有色金属行业周报：美降息预期发酵金价周内冲高，需求淡季仍显锂价震荡探底

黄金：美国非农数据偏弱催化降息预期发酵，金价周内冲高。周内美国7月季调后非农就业人口不及预期录得11.4万人（前值17.9万人，预期值17.5万人），美国7月失业率录得4.3%（前值4.1%，预期值4.1%）；薪资增速方面，美国7月平均每小时工资年率不及预期录得3.6%（前值3.8%，预期值3.7%）。劳动力市场数据偏弱给予美联储较强的货币政策转向落地的动机，对应到金价看，周内基于偏弱非农数据下美联储货币政策转宽松预期冲高，静待降息预期的进一步落地。后续看，美联储维持高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜价震荡偏弱，期待宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：降息预期再定价下宏观利好情绪凸显，可期待海内外宏观利好预期共振；②库存：本周全球铜库存为68.3万吨，较上周减少0.99万吨。其中国内总库存减少1.74万吨，LME库存增加0.57万吨，COMEX库存增加0.18万吨；③供给：本周进口铜矿TC均价小幅下跌至6美元/吨，目前国内铜精矿成交活跃度有所提高，TC价格略有回升。消息面上，智利国家统计局（INE）7月31日公布的数据显示，智利6月份铜产量同比下滑1.25%至45.3万吨；④需求：本周铜价大幅震荡，升贴水涨跌有限。精铜杆方面，多数下游企业前期补库完毕，采购积极性减退，观望情绪显现，短期内无额外采购需求，加上铜价震荡运行，下游等待铜价进一步回调，补货动作放缓，市场热度逐渐回落。未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。（2）铝：海外降息预期宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。 ①库存：本周全球铝库存为179.0万吨，周度增加1.62万吨；中国社库增加2.0万吨，LME库存减少1.79万吨，COMEX库存增加1.41万吨；②成本：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3910元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）17649元/吨，吨铝盈利增加35元/吨至1390元/吨；③供需：供应端，本周中国电解铝行业继续稳定运行，行业开工产能较上周持稳；需求端上，本周铝棒铝板企业产量增加，内蒙古、甘肃、重庆以及河南地区产能变化较大。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：8月需求淡季仍显，成本刚性支撑锂价震荡探底。①价格：本周电碳下跌5.4%至7.9万元/吨，电氢下跌1.8%至8.1万元/吨；碳酸锂期货主连下跌7.1%至8.1万元/吨；成本端锂辉石下跌2.6%至925美元/吨，锂云母持平于2550元/吨。②碳酸锂：周内仓单集中注销，无法重新注册的老仓单将流入现货市场，青海大厂正值旺季，近期预计放货，导致碳酸锂价格承压。本周碳酸锂产品价格跌幅大于原料价格跌幅下，外采矿加工利润亏损扩大，产品价格已触及部分自有矿成本，碳酸锂企业整体持续减产。③氢氧化锂：本周氢氧化锂产量下滑，环比累库；低价原料难寻，成本压力持续；多数持货商持货挺价，批量外销寥寥，仅小量级出货试探。④需求：8月电池厂排产环比微增，延续去库策略，需求淡季仍显。锂价下行导致正极厂产品和原料库存贬值严重，叠加淡季仍显，备库意愿转弱，原料库存维持低位。后市看，我们认为成本刚性支撑锂价震荡探底，直至后续出现实质性供需拐点。（2）金属硅：消费淡季下游采购情绪低迷，库存高位下短期硅价延续弱势。①库存：本周总库存46.9万吨，总库存周度增长0.56万吨。②成本：金属硅平均成本为12,062元/吨，周跌0.4%，金属硅利润-376.06元/吨，周度-35.6元/吨。③供需：短期来看，供给端，由于市场价格已在多中小企业生产成本线下，除现有订单企业，厂家生产压力较大，近三周已有超过10家企业减产以应对成本倒挂风险，云南、四川、湖南、新疆部分企业暂时观望，后续可能加入减产队伍，届时产量减少将更加明显。整体来看下游刚需为主，供需扭转的几率较低。由于硅价已处于下滑通道较长时间，业者对后市信心较弱，尽管基本面来看，价格下跌空间所剩无几，但贸易仍不敢抄底，处于观望状态。预计短期金属硅市场价格或将维持弱势，窄幅向下震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数涨1.0%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，贵金属涨6.6%，能源金属跌1.7%。三级子板块中黄金板块涨6.6%，锂板块跌1.6%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：丰华股份+18%、华菱线缆+17%、华钰矿业+10%；跌幅前三：ST盛屯-9%、盐湖股份-4%；神火股份-4%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年8月2日价格；“周涨跌”起算日为2024年7月26日；“月涨跌”起算日为2024年7月31日；“季涨跌”起算日为2024年6月28日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国非农数据偏弱催化降息预期发酵，金价周内冲高。 