策略专题报告：特朗普内阁解析：执政思路、政策顺序和大类资产影响

分析师：杨芹芹 SAC编号：S1050523040001 策略专题报告 证券研究报告 特朗普内阁解析： 执政思路、政策顺序和大类资产影响 报告日期：2024年12月13日 投资要点 核心结论：11月初特朗普横扫回归后，快速提名内阁，并威胁对中加墨加征关税，加剧全球市场波动。纵观新一届内阁名单，非建制派、忠诚度高、对华强硬等特征明显，主张遣返非法移民、加征关税、政府裁员、能源自主等，但内部也有分歧。结合特朗普竞选主张、内阁人选、落地难度及2016年路径，超鹰派组合落地存有难度，预计先移民和关税、能源，后财政和减税。短期关注12/18FOMC、1/2债务上限、1/20正式就任及百日新政。海外关注年后百日新政的政策力度及资产影响。短期美股震荡上行，复活节和圣诞行情可期；美债高位筑顶，4.5%是中性顶点，极端是4.75%甚至5%，12月降息前后波动放大；美元高位悬挂静待美债拐头；黄金逢低配置。A股和港股等待12月内外催化，人民币汇率承压，年内关注7.3支撑。 大选回顾：碾压优势，特朗普胜选再回归 1）总统选举：碾压优势，特朗普独揽7大摇摆州，拿下三院，强势再回归； 2）特朗普主张：美国优先，对外加税对内双宽，配合减税+能源自主+医疗教育改革来降低通胀提升经济。利好美元、美股和比特币，利空美债。 内阁提名：非建制派、忠诚度高、对华强硬 1）成员特征：非建制派、极右、对华不友好的忠心派，仅有马斯克对华态度较鸽； 2）政策主张：可分为遣返移民、加征关税、政府裁员、能源自主等几大派，且内部主张有一定的矛盾。参考上一届，多半人选在1年后出现变动，本届持续性有待验证。 政策顺序：先移民和关税、能源，后裁员和减税 1）基本方向：移民、关税和能源预计先落地，裁员和减税紧随其后。 2）移民：较为急切，将在百日新政中优先级较高；关税：流程较快，但幅度或有约束；能源：抗通胀的主要抓手，但需平衡外交、内部通胀和居民就业等；裁员：DOGE新部门成立需要国会通过；减税：2026年TCJA到期前完成立法。 资产影响：波动放大，美债主导大类资产走势 1）美股：震荡上行，复活节和圣诞行情可期，后续关注分子端（减税利好盈利）和分母端（美债上行压制估值）的博弈； 2）美债收益率/美元：高位筑顶，12/18FOMC之前有降息预期下行，但若发言和指引偏鹰，有一定的上行压力； 3）黄金：逢低配置，地缘局势担忧和美债收益率预期下行，中长期配置价值显现。 4）A/H股：震荡整固，等待12月内外催化，外看降息指引，内看增量政策。 5）人民币：相对承压，年内关注7.3支撑。 风险提示 （1）特朗普政策风险 （2）地缘政治风险 （3）经济下行压力 目录 CONTENTS 1.大选回顾：碾压优势，特朗普胜选再回归 2.内阁提名：非建制派、忠诚度高、对华强硬 3.政策顺序：先移民和关税、能源，后裁员和减税 4.资产影响：波动放大，美债主导大类资产走势 01大选回顾： 碾压优势，特朗普胜选再回归 选情：特朗普大优势获选，大概率白宫+三院组合 11月6日（北京时间）下午特朗普以较大优势获得了大选胜利，当选第47届美国总统； 同时共和党也已经确保了参议院的多数党，两党正在争夺众议院的话语权，目前仍有大概率特朗普拿下白宫+三院的组合（参议院，众议院和最高法院）。 资料来源：DDHQ，华鑫证券研究 摇摆州：特朗普横扫7大摇摆州 特朗普在7个摇摆州中均获得了较大的优势，使其快速锁定竞选结果。 