医药行业2025年度展望：创新突破，与机遇共舞

2024年全球医药板块表现疲软，中国医药市场降温明显，MSCI中国医药指数下跌16.2%，跑输市场32%。尽管股市回到疫情前水平，但研发实力提升明显。美国开启降息，头部公司率先获得资金青睐。

2025年展望：

• 中美关系：美国可能要求中国在美从事药物研发的生物科技和CRO公司经过美国卫生部事先批准和持续监督，增加中国生物科技公司出海难度。
• 中国医药行业：支付端稳健增长，政策影响边际递减，医改重点转向激励创新和医疗服务价格提升。融资环境仍待恢复。
• 子板块展望：
  • 制药/生物科技：集采影响消减，头部公司转型成功，关注License-out走向海外市场的中国药企。
  • CRO/CDMO：海外业务占比较大的头部公司将受益于全球生物医药投资回暖，但可能面临美国政策风险。
  • 医疗器械：集采有利于提升国产化率，但DRG等政策将压制行业增速。
  • 医疗服务：受政策影响较大，消费医疗有望实现较快增长。
  • 医药流通：医保基金预付金制度将改善账期，降准降息降低融资成本。

行业估值：CRO、中药、医疗器械子板块处于0.5-1倍PEG，制药、互联网医疗、医疗服务处于1-2倍PEG，CRO、医药流通处于0.5-1倍PEG，中药和医疗器械均处于0.5倍PEG以下。

核心观点：中国医药行业基本面改善，估值具有吸引力，关注国际化程度高、增长潜力大的子板块和公司。