平安证券-平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年11月21日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券深度报告*债券深度报告*拆解债市跨年的日历效应*20241120 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3368 0.66 -3.52 深证成份指数 10827 0.78 -3.70 沪深300指数 3986 0.22 -3.29 创业板指数 2268 0.50 -3.36 上证国债指数 219 0.09 0.08 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6921 0.45 -3.64 中国香港恒生指数 19705 0.21 -6.28 中国香港国企指数 7091 0.12 -6.45 中国台湾加权指数 22688 -0.70 -3.44 道琼斯指数 43408 0.32 -1.24 标普500指数 5917 0.00 -2.08 纳斯达克指数 18966 -0.11 -3.15 核心观点:年末的日历效应对债市偏友好：10Y国债收益率在12月基本下行，11月则部分上行（20年、22年）。为何会有年末日历效应？（1）偏稳定的供给，此前政府债供给高峰一般落在10月以前。（2）12月政府加快支出&央行投放跨年流动性，从互换利率来看资金利率多下行；（3）近年来12月中央经济工作会议对稳增长加码的表态相对克制，市场多走出利空出尽行情；（4）年末部分配置力量已经开始入场，如险资、大行等。本轮的核心差异是年末的供给规模是近年来最大，但我们预计降准50BP基本支持10Y国债收益率下行。年末机构行为偏好特征：（1）大行年末多大二级市场上加大买债；（2）基金年末以净买入为主，可能更多是顺应年末债市的季节性走牛；（3）保险年末买入国债、地方债和政金债，多净卖出同业存单；（4）农商行年末偏卖出政金债和国债；（5）理财子年末明显净卖债，年初的回补过程也较为缓慢。 【平安证券】福昕软件（688095.SH）*首次覆盖报告*PDF+OFD版式软件领军者，双转型战略驱动成长*推荐20241120 研究分析师:黄韦涵投资咨询资格编号:S1060523070003 研究分析师:闫磊投资咨询资格编号:S1060517070006 研究助理:王佳一一般证券从业资格编号:S1060123070023 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 38352 -0.16 -2.17 韩国KOSP100 2482 0.42 -5.63 美元指数 107 0.68 1.63 印度孟买指数 77578 0.31 -2.40 英国FTSE指数 8085 -0.17 -0.11 俄罗斯RTS指数 816 -1.46 -2.00 巴西圣保罗指数 128197 0.34 -0.03 核心观点:公司深耕PDF电子文档解决方案，不仅具有完全自主产权的PDF核心技术，产品竞争力同样位于全球市场前列。近年来公司订阅+渠道双转型战略推进迅速，有望带动公司业务规模的快速扩张，同时，公司积极布局第二增长曲线，围绕自身在版式文档的技术优势，正在持续开拓在OFD信创、行业应用解决方案等领域的机会。我们预计公司2024-2026年营业收入为7.28/8.81/10.78亿元，对应同比增速分别为19.2%/21.0%/22.3%，归母净利润为0.02/0.36/1.08亿元，对应EPS分别为0.02/0.39/1.19元，根据2024年11月19日公司收盘价，对应2024-2026年PS分别为9.2x/7.6x/6.2x。我们认为公司作为全球领先的PDF+OFD版式软件提供商，订阅+渠道双转型战略有望驱动公司成长，叠加国内新一轮信创的逐步推进，未来将为公司打开成长空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 【平安证券】小鹏汽车-W（9868.HK）*季报点评*新品周期开启，智能化逻辑延续*推荐20241120 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:王跟海投资咨询资格编号:S1060523080001 研究分析师:王德安投资咨询资格编号:S1060511010006 伦敦铝(美元/吨) 2630 -0.59 1.39 伦敦锌(美元/吨) 2976 0.35 -1.09 纽约期油(美元/桶) 69 -0.29 -5.04 现货金(美元/盎司) 2623 0.00 -4.43 伦敦铜(美元/吨) 9082 -0.38 -4.92 核心观点:公司发布2024年三季度业绩报告，2024年三季度公司实现营业收入101.0亿元，同环比分别增长18.4%/24.5%，三季度公司亏损达到18.1亿元，同比收窄53.5%，环比扩大40.7%。截至2024年三季度末，公司现金以及现金等价物储备达到357.5亿元。连续两款热销车型的推出一定程度上扭转了公司此前所面临的不利局面，同时考虑到公司25年的新车节奏，其向上势头较强。我们维持公司2024~2026年营业收入预测为414亿/781亿/1029亿元，对应2024~2026年净利润预测分别为-61亿/-17亿/+14亿元，维持公司“推荐”评级。 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 991 -0.75 -3.18 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 440 0.57 0.87 波罗的海干散货 1616 -0.68 19.40 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券深度报告*债券深度报告*拆解债市跨年的日历效应*20241120 1、年末的日历效应对债市偏友好：10Y国债收益率在12月基本下行，11月则部分上行（20年、22年）。