美PPI升温金价冲高回落，贸易商低价抛售锂价重心下移

有色金属 证券研究报告|行业周报 2024年12月14日 美PPI升温金价冲高回落，贸易商低价抛售锂价重心下移 黄金：美通胀符合预期刺激降息落地，叠加PPI数据升温周内金价冲高回落。周内美国11 月未季调CPI年率符合预期录得2.7%前值2.6%，预期2.7%），11月季调后CPI月率符 增持前维持） 合预期录得0.3%前值0.2%，预期0.3%），11月未季调核心CPI年率符合预期录得 3.3%前值3.3%，预期3.3%）。通胀数据符合预期刺激了市场对于12月美联储议息会议上再次降息25BP的押注，海外宏观情绪偏宽松；但11月美国PPI年率超预期录得3%前值2.6%，预期2.6%），对金价形成短时利空，整体看周内金价冲高回落。整体看美通胀韧性仍在，整体美经济处于验证降息后是否实现软着陆的关键窗口，金价交易的核心预期已经逐步从交易美国大选落地转向交易“二次通胀”预期。未来我们持续看好黄金作为抗 通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：前1）铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。 �宏观：美国通胀韧数据符合预期，提升市场对于12月降息押注，节奏上可能对铜价形成 利多。②库存：本周全球铜库存为50.8万吨，较上周减少2.38万吨。其中国内总库存减少 2.37万吨，LME库存减少0.21万吨，COMEX库存增加0.20万吨；③供给：本周进口铜矿 TC均价持稳10.5美元/吨；消息面上，智利矿商Antofagasta与江西铜业就2025年铜精矿 加工费前TC/RCs）大幅下降达成一致。经核实双方同意的加工费为每吨21.25美元，每磅 行业走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% 有色金属沪深300 2.125美分，较去年大幅下滑，短期全球精矿供给偏紧格局预计难有反转。④需求：国内经济稳增长政策虽持续加码，但特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使12月铜材企业产能开工率环比下降。临近年底企业招投标项目进入交付期，电 网和建筑等终端订单或仍有释放；国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。前2）铝：国家政策或持续提振消费情绪，国内供给刚性凸显铝价向上弹性。�供给：本周电解铝行业运行产能4358.40万吨，较上周减少12.10万吨。广西地区以及湖北地区个别电解铝企业技改需要，提值减产；贵州地区电解铝企业在投 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 产的同时减产部分产能，缓解成本压力；山西地区电解铝企业检修原因稍有减产；四川地区 电解铝企业受到氧化铝价格以及电价压力影响减产。新投产方面，贵州、新疆地区电解铝企业继续释放新投产产能。②需求：本周广西地区电解铝企业技改原因减产，铝水供应量减少，导致下游铝棒企业跟随减产；消费淡季，订单不及值期，下游加工企业受此影响减少产量。 综合来看，需求或有回落，但电解铝供应或继续减少，以及成本支撑仍在，短期铝价震荡为主。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：前1）锂：贸易商低价抛售锂价重心下移，淡季切换叠加智利锂盐到港预计锂价偏弱震荡。�价格：周内电碳下跌0.7%至7.6万元/吨，电氢上涨0.4%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连下跌0.5%至7.6万元/吨，锂辉石价格下跌0.1%至810美元/吨。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增3%至16142吨，开工率48%前值46%），累库112吨至10.8万吨。③需求：据乘联会，12月1-8日乘/电销量50.2/25.5万辆，渗透率51%电动车同环比+72%/+3%。本周锂盐产量环比增长、小幅累库，临近年底下游材料厂多进行库存管控、 刚需采购为主，部分贸易商为回笼资金低价出货，导致锂价实单成交价格重心下移；工厂端临近长协签单，挺价意愿强烈，出货意愿不强。后市看，我们预计智利出口锂盐及淡旺季切换将对锂价形成较明显压制，我们预计短期锂价将震荡偏弱运行。前2）金属硅：供给降幅 较大有去库可能，供需格局未扭转短期硅价震荡弱行。�库存：本周总库存71.22万吨，周 度增长1.66万吨，其中工厂库存20.31万吨，市场库存15.3万吨，行业库存35.61万吨。 ②成本：金属硅平均成本为12,250.6元/吨，周跌0.07%，金属硅利润-405.6元/吨，周度减少50.92元/吨。③供需：供应端，新疆地区鄯善厂区有部分产能减产，带动产量下降；而 四川地区在产产能在11月末减停产，阿坝州部分产能计划在12月中旬或中下旬减产，预计 至12月末全省开工降至10%以下，综合看，金属硅产量存持续减产趋势。需求端，多晶硅继续减产节奏，铝棒受电解铝企业技改影响，铝水供应减量而减产。供需双减，供应减少幅度更大，有库存去化的可能，但值期累积库存较大，对现货供应有一定补充。大厂减产和西南地区枯水期减停产对价格有一定支撑，同时下游需求减少，对价格推动作用有限，预计价 格仍将维持底部震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 相关研究 1、《有色金属：美非农回升金价延续承压，智利出口锂盐同环比再迎高增》2024-12-08 2、《有色金属：降息预期偏慢金价承压，短期供给宽松铝价偏弱运行》2024-12-01 3、《有色金属：二次通胀逻辑验证金价回升，下游增产锂价冲高回落》2024-11-24 股票代码 股票名称 投资评级 EPS前元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 20.59 18.12 16.72 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.93 1.05 1.20 41.40 18.19 16.14 14.11 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.51 0.58 