有色金属行业周报：二次通胀逻辑验证金价回升，下游增产锂价冲高回落

有色金属 证券研究报告|行业周报 2024年11月24日 二次通胀逻辑验证金价回升，下游增产锂价冲高回落 黄金：二次通胀逻辑不破，周内金价回升。周内美国11月标普全球服务业PMI初值超预期录得57（预期值55.2，前值55），同时11月密歇根大学消费者信心指数终值不及预期录 增持（维持） 得71.8（前值73，预期值73.7）；整体美经济处于验证降息后是否实现软着陆的关键窗口， 现阶段看宽松周期对经济刺激作用正逐步凸显，金价核心预期已逐步从交易美国大选落地转向交易“二次通胀”预期，周内金价明显回升。地缘上，朝鲜领导人在公开讲话中表示“朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发”，避险溢价也为本周金价回温提供部分动能。美通胀韧性仍在，叠加美经济软着陆通道进一步打开，以及美联储宽松与鲍威尔关于“美国的财政路径不可持续”的表述，美国二次通胀的可能性仍存 在，进而对金价形成持续支撑。未来我们持续看好黄金作为抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：美指走强压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。 �宏观：美国大选靴子落地，美元指数冲上107，美元走强对铜价形成较强压制。②库存： 本周全球铜库存为57.9万吨，较上周减少1.07万吨。其中国内总库存减少1.03万吨，LME库存增加0.04万吨，COMEX库存减少0.09万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价小幅反弹至11.4美元/吨，上周亚洲铜会召开，据百川盈孚，长单TC可能签订在偏低水平(或在20 美金左右)，成本偏高的企业可能亏损，即明年存在较强减产可能。④需求：据SMM本周国 行业走势 20% 12% 4% -4% -12% -20% 有色金属沪深300 内主要大中型铜杆企业综合开工率为84.26%。国内经济稳增长政策持续加码，使11月铜材企业产能开工率环比升高，部分精铜杆企业及下游尚存生产任务待完成，部分终端项目尚待完工而存在需求；铜价走弱刺激终端需求使多家线缆企业新增订单明显好转。国内需求趋 强叠加电解铜库存下降、全球冶炼干扰增加，支撑铜价。（2）铝：铝行业利润亏损占比持续扩大存减产风险，国内供给刚性凸显铝价向上弹性。�供给：本周中国电解铝行业有减产以及新投产情况。减产方面，广西地区电解铝企业前期由于成本原因开始停槽，计划减产的 产能已于本周减产完毕，但企业表示成本压力仍旧较大，后续或扩大减产规模。新投产方面， 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 新疆地区电解铝企业继续释放新投产产能；贵州地区也按照计划释放新产能，但由于氧化铝 价格高位，投产速度不及前期预期。本周电解铝行业运行产能4368.40万吨，较上周增加3.7万吨。②需求：安全检查影响下，铝棒企业减产运行，铝板带企业受到取消退税政策影响赶工海外订单，生产计划稍有调整。整体来说，对电解铝需求稍有减少。综合来看，消费淡季， 需求或较为冷清，但成本端氧化铝价格仍有支撑，供应端也有继续减产风险，预计短期现货铝价继续高位震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：下游增产锂价冲高回落，淡季不淡预计短期锂价震荡运行。�价格：本周电碳下跌1.3%至7.9万元/吨，电氢持平于7.2万元/吨；碳酸锂期货主连上涨0.6%至 8.0万元/吨；成本端锂辉石持平于760美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。②碳酸锂：本 周产量环比增长、延续去库，受期货价格影响，厂家生产积极性提高，多数锂盐厂目前订单饱满。有前期停产厂家计划恢复生产③氢氧化锂：本周产量环比微降、小幅去库；价格疲软下多数厂家选择通过赚取加工费维持运营，开工率保持在较低水平。④需求：据乘联会预测，11月乘/电销量分别为240/128万辆，渗透率53%，乘用车同环比+15%/+6%，电动车同 环比+52%/+7%。本周锂价再迎冲高，主因11月电车销售维持高增、美国储能抢装导致电池厂增产，现货紧张下部分电池厂入市接期货仓单，推动锂价上行。然行业供强需弱格局未变，澳洲普遍具备供给弹性，同时电车及储能抢装带来的超预期备货效应接近尾声，锂价继 续上行阻力较大。我们预计短期锂价维持震荡，Q4中下旬起或弱势运行。（2）金属硅：枯水期电力成本升高支撑硅价，供需格局未扭转短期硅价震荡偏弱。�库存：本周总库存64.34 万吨，其中工厂库存18.76万吨，市场库存13.4万吨，行业库存32.18万吨，总库存周度 增长0.44万吨。②成本：金属硅平均成本为12,255.31元/吨，周跌0.54%，金属硅利润- 295.31元/吨，周度增长34.22元/吨。③供需：供应端，本周国内工业硅产量小幅增加，开 炉数量较上周整体表现小幅减少，短期西南地区工业硅开工下滑影响3303#，35015#， 3301#等产品供应能力可能有所减弱。需求端，多晶硅市场需求短暂停滞。现多数采购商采购积极性不高，存在一定压价情绪，整体库存消耗缓慢。有机硅及多晶硅市场价格下跌，开 工有几率继续下降。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 20.03 17.63 16.27 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.93 1.05 1.20 41.40 18.54 16.45 14.38 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.51 0.58 0.66 20.10 14.56 12.93 11.26 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 5.60 5.02 4.98 重点标的 相关研究 1、《有色金属：美国大选靴子落地金价承压，原料供给刚性铝价偏强运行》2024-11-10 2、《有色金属：锑：出口管制放松内外盘锑价有望收敛国内锑价或迎二次上涨》2024-11-06 