特朗普得票率 民调胜率 实际投票相对哈里斯民调相对哈里斯领 误差 特朗普大优势获选 领先 先 宾州 50.80% 48.50% 2.50% 0.40% 2.10% 内华达 51.50% 48.20% 4.70% 0.60% 4.10% 亚利桑那 51.90% 49.10% 4.70% 2.80% 1.90% 乔治亚 50.80% 49.10% 2.30% 1.30% 1.00% 密歇根 50.10% 47.80% 2.00% -0.50% 2.50% 威斯康星 49.80% 48.20% 1.00% -0.40% 1.40% 北卡罗纳 51.10% 48.70% 3.40% 1.20% 2.20% 平均 50.86% 48.51% 2.94% 0.77% 2.17% 最高法院：共和党保守派占多数 共和党在最高法院也占领了绝对的多数 名称 职位 上任日期 提名人 派别 主要主张/贡献 罗伯茨首席 大法官 2005年9月29日 小布什 温和保守 支持平价医疗（奥巴马），扩大了总统的豁免权（特朗普）和对移民的管控力(特朗普），并主持了对特朗普的第一场弹劾审判 托马斯 大法官 1991年10月23日 老布什 极端保守派 支持大麻合法化，但反堕胎和平权 阿利托 大法官 2006年1月31日 小布什 保守派 支持拥枪，反堕胎 索托马约尔 大法官 2009年5月26日 奥巴马 激进自由派 支持平权，反对总统驱逐移民（特朗普） 卡根 大法官 2010年5月10日 奥巴马 温和自由派 支持平权，环保和投票权 戈萨奇 大法官 2017年4月10日 特朗普 保守派 支持LGBT，反堕胎 卡瓦诺 大法官 2018年10月6日 特朗普 保守派 支持死刑，反堕胎，支持总统豁免权的扩大（特朗普） 巴雷特 大法官 2020年10月26日 特朗普 极端保守派 反堕胎，推翻先例，支持法律文本主义 杰克逊 大法官 2022年6月30日 拜登 自由派 支持平权 资料来源：USGov，华鑫证券研究 获胜原因：特朗普保持农村地区优势，扩宽种族选民 特朗普在7个摇摆州中均获得了较大的优势，使得其非常快速的获得了十分确定的竞选结果 经济和移民是主要的选民关注问题，均利好特朗普 从投票来看，特朗普在有色群体中认度提升 同时保持了自己在农村地区的优势 人种 2024年 2020年 白人 55% 55% 黑人 15% 8% 拉丁 41% 35% 其他 41% 39% 地区 2024年 2020年 城市 35% 33% 郊区 46% 44% 农村 62% 60% 学历 2024年 2020年 无本科 55% 51% 本科及以上 41% 41% 特朗普主张：美国优先，对外加税对内双宽 共和党：美国优先 整体架构20要点，10章，63小节，共17页 收入大幅减少：税收收入减少，进口关税增加 财政政策 抗通胀 就业 移民 能源贸易 外交军事 民权 环保法官其他 诚信、专业、稳健、高效 支出或有扩张：削减浪费的政府开支，增加对移民，制造业方面的支出 CBO预测特朗普会带来4.6万亿美元的财政赤字扩张 降低能源价格住房税收优惠医保系统改革 学费529Plan改革 停止外包，雇佣美国工人，提振汽车工业服务业小费征税取消 取消教师终身编制，采用绩效制驱逐非法移民，放开人才移民 严格的边境管控，开启大规模驱逐对于移民进行更严格的审核 恢复墨西哥边境政策和设施 简化生产许可，全面增产能源产量，降低整体能源价格将美国建成全球第一大石油生产国 对外贸易关税提升，取消中国最惠国待遇 禁止中国汽车进口 寻求欧洲和中东和平，停止援助乌克兰以及支持以色列中国保持主要假想敌地位 加大军费开支，建立铁穹导弹防御清除当前军队左派 优待退伍军人 支持各州独立应对堕胎问题废除审查制度 捍卫宗教自由 阻止变性手术进入学校，取消拜登对第九条教育条例的改写捍卫居民投票权，取消提前投票和邮寄投票 禁止反犹 废除电车补贴以及能源限制等拜登时期法案取消对外气候合作 维持当前法官格局不变，最多9名确保美国网络安全 发展加密货币 放开人工智能研究限制 加强商业太空合作，重回太空时代 资料来源：共和党党章，微词云、华鑫证券研究 请阅读最后一页重要免责声明10 政策组合：高关税+能源自主+强移民遣返+政府裁员+减税 主要议题上两党处理方法有分歧 共和党 民主党 抗通胀结束通货膨胀，让美国再次负担得起延续抗通胀法案 