平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年06月14日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券半年度报告*24年下半年可转债策略——估值回升带来配置价值，交易需关注权益节奏*20240613 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3029 -0.28 -1.15 深证成份指数 9206 -0.69 -1.16 沪深300指数 3526 -0.51 -0.16 创业板指数 1778 -0.09 -1.33 上证国债指数 213 0.01 0.12 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究助理:陈蔚宁一般证券从业资格编号:S1060122070016 资料来源:同花顺iFinD 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 18113 6422 22312 38712 0.97 0.98 1.19 -0.09 1.59 1.84 3.23 0.29 5421 17608 0.85 1.53 1.32 2.38 上证基金指数 5981 -0.13 -0.34 核心观点:估值有上行空间，可转债在半年维度具有配置价值，交易层面关注权益节奏。季度以上维度，估值端上行的确定性较大，一是市场整体估值低于模型理论估值；二是供需层面，二级债基发行上量，或将择机进场，而可转债供给偏紧的格局或难以改变。但参考今年以来的情形，估值回升的节奏可能较为曲折，且有可能被权益波动抵消。因此，季度、月度以下交易层面，需要更谨慎地跟随权益节奏操作，在基本面回升的趋势更稳固之前，建议逢低买进、逢高止盈。择时上关注的信息点，包括房地产销售情况、权益走势、二级债基行为。择券上，宏观景气度择时或正处在底部向上反弹的位置，市场分歧较大，建议边际提升风险偏好，但将波动性控制在中等偏低水平，业绩与估值角度，消费＞大宗商品、稳定＞新兴周期、TMT，细分行业可关注商贸零售、银行、煤炭；分平价角度，可适当关注估值更低的中高平价、股性较强的转债。 【平安证券】行业深度报告*医药*ADC药物全景图系列（一）—新技术平台崭露头角，乳腺癌治疗迎来突破*强于大市20240613 研究分析师:韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002研究分析师:何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001研究分析师:叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 38720 -0.40 0.51 韩国KOSP100 2755 0.98 3.27 印度孟买指数 76811 0.27 3.69 英国FTSE指数 8215 0.83 -0.36 俄罗斯RTS指数 1120 -1.01 1.56 巴西圣保罗指数 119936 -1.40 -1.09 核心观点:ADC药物研发围绕抗体、连接子、毒素不断优化改进，作为兼具“高效与靶向化疗”的魔法子弹，一方面单药治疗突破后线治疗或靶标低表达困境，另一方面与免疫疗法IO联用潜力挑战前线已上市药物的地位。ADC药物创新在研呈现“后来者居上”、“突破0-1后，强者有望恒强”的态势，前者主要源于后来者始终可就抗体、连接子、毒素三部分优化改进，进一步提高疗效和/或降低毒性，后者主要源于产品实现0-1是对公司ADC研发平台、ADC多环节生产工艺等的正反馈验证，在此基础上有望不断产出。因而针对该领域，我们建议关注管线靠前和/或产品、平台获海外Pharma认可的企业：科伦博泰、百利天恒、恒瑞医药等。 美元指数 105 0.00 0.23 【平安证券】健友股份（603707.SH）*首次覆盖报告*肝素原料药短期扰动减弱，高端注射剂集群海外快速扩容*推荐20240613 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 78 2326 9946 --0.00 -- -2.33 -1.59 -3.18 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002 研究分析师:叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001 研究助理:臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058 盖，给予"推荐"评级。 伦敦铝(美元/吨) 2569 -- -2.98 伦敦锌(美元/吨) 2880 -- -7.14 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1177 -- -2.28 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 453 -- 0.73 波罗的海干散货 1836 0.00 3.64 核心观点:1.公司业务结构持续优化，利润端受存货减值影响短期承压。2.肝素原料药短期扰动减弱，价格新周期有望开启。3.打造优质海外注射剂商业化平台，生物药出海助力公司长期成长。4.投资建议：考虑肝素原料药价格短期扰动减弱，国内制剂集采利空基本出清，海外注射剂业务持续放量，我们预计公司2024-2026年将分别实现营收43.44/53.22/66.24亿元，净利润分别为8.67/11.53/15.07亿元。按照公司业务的相对估值情况，我们给予公司2024年28.5倍PE，对应目标价15.37元。考虑公司海外生物药业务持续拓展，公司价值有望持续提升，首次覆 资料来源:同花顺iFinD 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】债券半年度报告*24年下半年可转债策略——估值回升带来配…3 1.2【平安证券】行业深度报告*医药*ADC药物全景图系列（一）—新技术平台…3 1.3【平安证券】健友股份（603707.SH）*首次覆盖报告*肝素原料药短期扰动…4 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金5 2.1【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*2024年6月美联储议息会议解读…5 2.2【平安证券】策略点评*平安观联储系列（五）：6月FOMC跟踪—关注降息…5 2.3【平安证券】债券点评*如何看待当前M1的状态？