公司首次覆盖报告：“药品+健康消费品”双轮驱动，滋补品牌焕新生

东阿阿胶以阿胶及系列产品为发展基石，布局“药品+健康消费品”双轮驱动模式，并开拓男性滋补新赛道，力争成为滋补养生第一品牌。

股权结构稳定，组织结构优化：央企背景华润集团控股，助力公司发展。公司通过组织调整优化人员配置，提升劳动生产率，并推出限制性股票激励计划，激发员工积极性。

经营业绩稳健提升，盈利能力持续优化：2019-2023年，公司营收和净利润稳步增长，阿胶及系列产品贡献主要收入，毛利率持续提升。盈利能力快速改善，费用管控能力增强。

聚焦阿胶产业，“药品+健康消费品”双轮驱动发展：

• 阿胶及系列产品：
  • 阿胶块：库存水平健康，市场份额领先。公司通过全产业链布局保障原材料供应，阿胶价格维稳，未来市场增长主要看“量增”。
  • 复方阿胶浆：具备医保双跨资质，深化大品种战略。医保取消支付限制，临床研究持续进行，院内销售体量有望提高，学术和零售端协同赋能。
  • 健康消费品：丰富阿胶产品矩阵，多元化消费场景。以“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉为主，拓展“阿胶+”和“+阿胶”系列产品，助力品牌年轻化。
• 皇家围场1619：开拓男性滋补新赛道，打造第二成长曲线。布局男性滋补品，与辽宁省西丰县政府合作，建立鹿产业创新研究院，激活鹿产业发展新质生产力。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.23/17.19/20.87亿元，EPS为2.21/2.67/3.24元，对应PE为27.4/22.7/18.7倍。基于公司中药属性及优势业务领域方向，选取片仔癀、同仁堂及云南白药作为可比公司，东阿阿胶估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产品销售不及预期等。