公司首次覆盖报告：药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇

药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇 —仁和药业(000650)公司首次覆盖报告 2024年07月24日 唐爱金医药行业首席分析师 S1500523080002 tangaijin@cindasc.com 章钟涛医药行业分析师 S1500524030003 zhangzhongtao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告 仁和药业(000650)投资评级买入上次评级 仁和药业沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30% 23/0723/1124/03 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）5.7052周内股价波动区间7.38-5.26(元)最近一月涨跌幅(％)-3.72总股本(亿股)14.00流通A股比例(％)95.1总市值(亿元)79.80 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇 2024年07月24日 报告内容摘要: ⯁核心逻辑：公司为低估值、高分红、变革期的知名品牌药企。根据我们盈利预测对应2024年市盈率约10倍，2022-2023年公司分红比例均在48%以上，杨潇先生于2022年担任公司董事长，2023年起公司陆续推出董事长增持计划、公司股权回购计划、员工持股计划等，彰显公司持续经营的信心。同时，2024年公司持续落实“十六字经营方针”，即两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，我们认为公司在产品、品牌、渠道等方面均有望迎来新机遇。 ⯁药品&大健康双轮驱动，“十六字方针”持续提质增效：①2017-2023年间公司营收复合增速约5%，2023年公司营收达50.32亿元（同比-2%）。在收入构成方面，2023年药品业务营收占比约为73%，而大健康业务占比约为25%，其他业务占比约2%。②在药品业务方面，公司药品业务主要以非处方药OTC类产品为主，约占药品全部收入的80%左右。此外，公司中药产品收入占全部药品收入比例为47%左右。目前公司药品的研发主要集中在大品种的仿制药和国家中药经典名方上。在仿制药方面，2023年公司获得苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、他达拉非片（20mg）、西地那非片、阿托伐他汀钙片、盐酸达泊西汀片、玻璃酸钠滴眼液等药品批件。在中药经典名方方面，目前公司的二冬汤处于CDE评审阶段。③在大健康业务方面，公司大健康产品种类涉及功效性化妆品、护肤护发用品、洗涤用品等。同时，公司大健康产品业务目前主要是结合线下、线上两种渠道进行销售，以天猫、京东、抖音、唯品会等几大线上平台为主。2021-2023年间公司7家大健康公司扣非归母净利润复合增速约31%，2023年7家大健康公司贡献的扣非归母净利润达1.77亿元。④在“十六字经营方针”方面，两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，多管齐下推动公司产品、品牌、渠道、营销全面发展。 ⯁“董事长增持+公司回购+员工持股计划”彰显持续经营信心，2024年有望轻装上阵：①自杨潇先生担任董事长以来，公司持续推动股票增持、股权回购、员工持股等。2023年7月20日，董事长发布增持计划，2023/7/20至2023/11/1期间董事长增持公司股份约1457.75万股，合计增持金额约1亿元，增持均价约6.92元/股。2023年 12月8日，公司发布股权回购方案，2023/12/8至2024/3/29期间公司回购股份1550万 股，回购金额约1亿元，平均成交价约6.45元/股。2024年4月，公司发布员工持股 草案，本员工持股计划受让公司回购股票的价格为4.52元/股，参与人数不超过110 人，股票规模不超过1550万股。②2023年公司计提2.23亿元资产减值损失，其中无 形资产减值为1.74亿元（主要系中盛药业计提减值），商誉减值0.31亿元（樟树制 药计提商誉减值），存货减值为0.18亿元。从商誉结构上看，公司已对樟树制药、中 盛药业的商誉全额计提减值，截至2023年末商誉账面价值为5.47亿元，我们预计后 续商誉减值的风险较小，我们认为2024年公司有望轻装上阵。 ⯁盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8亿元、57.63亿元、62.97亿元，同比增速分别为5%、9%、9%，实现归母净利润分别为7.5亿元、8.48亿元、 9.54亿元，同比分别增长32%、13%、13%，对应当前股价PE分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 ⯁风险因素：销售不达预期，新品推出不及预期风险，药品&大健康市场竞争加剧，资产减值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A5,153 2023A5,032 2024E5,280 2025E5,763 2026E6,297 增长率YoY% 4.4% -2.3% 4.9% 9.2% 9.3% 归属母公司净利润 574 567 750 848 954 (百万元)增长率YoY% -13.6% -1.2% 32.3% 13.0% 12.5% 毛利率% 36.6% 37.1% 38.2% 38.6% 38.9% 净资产收益率ROE% 10.0% 9.5% 11.6% 11.6% 11.6% EPS(摊薄)(元) 0.41 0.41 0.54 0.61 0.68 市盈率P/E(倍) 13.53 13.70 10.36 9.16 8.14 市净率P/B(倍) 1.35 1.30 1.20 1.06 0.94 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年07月23日收盘价 投资聚焦 1.