*202406137 2.4【平安证券】债券动态跟踪报告*美联储那些事儿:“超级核心”爆冷，联储仍…7 三、一般报告摘要-行业公司8 四、新股概览8 五、资讯速递8 5.1国内财经8 5.2国际财经9 5.3行业要闻9 5.4两市公司重要公告9 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券半年度报告*24年下半年可转债策略——估值回升带来配置价值，交易需关注权益节奏*20240613 【平安观点】 权益交易红利主线，市场整体向风险偏好更高的板块轮动，但信心不足。今年以来截至5月31日，各类资产涨跌幅，REITs（8.32%）＞债券（3.28%）＞可转债（2.68%）＞权益（-3.05%）。24年上半年，市场拥抱确定性，低波动的红利板块表现最好，市场整体向风险偏好更高的板块轮动，但分歧仍然较大，向更高风险偏好的传统周期板块切换并不顺畅。 可转债以较小的波动获得了较高的收益。可转债收益虽落后于债券、REITs，但风险指标表现更好。今年以来截至5月31日，可转债板块表现，稳定（3.35%）＞大宗商品（3.27%）＞消费（1.55%）＞传统周期（-0.25%）＞新兴周期（-0.94%）＞TMT（-2.44%），除消费板块受益于商贸零售、美容护理的发行人α，可转债表现明显优于股指外；其余板块与股指基本匹配。估值变动也没有明显的板块聚集特征，未见正股驱动之外，投资者对哪个板块的可转债大面积看好。不同平价区间的估值分化较23年末更为严重，高平价区间、更偏股的转债估值压缩，而低平价区间、更偏债的转债估值提升。 24年上半年，可转债市场有两个值得关注的事件。第一，23年8月末以来，证监会阶段性收紧IPO节奏，可转债发行也受影响，可转债机构投资者占比上升至历史最高水平；高评级、价值型转债的稀缺性增强。第二，23年11月以来，中等评级以上可转债的YTM突破20年来90%分位数，但在24年2月权益触底反弹之后，高YTM策略的可投范围迅速收窄。 估值有上行空间，可转债在半年维度具有配置价值，交易层面关注权益节奏。季度以上维度，估值端上行的确定性较大，一是市场整体估值低于模型理论估值；二是供需层面，二级债基发行上量，或将择机进场，而可转债供给偏紧的格局或难以改变。但参考今年以来的情形，估值回升的节奏可能较为曲折，且有可能被权益波动抵消。因此，季度、月度以下交易层面，需要更谨慎地跟随权益节奏操作，在基本面回升的趋势更稳固之前，建议逢低买进、逢高止盈。择时上关注的信息点，包括房地产销售情况、权益走势、二级债基行为。择券上，宏观景气度择时或正处在底部向上反弹的位置，市场分歧较大，建议边际提升风险偏好，但将波动性控制在中等偏低水平，业绩与估值角度，消费＞大宗商品、稳定＞新兴周期、TMT，细分行业可关注商贸零售、银行、煤炭；分平价角度，可适当关注估值更低的中高平价、股性较强的转债。 风险提示：1）经济周期波动超预期，2）金融监管政策超预期，3）投资者偏好大幅变动。 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究助理:陈蔚宁一般证券从业资格编号:S1060122070016 1.2【平安证券】行业深度报告*医药*ADC药物全景图系列（一）—新技术平台崭露头角，乳腺癌治疗迎来突破*强于大市20240613 【平安观点】 1、截至2023年底全球已有15款ADC获批上市，2023年已上市ADC药物全球销售额合计超过100亿美元，两款HER2ADC规模超过20亿美元：①第一三共和AZ联合研发的重磅HER2ADC德曲妥珠单抗（Enhertu），2019年12月在美获批HER2阳性乳腺癌，2022年8月在美获批HER2低表达乳腺癌，适应症的突破推动产品高速放量，2022年Enhertu全球销售额12亿美元，2023年反超恩美曲妥珠单抗，达24.56亿美元；②罗氏开发的恩美曲妥珠单抗，2022年全球销售额达21.83亿美元，2023年在Enhertu的竞争下，销售略有下滑达21.26亿美元。此外吉利德旗下Trop2ADC戈沙妥珠单抗（Trodelvy）和安斯泰莱&Seagen合作开发Nectin4ADC维迪西妥单抗（Padcev）2023年全球销售额均突破10亿美元，2023年2月Trodelvy在美新增获批HR+/HER2-BC，2023年4月Padcev在美新增获批联合K药一线治疗UC，新适应症开拓对应带动产品销售增长。截至2024年6月全球已有1000+ADC管线在研，超过60%处于临床前阶段，5款处于上市申请阶段：分别为第一三共/MSD合作开发的patritumabderuxtecan（HER3ADC）、第一三共/AZ合作开发的德达博妥单抗（Trop2ADC）、科伦博泰博度曲妥珠单抗（HER2ADC）、科伦博泰芦康沙妥珠单抗（Trop2ADC）和Medac&Byondis合作研发的Trastuzumabduocarmazin（HER2ADC）。 2、第三代ADC代表药物Enhertu全方位布局乳腺癌适应症，奠定HER2ADC王者地位。AZ/第一三共联合开发的HER2ADC重磅产品Enhertu（DS-8201）从ADC结构优化设计、临床试验开发节奏、后续在研方案布局等为后来者作出表率：（1）从ADC结构优化上，不同于T-DM1的不可裂解连接子，Enhertu首次应用四肽连接子，PKPD数据表现为优异的循环稳定性且清除率低，此外通过定点偶联技术，Enhertu的DAR值为8，是T-DM1的2倍以上（DAR=3.5）；在毒素payload上，Enhertu选择DNA损伤剂Dxd，不同于T-DM1的微管蛋白抑制剂，DNA损伤剂发挥毒素杀伤作用不依赖于细胞分裂周期。（2）从临床开发节奏上：Enhertu从后线起步，逐步向前线布局，2019年12月在美加速获批治疗3L+HER2阳性乳腺癌；与T-DM1头对头直接打败T-DM1获批2LHER阳性乳