宁德时代：拟与Stellantis在西班牙合资建厂，预计总投资为40.38亿欧元

证券研究报告|公司点评宁德时代(300750.SZ) 2024年12月12日 买入（维持） 宁德时代：拟与Stellantis在西班牙合资建厂，预计总投资为40.38亿欧元 所属行业：电力设备/电池当前价格(元)：273.71 投资要点 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn赵皓 资格编号：S0120524030004 邮箱：zhaohao3＠tebon.com.cn 市场表现 宁德时代沪深300 103% 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2023-122024-042024-082024-12 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)2.3213.2046.71相对涨幅(%)4.819.5720.28 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《宁德时代2024年第三季度报告点评：业绩符合预期，毛利率大幅提升》2024.10.24 ， 2.《宁德时代半年报点评：电池龙头强者恒强，市占率继续提升》，2024.7.283.《宁德时代（300750.SZ）：锂电龙头护城河稳固，储能第二增长极+新技术驱动》，2024.1.9 事件：为进一步深化宁德时代与StellantisN.V.的长期战略合作关系，支持其电动汽车生产和电气化战略目标，宁德时代及其旗下子公司与Stellantis旗下子公司等四方主体于2024年12月10日签署了一份合资协议，拟共同在西班牙出资成立 合资公司，双方各持股50%，并以合资公司为主体在西班牙阿拉贡自治区萨拉戈萨市兴建合资电池工厂，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元。 与全球领先汽车制造商合作：Stellantis是全球领先的汽车制造商之一，为美国纽约证券交易所（代码：STLA）、法国巴黎泛欧证券交易所（代码：STLAP）及意 大利米兰泛欧证券交易所（代码：STLAM）三地上市公司，总部位于荷兰阿姆斯特丹，旗下拥有标致、雪铁龙、Jeep、阿尔法·罗密欧、玛莎拉蒂等众多知名的汽车品牌。 项目建设：1）建设内容：建设年产可达50GWh动力电池工厂，产品目标客户为 Stellantis；2）拟建设地点：西班牙阿拉贡自治区萨拉戈萨市菲格鲁埃拉斯镇；3） 项目投资总额及资金来源：预计为40.38亿欧元由合资公司出资或通过贷款等方 式自筹；4）项目建设周期：总建设期预计为4年。 深化出海，坚定全球化：本项目将深化宁德时代与全球领先的汽车制造商Stellantis在新能源汽车领域的长期战略合作关系，通过充分发挥和利用双方在各自领域的领先优势和资源，推动全球电动化和清洁能源转型。 投资建议：考虑到公司作为行业龙头，供应链整合能力优秀，新品迭代加速，我们维持公司24-26年营业收入预测分别为3987/4596/5131亿元，归母净利润预测分别为501/596/704亿元，对应PE分别为24x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 398,732 459,560 513,064 (+/-)YOY(%) 152.1% 22.0% -0.5% 15.3% 11.6% 净利润(百万元) 30,729 44,121 50,104 59,594 70,375 (+/-)YOY(%) 92.9% 43.6% 13.6% 18.9% 18.1% 全面摊薄EPS(元) 6.98 10.02 11.38 13.53 15.98 毛利率(%) 20.3% 22.9% 25.6% 25.3% 25.7% 净资产收益率(%) 18.7% 22.3% 20.0% 19.2% 18.5% 股票数据总股本(百万股)：流通A股(百万股)： 4,403.473,902.56 52周内股价区间(元)： 137.38-299.00 总市值(百万元)： 1,205,272.80 总资产(百万元)： 738,235.00 每股净资产(元)： 53.81 资料来源：公司公告（截至20241212） 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，（截至20241212） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 400,917 398,732 459,560 513,064 每股收益 11.79 11.38 13.53 15.98 营业成本 309,070 296,729 343,368 381,172 每股净资产 44.94 56.77 70.31 86.29 毛利率% 22.9% 25.6% 25.3% 25.7% 每股经营现金流 21.10 21.27 28.77 33.24 营业税金及附加 1,696 1,491 1,654 1,744 每股股利 5.03 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 17,954 17,943 19,302 21,036 P/E 13.85 24.06 20.22 17.13 营业费用率% 4.5% 4.5% 4.2% 4.1% P/B 3.63 4.82 3.89 3.17 管理费用 8,462 8,433 9,713 10,846 P/S 1.79 3.02 2.62 2.35 管理费用率% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% EV/EBITDA 7.84 11.58 8.97 6.98 研发费用 18,356 18,740 19,761 21,549 股息率% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.6% 