能源 让美国成为世界上占主导地位的能源生产国，取消拜登电动汽车的法案 压低传统能源价格，进一步对能源行业实施限制，发展新能源行业，延续或加大对新能源行业的补贴 小时15美元（当前7.25） 制造业停止外包，把美国变成制造业大国（军工，汽车）财政支持美国小企业、新能源产业，将联邦最低工资提高到每 减税对工人大幅减税，对小费不征税 削减工薪家庭税率（年收入少于40w美元），加大富人税和企业税，计划在未来十年内将赤字削减3万亿美元 移民封锁边境，阻止移民入侵，开启大规模遣返封锁边境，改革庇护制度，扩大合法移民 外交军事 防止第三次世界大战，恢复欧洲和中东的和平，在国家上空建造一个巨大的铁穹导弹防御盾牌 支持乌克兰和以色列，进一步修复美国和盟友的关系 资料来源：共和党党章、华鑫证券研究 资产影响：利好美股、美元和比特币，利空美债 特朗普利好美股、美元和比特币，利空美债；利好传统能源、保健、工业 特朗普的大类资产影响 特朗普对美股行业影响 货币财政货币财政双宽 美元理论上强美元，但在推弱美元计划 美债利率上行 美股共同利好，但行业分化 黄金 利：抗通胀，避险，美元替代弊：美债利率上行 工业大宗制造业回归，价格上行 比特币利好，支持加密货币 工业利好，持续推进制造业回归，叠加军工概念 能源利好，政策放开和支持金融利好，整体降息 房地产利好，降通胀刺激房市 信息技术 利好，硅谷献金、PeterThiel、利润提升，但需要注意芯片法案的收缩 电信服务利好，实体端，设备垄断；网路端，政治献金原材料利好，制造业回归 保健利好，政策放松，利润提升核心消费暂无，取决于抗通胀进程非核心消费利好，偏科技 资料来源：共和党党章、华鑫证券研究 美股ETF策略：利好传统能源、金融、保健等顺周期 特朗普 备注 工业 ETF：XLI，ITA 能源 个股：西部石油 ETF：XLE 金融 个股：美国银行，金融科技 ETF：XLF，KRE 金融地产是降息交易 房地产 个股：霍顿房屋 ETF：VNQ 信息技术 个股：巨头科技 ETF：纳斯达克，纳斯达克100杠杆ETF：SOXL，FNGU 科技依旧是主导行业 电信服务 利好，实体端，设备垄断；网路端，政治 献金 原材料 ETF：GDX，GUNR，GDXU 期货：工业金属 保健 个股：利来，辉瑞，联合健康，CVS相关ETF：XBI，XLV 杠杆ETF：LABU，CURE 核心消费非核心消费 个股：特斯拉，META ETF：XLC，XLY 特斯拉受益 资料来源：华鑫证券研究 02内阁提名： 非建制派、忠诚度高、对华强硬 新内阁班子特征：非建制派、忠诚度高，对华强硬 非建制派：除了传统的共和党成员、前民主党人，还有电视新闻主播、企业高管、金融投资官等“圈外人”。 忠诚度高：全面MAGA化，马克·卢比奥、皮特·赫格塞斯、埃隆·马斯克、小罗伯特·肯尼迪等都是特朗普麾下“忠诚人士”。 对华强硬：卢比奥、斯特凡尼克、赫格塞斯、华尔兹、卢特尼克、贝森特等均为对华鹰派组合。 职位 姓名 是否建制派 主要观点 对中国态度 国务卿 卢比奥 √ 对中，俄强硬，进一步脱钩 鹰 联合国大使 斯特凡尼克 √ 亲以色列，台海 鹰 国防部长 赫格塞斯 × 以抗中为由加大美国军费开支 鹰 国家安全顾问 华尔兹 √ 对抗中国，进一步脱钩 鹰 商务部长 卢特尼克 × 贸易和半导体限制 鹰 财政部政府效率部 司法部长 贝森特 马斯克和拉马斯瓦米 盖茨 ××√ 强美元，阶段加关税和影子联储减少80-90%雇员，减少2万亿美元财政 司法部改革，减员 鹰鸽 - 卫生与公众服务部部长 肯尼迪 √ 反疫苗，口罩 - “边境沙皇” 霍曼 √ 对移民态度强硬 - 内政部长 伯格姆 √ 支持传统能源政策 - 能源部长 赖特 √ 气候危机不存在大力发展传统能源，水力压解法十分安全 - 交通部长 达菲 √ 反多元化 - 教育部长 麦克马洪 × 加强教育监管，教育部缩减 - 国土安全部长 诺姆