周内美国7月季调后非农就业人口不及预期录得11.4万人（前值17.9万人，预期值17.5万人），美国7月失业率录得4.3%（前值4.1%，预期值4.1%）；薪资增速方面，美国7月平均每小时工资年率不及预期录得3.6%（前值3.8%，预期值3.7%）。劳动力市场数据偏弱给予美联储较强的货币政策转向落地的动机，对应到金价看，周内基于偏弱非农数据下美联储货币政策转宽松预期冲高，静待降息预期的进一步落地。后续看，美联储维持高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年7月美国新增非农就业人数11.4万人，失业率4.3% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年7月ISM制造业PMI下滑1.7%至46.8% 图表20：欧元区7月制造业PMI持平于45.8%（%） 图表21：中国2024年7月制造业PMI 49.4%（%） 图表22：国内2024年6月社融存量同比增长8.1%（%） 图表23：美国2024年6月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3% 图表24：欧元区2024年7月CPI同比2.6%，核心CPI同比2.9% 三、工业金属 3.1铜：铜价震荡偏弱，期待宏观预期与需求共振下铜价弹性 ①宏观方面：降息预期再定价下宏观利好情绪凸显，可期待海内外宏观利好预期共振； ②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为68.3万吨，较上周减少0.99万吨。其中国内总库存减少1.74万吨，LME库存增加0.57万吨，COMEX库存增加0.18万吨；③供给端：本周进口铜矿TC均价小幅下跌至6美元/吨，目前国内铜精矿成交活跃度有所提高，TC价格略有回升。消息面上，智利国家统计局（INE）7月31日公布的数据显示，智利6月份铜产量同比下滑1.25%至45.3万吨。 智利6月份制造业产量同比下滑4.8%。澳大利亚Cyprium Metals公司已与全球大宗商品交易商和矿业公司Glencore（嘉能可）合作，加速重启位于澳大利亚黑德兰港附近的Nifty铜矿。④需求端：本周铜价大幅震荡，升贴水涨跌有限。精铜杆方面，多数下游企业前期补库完毕，采购积极性减退，观望情绪显现，短期内无额外采购需求，加上铜价震荡运行，下游等待铜价进一步回调，补货动作放缓，市场热度逐渐回落。未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：1#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表32：全球铜矿月度产量（万吨） 图表33：国内电解铜月度产量 图表34：国内铜材月度产量（万吨） 图表35：精炼铜月度进口量 图表36：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表37：铜精矿月度进口量 图表38：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表39：精铜杆周度开工率（%） 图表40：地产数据月度跟踪 图表41：电网投资累计同比 3.2铝：海外降息预期宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为179.0万吨，周度增加1.62万吨；中国社库增加2.0万吨，LME库存减少1.79万吨，COMEX库存增加1.41万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3910元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）17649元/吨，吨铝盈利增加35元/吨至1390元/吨；③价格端：美联储降息预期再定价下宏观利好情绪凸显；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；供需看：本周中国电解铝行业继续稳定运行，行业开工产能较上周持稳；需求端上，本周铝棒铝板企业产量增加，内蒙古、甘肃、重庆以及河南地区产能变化较大。整体看，本周电解铝理论需求增加。终端方面，本周国家继续发布政策提振市场消费热情。短期铝价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化；中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表42：内外盘铝价走势 图表43：国产和进口氧化铝价格走势 图表44：全球铝库存周度数据（万吨） 图表45：铝三大交易所库存（万吨） 图表46：电解铝进口利润表现 图表47：原铝月度进口量（万吨） 图表48：国内电解铝在产产能&开工率 图表49：中国电解铝年度产量（万吨） 图表50：山东电解铝月度产量（万吨） 图表51：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表52：云南电解铝月度产量（万吨） 图表53：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表54：各省份外购电力