0.66 20.10 14.09 12.52 10.90 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 5.53 4.96 4.92 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌5 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属12 3.1铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性12 3.2铝：国家政策或持续提振消费情绪，国内供给刚性凸显铝价向上弹性13 3.3镍：印尼强调镍产品限产计划，传统消费淡季下预计镍价维持震荡15 四、能源金属17 4.1锂：贸易商低价抛售锂价重心下移，淡季切换叠加智利锂盐到港预计锂价偏弱震荡17 4.2钴：基本面无明显波动，供需双方维持谨慎采买20 4.3金属硅：供给降幅较大有去库可能，供需格局未扭转短期硅价震荡弱行20 �、稀土&磁材24 风险提示26 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较前%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌前%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌前%）5 图表4：本周有色板块涨幅值十前%）6 图表5：本周有色板块跌幅值十前%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模前2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势9 图表14：美国国债收益率前%）9 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量前吨）10 图表17：2024年11月美国新增非农就业人数22.7万人，失业率4.2%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年11月ISM制造业PMI上升至48.4%前%）10 图表20：欧元区11月制造业PMI下滑至45.2前%）10 图表21：中国2024年11月制造业PMI50.3%11 图表22：国内2024年11月社融存量同比增长7.8%11 图表23：美国2024年11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%前季调）11 图表24：欧元区2024年11月CPI同比2.3%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比前万吨）12 图表28：铜三大交易所库存12 图表29：铜精矿港口库存走势前万吨）13 图表30：铜精矿粗炼费前TC）价格走势13 图表31：精铜杆周度开工率前%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据前万吨）14 图表36：铝三大交易所库存前万吨）14 图表37：电解铝进口利润表现15 图表38：原铝月度进口量前万吨）15 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量前万吨）15 图表41：内外盘期货镍价16 图表42：全球主要交易所镍库存前万吨）16 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差前万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势前万元/吨）17 图表46：固体矿价格走势17 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间前万元/吨，锂辉石原料）18 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间前万元/吨，锂云母原料）18 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间前万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：国内碳酸锂产量分原料占比18 图表52：国内碳酸锂周度库存前万吨）18 图表53：国内电动车零售销量前万辆）19 图表54：国内新能源车零售销量渗透率前%）19 图表55：国内锂电池产量前GWh）19 图表56：国内动力及储能电池库存前GWh）19 图表57：磷酸铁锂月度产量&开工率19 图表58：三元材料月度产量&开工率19 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差20 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差前万元/吨）20 图表63：金属硅单吨利润表现前元/吨）21 图表64：金属硅421#价格走势前元/吨）21 图表65：金属硅成本分析前元/吨）21 图表66：金属硅553#价格走势前元/吨）21 图表67：金属硅441#价格走势前元/吨）22 图表68：金属硅3303#价格走势前元/吨）22 图表69：金属硅411#价格走势前元/吨）22 图表70：金属硅月度产量&开工率22 图表71：金属硅周度产量前万吨）22 图表72：不同省份金属硅产量前万吨）22 图表73：金属硅进出口数量前吨）23 图表74：不同国家金属硅出口数量前吨）23 图表75：金属硅周度库存前万吨）23 图表76：不同省份电价前元/千瓦·时）23 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率23 图表78：多晶硅周度产量前万吨）23 图表79：中钇富铕矿:TREO≥92%价格前万元/吨）24 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格前万元/吨）24 图表81：轻稀土镨钕价格走势前万元/吨）24 图表82：轻稀土镧铈价格走势前万元/吨）24 图表83：重稀土铽价格走势前万元/吨）25 图表84：重稀土镝价格走势前万元/吨）25 图表85：未列名稀土氧化物月度进口量前吨）