而11月债市走熊多是偶发变量扰动：20年11月主要影响因素是永煤违约后的资金紧平衡和流动性分层，22年11月的主线择时疫情防控二十条、地产十六条等超预期政策出台后的预期扭转、理财赎回&人民币贬值后的资金边际收紧。 2、为何会有年末日历效应？（1）偏稳定的供给，此前政府债供给高峰一般落在10月以前。（2）12月政府加快支出&央行投放跨年流动性，从互换利率来看资金利率多下行；（3）近年来12月中央经济工作会议对稳增长加码的表态相对克制，市场多走出利空出尽行情；（4）年末部分配置力量已经开始入场，如险资、大行等。 3、本轮的核心差异是年末的供给规模是近年来最大，但我们预计降准50BP基本支持10Y国债收益率下行。一方面，在复盘过去供给超过1w亿的月份，发现若降准落地基本均能带动债市收益率维持下行；另一方面，若和去年同期对比，今年11-12月比去年同期大约多出1万亿供给，而去年同期未降准11-12月10Y国债利率也整体下行。因此，若降准50BP配合净卖债、买断式逆回购、MLF投放和OMO投放等，基本能支持10Y国债收益率下行，我们预计降准大概率落在12月上旬。策略方面，11月关注平坦化机会，12月可以关注陡峭化机会，如短端1Y国开。 4、年末机构行为偏好特征：（1）大行年末多大二级市场上加大买债，开始配置。（2）基金年末以净买入为主，可能更多是顺应年末债市的季节性走牛。（3）保险年末买入国债、地方债和政金债，多净卖出同业存单。（4）农商行年末偏卖出政金债和国债，年初则明显回补仓位，买入政金债、国债和同业存单。（5）理财子年末明显净卖债，年初的回补过程也较为缓慢。品种上，倾向于净卖出同业存单、其他（主要是二级资本债、商金债）和政金债。 5、风险提示：1）供给带来利率波动风险；2）资金面收紧风险；3）二级市场数据代表性不足。 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 1.2【平安证券】福昕软件（688095.SH）*首次覆盖报告*PDF+OFD版式软件领军者，双转型战略驱动成长*推荐20241120 【平安观点】 1、公司深耕PDF电子文档解决方案，2024年收入实现快速增长。福昕软件定位为PDF电子文档解决方案提供商，创办于2001年，2004年发布具有自主知识产权的福昕PDF阅读器，是全球较早的PDF软件产品之一，公司当前主要收入来自PDF编辑器与阅读器产品（占比77%，24H1）。公司用户遍布全球200多个国家和地区，2024年前三季度公司收入主要来源于北美（占比55%）、欧洲（25%）、中国大陆（9%）、亚太（7%）等区域。作为国际PDF协会主要成员、中国版式文档OFD标准制定成员，公司积极参与领域国际标准的起草、维护和实现，同时也为国内电子文档管理、数字签名、数据交换等领域的标准化工作做出贡献。2024年，公司历经接近两年多的订阅优先、渠道优先双转型战略的深化后，收入增速开始回升，2024年前三季度公司实现营收5.09亿元，实现同比增长15.1%（vsYoY+3.7%，23Q1-3）。2024年前三季度公司归母净利润3867万元，扭亏为盈主要是由于公司追加投资合并福昕鲲鹏确认了1.03亿元投资收益，但从公司原有业务部分（不含新并购）来看，收入释放空间尚未能覆盖投入，展望未来，我们看好公司持续推进降本增效，实现对于费用增长的有效控制，带来利润空间的释放。 2、竞争力位于全球PDF市场前列，订阅+渠道双转型驱动业务扩张。在全球PDF电子文档市场，福昕软件位于第二梯队前列。相较全球PDF软件龙头Adobe来看，2023年AdobeDocumentCloud收入实现27.0亿美元，福昕软件实现营业收入6.1亿元，位列全球第二梯队的靠前位置，同属于第二梯队的还有万兴科技（2023年万兴文档创意业务实现收入1.3亿元）、Nitro、Kofax等。产品综合竞争力来看，根据商业软件点评平台G2分析，福昕位列PDF编辑器的“Leaders（领导者）”象限，市场占有率、客户满意度均处于行业前列水平。2022年7月，公司确立了“订阅优先”和“渠道优先”的双转型增长战略，转型成效逐渐显现。公司订阅收入占比实现了较大提升，2023年公司实现订阅收入2.16亿元（占营收比例35%，较2022年提升14pct），2024年前三季度，公司实现订阅收入2.45亿元，占比提升至48%；ARR达到3.66亿元，同比增长46.3%；订阅相关的合同负债金额为2.13亿元，同比增长约32.0%，公司核心产品整体订阅续费率约为93%。我们认为，ARR、订阅相关合同负债等前瞻性指标的优秀增长表现将带来公司 订阅收入的迅速增长。公司来自渠道的收入为1.95亿元，同比增长33.64%，占营业收入的比例为38.21%，较转型前（2021年）渠道收入占比水平已提升14.29pct，我们看好公司通过深入推进订阅+渠道双转型战略推动业务的快速扩张。2024年8月，公司发布股权激励计划，以业务规模指标（综合业务额或者订阅业务ARR）作为主要考核指标，彰显了公司管理层对于业务规模快速增长的信心。 3、发挥版式文档技术优势，持续开拓信创+行业应用机会。目前我国信创替换按照“2+8+N”节奏逐步推进，OFD是我国自主可控的版式文档格式，面向的用户主要为政府机关及央国企，主要应用于电子公文、数字出版、电子档案、电子凭证、电子合同等所有对固定版面、禁止修改、数据真实完整可靠、长期保存等方面有较高要求的领域。福昕软件为国家标准GB/T33190-2016《电子文件存储与交换格式版式文档》（OFD版式文档）起草单位之一，2014年，福昕软件将OFD相关知识产权全部转让给福昕鲲鹏。出于长期发展战略规划，今年公司收购了福昕鲲鹏38.2749%的股权，加上公司原持有34.9687%的股权，取得福昕鲲鹏控制权（持股比例为73.2436%）。福昕鲲鹏为此前信创的目录厂商之一，在新一轮信创中，我们看好公司在信创业务上取得显著的收入增长。此外，公司围绕在版式文档的核心技术，还结合特