4.7% 4.3% 4.2% 盈利能力指标(%) EBIT 51,183 56,044 68,259 81,555 毛利率 22.9% 25.6% 25.3% 25.7% 财务费用 -4,928 -4,527 -3,631 -3,341 净利润率 11.7% 13.4% 13.8% 14.6% 财务费用率% -1.2% -1.1% -0.8% -0.7% 净资产收益率 22.3% 20.0% 19.2% 18.5% 资产减值损失 -5,854 -7,504 -7,465 -6,312 资产回报率 6.2% 6.4% 6.8% 7.1% 投资收益 3,189 3,270 3,731 4,179 投资回报率 12.9% 12.0% 12.6% 13.0% 营业利润 53,718 60,571 71,890 84,895 盈利增长(%) 营业外收支 196 0 0 0 营业收入增长率 22.0% -0.5% 15.3% 11.6% 利润总额 53,914 60,571 71,890 84,895 EBIT增长率 63.0% 9.5% 21.8% 19.5% EBITDA 73,829 92,081 113,872 137,111 净利润增长率 43.6% 13.6% 18.9% 18.1% 所得税 7,153 7,269 8,627 10,187 偿债能力指标 有效所得税率% 13.3% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 69.3% 64.8% 61.6% 58.4% 少数股东损益 2,640 3,198 3,669 4,333 流动比率1.61.51.51.6归属母公司所有者净利润 44,12150,10459,59470,375 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 现金比率 0.9 0.9 0.9 1.0 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 264,307 274,591 320,244 386,249 应收帐款周转天数 54.8 58.4 54.7 55.2 应收账款及应收票据 65,772 67,982 76,950 86,241 存货周转天数 71.1 60.0 55.9 52.9 存货 45,434 53,518 53,083 58,919 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.5 其它流动资产 74,275 69,277 80,337 87,984 固定资产周转率 3.9 3.2 3.3 3.6 流动资产合计 449,788 465,368 530,615 619,393 长期股权投资 50,028 73,865 100,567 126,314 固定资产 115,388 135,401 142,880 139,766 在建工程 25,012 19,210 12,968 8,507 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 15,676 21,453 27,350 33,207 净利润 44,121 50,104 59,594 70,375 非流动资产合计 267,380 317,183 350,732 374,506 少数股东损益 2,640 3,198 3,669 4,333 资产总计 717,168 782,551 881,347 993,899 非现金支出 28,754 44,041 53,377 62,067 短期借款 15,181 16,456 17,560 18,722 非经营收益 -8,472 -4,777 -497 -1,115 应付票据及应付账款 194,554 207,850 232,394 260,987 营运资金变动 25,784 1,109 10,534 10,710 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 92,826 93,675 126,678 146,370 其它流动负债 77,266 84,303 94,187 102,277 资产 -33,612 -58,833 -55,925 -56,894 流动负债合计 287,001 308,608 344,141 381,985 投资 1,683 -23,837 -26,702 -25,747 长期借款 83,449 83,449 83,449 83,449 其他 2,741 1,678 3,731 4,179 其它长期负债 126,835 115,118 115,118 115,118 投资活动现金流 -29,188 -80,992 -78,896 -78,462 非流动负债合计 210,284 198,567 198,567 198,567 债权募资 22,800 10,422 1,105 1,161 负债总计 497,285 507,175 542,708 580,552 股权募资 3,324 27,234 0 0 实收资本 4,399 4,402 4,402 4,402 其他 -11,408 -37,789 -3,234 -3,064 普通股股东权益 197,708 250,002 309,596 379,971 融资活动现金流 14,716 -133 -2,129 -1,903 少数股东权益 22,175 25,373 29,043 33,376 现金净流量 80,536 10,285 45,653 66,005 负债和所有者权益合计 717,168 782,551 881,347 993,899 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年12月12日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及