但表示需要保持谨慎 根据钻石观察4月14日报道：戴比尔斯今年第三次看货会（3月28日-4月12日）总营收预估为5.65亿美元，比去年同期的4.5亿美元上升25.6%，但比第二次看货会的6.52亿美元下降13.3%。在俄乌之战和中国疫情蔓延的大环境下，集团方面表示自己依旧持谨慎态度。目前的销售状况仅能够反映下游的需求在今年第一季度保持良好的状态，但未来并不可知。 世界钻石委员会终止Alrosa会员资质。 根据钻石观察4月12日报道：4月11日，世界钻石委员会宣布已于8日终止了Alrosa的会员资质，将来局势恢复正常后，Alrosa需要重新申请入会。 津巴布韦总统号召非洲停止出口毛坯钻 根据钻石观察4月12日报道：目前津巴布韦是ADPA轮值主席国，津巴布韦线上媒体New Zimbabwe发表文章表达了总统姆南加古瓦“恳请非洲各国停止出口未经切割的毛坯钻”的想法。他认为非洲各国生产了全球60%的钻石，持续大量出口毛坯钻是不恰当的。现在各国应当加强沟通，提升自己的利益和在价值链上的地位。 Alrosa被美国列入SDN制裁名单，公司股价暴跌，钻石行业压力增大 根据钻石观察4月11日报道：4月7日，美国方面发布了针对Alrosa的进一步制裁措施，并将其列入SDN名单，Alrosa股价应声下跌13%左右。这将导致两个后果：之前可以打擦边球的合资企业将无法与Alrosa进行贸易；美国市场的警惕性大幅度增强，在成品钻采购方面变得更加小心。受此影响，印度古吉拉特邦的钻石加工业不得不“将每天的工作时间从12小时减少至8小时，并且每周放假2天”，以此减少80-100万工人的薪水负担。印度目前直接从Alrosa采购的货量只占