药品&大健康双轮驱动，“十六字方针”持续提质增效 公司推行中西药并举，药品大健康品并进。公司力争通过五年的“五五”规划发展，实现大健康板块的体量与药品板块并驾齐驱。目前公司拥有62条药品生产线、22个剂型、832个药品批文，新药证书53个，生产品种800个，品规1030个；拥有大健康品生产线35条、25个剂型、862个品种。此外，公司建立和巩固了遍布全国30个省市自治区的销售网络。2024年公司重视“两品一控、双线突破、优化考核、降本增效”（简称“十六字方针”），未来公司在黄金大单品、营销渠道、品牌等方面均有望迎新变化。一方面公司“五五规划”剑指“大健康体量和药品并驾齐驱”，另一方面公司的“十六字方针”持续催化，我们认为未来药品业务有望持续稳健增长，而大健康业务表现或将有亮眼表现。 2.“董事长增持+公司回购+员工持股计划”彰显持续经营信心，2024年有望轻装上阵 自杨潇先生担任董事长以来，公司持续推动股票增持、股权回购、员工持股等。具体为：①2023年7月20日，董事长发布增持计划，2023/7/20至2023/11/1期间董事长增持公司股份约1457.75万股，合计增持金额约1亿元，增持均价约6.92元/股。②2023年12月8日，公司发布股权回购方案，2023/12/8至2024/3/29 期间公司回购股份1550万股，回购金额约1亿元，平均成交价约6.45元/股。②2024年4月，公司发布员 工持股草案，本员工持股计划受让公司回购股票的价格为4.52元/股，参与人数不超过110人，股票规模不超过1550万股。同时，2022-2023年公司经过资产减值瘦身，2024年有望轻装上阵。我们认为，公司经过资产减值有望轻装上阵，未来公司或将迎拐点向上机遇。 目录 一、知名品牌OTC企业，药品&大健康双轮驱动5 1.1知名品牌OTC，药品&大健康双轮驱动5 1.2公司实控人为杨文龙先生，工业&商业公司两手抓5 1.3稳健经营的中药大健康企业，近3年净利率维持在12%以上6 二、“十六字方针”驱动，大品种仿制药&经典名方或有新增量8 2.1药品：OTC占比约达80%，大品种仿制药&中药经典名方或可贡献新生增长力8 2.2大健康：品类齐全&品种丰富，近3年大健康扣非归母净利润复合增速超30%10 2.3“十六字方针”驱动，品牌&产品&渠道多线优化11 三、新任董事长有望带来新活力，2024年有望轻装上阵12 3.1“增持&回购&员工持股计划”彰显持续经营信心12 3.2近2年公司分红比例均在48%以上，股息率位居可比公司中等水平13 3.3近2年经过资产减值瘦身，2024年有望轻装上阵14 四、业务拆分+盈利预测+估值15 4.1业务拆分15 4.2估值16 五、风险因素17 表目录 表1:近年非经常性损益构成分析7 表2:2023年公司仿制药&中药经典名方产品分布9 表3:公司近年增持、回购、员工持股情况12 表4:近2年中药可比公司的股息率水平13 表5:近年公司资产减值情况（单位：亿元）14 表6:仁和药业业务拆分15 表7:可比公司估值16 图目录 图1:仁和药业股权结构及核心子公司分布（截至2024Q1）5 图2:近年公司营收变动趋势6 图3:近年公司营收结构变动6 图4:近年公司扣非归母净利润变动趋势6 图5:近年公司归母净利润变动趋势6 图6:近年公司盈利能力变动7 图7:近年公司费用率变动趋势7 图8:仁和药业的产品分布8 图9:近年公司药品收入变动趋势9 图10:近年公司药品毛利率变动趋势9 图11:近年大健康收入变动趋势10 图12:近年大健康毛利率变动趋势10 图13:7家大健康公司近年收入变动（亿元）11 图14:7家大健康公司近年扣非归母净利润变动11 图15:近年分红比例及股息率变化趋势13 图16:2023年公司商誉原值构成14 图17:仁和药业近5年估值走势16 一、知名品牌OTC企业，药品&大健康双轮驱动 1.1知名品牌OTC，药品&大健康双轮驱动 仁和药业前身系九江化纤股份有限公司，2006年公司实施重大资产重组，剥离原有的化纤类相关资产，同时注入医药资产，通过多次配股、转增、定向增发等方式，公司成为拥有多家子公司的现代医药生产经营企业。从品牌上看，公司“仁和”、“妇炎洁”、“优卡丹”、“闪亮”商标为中国知名商标，公司经营的“仁和可立克”、“优卡丹”、“妇炎洁”等产品是国内同类产品中的知名品牌。从产品分布上看，公司推行中西药并举，药品大健康品并进。目前公司拥有62条药品生产线、22个剂型、832个药品批文，新药证书53个，生产品种800 个，品规1030个；拥有大健康品生产线35条、25个剂型、862个品种。此外，公司建立和巩固了遍布全国30 个省市自治区的销售网络。 1.2公司实控人为杨文龙先生，工业&商业公司两手抓 从股东结构上看，公司的控股股东为仁和集团（持股比例为23.24%），公司的实际控制人为杨文龙先生。此外，杨潇先生（公司实际控制人之子）持有公司6.53%股权。 从子公司布局上看：①药品板块，公司同时拥有工业公司和商业公司。工业方面的公司主要包括药都仁和 （持股100%）、樟树制药（持股100%）、铜鼓仁和（持股100%）、江西制药（持股54.91%）等。商业方面的公司主要包括江西仁和、仁和药都等，其中江西仁和拥有仁和中方、和力药业、仁和康健、仁和中健等重要孙公司，而仁和药都拥有中进药业。②大健康板块，公司在2021年7月以自有资金约7.2亿元收购了7家大健康公司且均持股80%，这7家大健康公司分别为聚和电子、三浦天然、仁和大健康、金衡康、聚优美、合和实业和美之妙。 图1:仁和药业股权结构及核心子公司分布（截至2024Q1） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 1.3稳健经营的中药大健康企业，近3年净利率维持在12%以上 从营收的维度上看，2017-2023年间公司营收复合增速约5%，公司整体维持稳健增长。2023年公司营收达 50.32亿元（同比-2%），2024Q1公司营收为12.38亿元（同比-9%）。在收入构成方面，2023年药品业务营收占比约为73%，而大健康业务占比约为25%，其他业务占比约2%。