3、《有色金属：非农爆冷金价冲高回落，Pilbara下修产量指引锂行业持续出清》2024-11-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一5 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属12 3.1铜：美指走强压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性12 3.2铝：铝行业利润亏损占比持续扩大存减产风险，国内供给刚性凸显铝价向上弹性13 3.3镍：菲律宾雨季镍矿暂停出货，镍价小幅上移15 四、能源金属17 4.1锂：下游增产锂价冲高回落，淡季不淡预计短期锂价震荡运行17 4.2钴：基本面无明显波动，供需双方维持谨慎采买20 4.3金属硅：多晶硅持续减产需求偏弱，供需格局未扭转短期硅价震荡偏弱21 �、稀土&磁材25 风险提示27 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：上周有色板块涨幅前十（%）6 图表5：上周有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势9 图表14：美国国债收益率（%）9 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表17：2024年10月美国新增非农就业人数1.2万人，失业率4.1%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年10月ISM制造业PMI下滑至46.5%（%）10 图表20：欧元区11月制造业PMI回落至45.2%（%）10 图表21：中国2024年10月制造业PMI50.1%11 图表22：国内2024年10月社融存量同比增长7.8%11 图表23：美国2024年10月CPI同比2.6%，核心CPI同比3.3%（季调）11 图表24：欧元区2024年10月CPI同比2.0%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表28：铜三大交易所库存12 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）13 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势13 图表31：精铜杆周度开工率（%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）14 图表36：铝三大交易所库存（万吨）14 图表37：电解铝进口利润表现15 图表38：原铝月度进口量（万吨）15 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表41：内外盘期货镍价16 图表42：全球主要交易所镍库存（万吨）16 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）18 图表46：固体矿价格走势18 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）18 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）18 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：氢氧化锂周度产量&开工率19 图表52：国内锂盐周度库存19 图表53：国内电动车零售销量（万辆）19 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）19 图表55：国内锂电池产量（GWh）19 图表56：国内铁锂和三元占比（%）19 图表57：磷酸铁锂周度产量&开工率20 图表58：三元材料周度产量&开工率20 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差21 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）21 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）22 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）22 图表65：金属硅成本分析（元/吨）22 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）22 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）22 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）22 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）23 图表70：金属硅月度产量&开工率23 图表71：金属硅周度产量（万吨）23 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）23 图表73：金属硅进出口数量（吨）23 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）23 图表75：金属硅周度库存（万吨）24 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）24 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率24 图表78：多晶硅周度产量（万吨）24 图表79：中钇富铕矿:TREO≥92%价格（万元/吨）25 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）25 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）25 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）25 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）26 图表84：重稀土镝价格走势（万元/吨）26 图表85：未列名稀土氧化物月度进口量