美国CPI通胀数据点评（2024年11月）：小幅反弹

11月美国CPI通胀数据符合预期，同比增速上行0.1pct至2.7%，环比增速0.3%，核心CPI同比增速保持在3.3%，环比增速0.3%。尽管读数边际反弹，但住房服务通胀仍有回落空间，短期总通胀或再度回落，降息周期大概率持续至明年一季度。从中长期看，美国通胀并无稳定在2%下方的客观条件，美联储或于明年二季度结束本轮降息。

一、总览：整体反弹，结构转换 美国CPI通胀连续第2个月反弹，从结构看，“强服务，弱商品”格局边际松动。商品消费保持超趋势增长，商品价格逐渐止跌，环比转为正增；住房服务通胀开始软化，非房服务通胀继续回落，服务通胀读数相应回落。

二、服务通胀：继续回落 服务通胀继续回落，住房服务分项环比动能开始软化。住房服务CPI通胀环比读数跌至0.3%，核心服务CPI通胀相应回落至4.6%。主要住所租金和业主等价租金同比增速分别回落至4.4%和4.9%。非房服务通胀亦在软化，但主要服务业分项价格普遍高增，背后是旺盛消费需求与高企薪资增速的双重支撑。未来非房服务通胀回落空间有限，住房服务通胀或驱动核心服务通胀回落至4%附近。

三、商品通缩：继续收窄 美国商品通缩持续收窄，不再是去通胀的边际贡献项。核心商品CPI同比增速回升0.4pct至-0.6%，汽油和家具物资是商品通缩见底的主要托举。商品通缩已经持续5个月，叠加商品消费的加速扩张，对进一步降价构成限制。短期商品通胀读数或逐步向0靠拢，长期需警惕特朗普政府加征关税对商品价格的提振，不能排除商品通胀大幅上行的可能性。

四、市场：小幅转鹰 美元隔夜利率曲线暗示美联储12月降息概率约为98%，暗示着下周降息25bp已成定局。美国国债收益率全面上涨，国债收益率曲线渐陡。美元继续走强，美股三大指数涨跌不一。

五、影响及前瞻：短期仍有降息空间 通胀数据符合预期，12月美联储大概率按计划执行25bp降息。住房服务通胀仍将驱动总通胀进一步回落，明年一季度美联储或仍将执行1-2次25bp降息。经济及就业形势不支持美国通胀稳定回落至2%下方，明年二季度降息周期可能终结，不排除特朗普政策引发二次通胀并带来再加息的可能性。