12月12日中央经济工作会议点评：全方位扩大国内需求，财政货币双宽

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年12月13日 事件点评 宏观经济 全方位扩大国内需求，财政货币双宽 ——12月12日中央经济工作会议点评 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 12月11-12日，中央经济工作会议召开，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。 主要观点： 本次会议是12月9日中共中央政治局会议对经济方面指导意见的延伸，将9日提出的政策方向更加具象化，各项政策的精确规模和细节将在明年陆续落地。总体来说，政策更加宽松，刺激规模将有扩大，提振居民消费的权重明显上升，消费补贴和收入保障两方面均有扩大。同时，投资仍是主要方向。会议认为，必须统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序。会议提出五个统筹，本质是在新旧动能转换中能够实现平稳高质量的过渡。 更加积极有为的宏观政策包含三个方面。 一、更加积极的财政政策。资金增量来源上，从提高中央财政赤字率、增加发行超长期特别国债和增加地方政府专项债券三个方面着手，这三方面的发力方向均符合市场预期。资金投向上，提高中央财政赤字率以加大中央财政支出力度，填补地方财政缺口。超长期特别国债将继续支持投资的“两重”和消费的“两新”。地方专项债也扩大了使用范围。各项政策的具体规模，特别是赤字率将在明年两会时公布。 二、适度宽松的货币政策。经济工作会议延续了政治局会议的口径，并进一步具体化了适度宽松的含义，首先是我们之前预期的降息降准，保持流动性“充裕”而不再是“合理性充裕”。其次，提到拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，对银行系统的审慎性考核可能有所变动，以维护金融市场稳定。 三、增强各项政策的协调统一。会议强调了各项经济、非经济政策的协调配合，提高政策整体效能。 明年的重点任务排序发生变化，全方位扩大需求放在的首位，其次为以科技创新引领新质生产力发展。与去年12月的会议相比，顺序互换，并从“着力”扩大变为“全方位”扩大需求。居民消费的权重有明显提升，同时投资仍是主要方向。 居民消费方面，会议指出要针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求。我们在9日点评中对消费补贴的才想得到进一步的印证，即加力扩围实施“两新”政策，明年消费补贴的规模和范围有可能进一步扩大。居民收入方面，将推动中低收入群体增收减负；社会保障方面，提高城乡居民基础养老金和医保财政补贴标准等。 投资需求方面，适度增加中央预算内投资，以政府投资有效带动社会投资。这一表述与9月一致。具体投向包括更大力度支持“两重”项目，大力实施城市更新、降低物流成本，以及及早谋划“十五五”重大项目等。地产方面，加力实施城中村和危旧房改造。 科技方面，开展“人工智能+”行动，明确提出综合整治“内卷式”竞争。 改革方面，推动标志性改革举措落地见效。企业方面，出台民营经济促进法。财税方面，提出增加地方自主财力；资本市场方面，打通中长资金入市卡点堵点等。 政策落实方面，讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度。 总体来说，明年各项刺激经济的政策力度和节奏都将有明显的变化。财政货币政策的双宽基调明确，居民消费在政策中的权重有所上升，同时投资仍是主要方向。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 P2东兴证券宏观报告 宏观经济：全方位扩大国内需求，财政货币双宽 表1：12月9日中共中央政治局会议内容 政策基调具体政策方向 更加积极有为的宏观政策 明年重点任务 更加积极的财政政策 适度宽松的货币政策 打好政策“组合拳” 全方位扩大国内需求 以科技创新引领新质生产力发展 经济体制改革 提高财政赤字率，加大财政支出强度 增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新” 增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围 优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线 党政机关要坚持过紧日子 适时降准降息，保持流动性充裕 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能， 创新金融工具 加强各项政策和改革开放举措的协调配合，增强政策合力。 把经济、非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，统筹政策制定和执行全过程，提高政策整体效能。 大力提振消费： 提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策 推动中低收入群体增收减负 促进文化旅游业发展 积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济 提高投资效益： 更大力度支持“两重”项目 适度增加中央预算内投资，以政府投资有效带动社会投资 及早谋划“十五五”重大项目 大力实施城市更新 实施降低全社会物流成本专项行动 加强基础研究和关键核心技术攻关 超前布局重大科技项目 开展“人工智能+”行动，培育未来产业。 更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。 综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。 积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。 推动标志性改革举措落地见效 出台民营经济促进法 统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力 深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点 P3 东兴证券宏观报告 宏观经济：全方位扩大国内需求，财政货币双宽 扩大高水平对外开放 有效防范化解重点领域风险 资料来源：新华社，东兴证券研究所整理 稳外贸、稳外资 有序扩大自主开放和单边开放 加快推进海南自由贸易港核心政策落地. 扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌 推动高质量共建“一带一路”，完善海外综合服务体系 持续用力推动房地产市场止跌回稳 加力实施城中村和危旧房改造 合理控制新增房地产用地供应 盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作 稳妥处置地方中小金融机构风险 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 宏观普通报告 商品价格拉动通胀，服务类价格稳定—美国11月CPI数据点评 2024-12-12 宏观普通报告 超常规逆周期调节，全方位扩大国内需求—12月09日中共中央政治局会议点评 2024-12-09 宏观普通报告 非农总量平稳，制造业略显疲软—11月美国非农数据点评 2024-12-09 宏观普通报告 核心通胀粘性仍在，但无碍年内降息节奏—美国10月CPI数据点评 2024-11-15 宏观普通报告 一揽子财政政策尚未结束，增量政策可期—11月8日人大会议新闻发布会点评 2024-11-12 宏观普通报告 未来通胀路径并不一定上行，降息并未结束—11月美国FOMC点评 2024-11-08 宏观普通报告 特朗普再次当选—2024年美国大选点评 2024-11-06 宏观普通报告 财政政策有望持续发力—10月12日财政部新闻发布会点评 2024-10-14 宏观普通报告 通胀保持良性回升，无碍降息节奏—美国9月CPI数据点评 2024-10-11 宏观普通报告 政策转向，A股中期底部形成—货币流动性跟踪9.23-9.27 2024-09-30 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券宏观报告 宏观经济：全方位扩大国内需求，财政货币双宽 分析师简介 康明怡 经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台，上海浦江人才计划项目。2017年加入东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券宏观报告 宏观经济：全方位扩大国内需求，财政货币双宽 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京上海深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心 座16层 邮编：100033 电话：010-66554070传真：010-66554008 大厦23层邮编：200082 电话：021-25102800传真：021-25102881 46F 邮编：518038 电话：0755-83239601传真：0755-23824526