2024年11月信用债发行情况回顾：信用债发行大幅增长，城投债、产业债融资分化

信用债发行大幅增长，城投债、产业债融资分化 ——2024年11月信用债发行情况回顾 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳 11月债市震荡走牛，信用债发行利率下行，发行量环比、同比分别提升34.4%和26.4%至12535亿元；净融资2675亿元，环比、同比分别增加1055亿元和2223亿元，处于近5年同期高位。11月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比增加，但净融资再度转负；产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增长，且净融资连续第六个月处于2019年以来的同期最高水平。 时间 2024年12月6日 发行结构方面，分评级看，11月各评级信用债发行量环比、同比均增加；各评级信用债净融资同比均增加，但环比仅AAA级增加，AA级融资缺口进一步扩大。1-11月累计，各评级城投债净融资同比均收缩，仅AAA级净融资小幅为正；AAA级和AA+级产业债净融资同比明显增长，AA级小幅减少。分企业性质看，11月广义民企债净融资环比减少，央企债和产业类地方国企债净融资环比增长。分券种看，11月除企业债外各券种发行量环比增加，仅中票和（超）短融净融资环比增加。 11月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均增加；13个省份净融资为负，湖南、云南、江西和江苏等省份净融资同比降幅较大；1-11月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，21个省份累计净融资为负。 产业债方面，11月钢铁、医药生物、银行、计算机、纺织服饰和国防军工6个行业信用债发行量环比下降；22个行业净融资为正，其中非银金融、公用事业、建筑装饰、石油石化和煤炭等行业净融资规模较大。1-11月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期且累计净融资为正， 仅房地产、通信、轻工制造和食品饮料4个行业净融资为负。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、信用债发行整体情况 11月债市震荡走牛，信用债发行量和净融资环比、同比均大幅增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比增加，但净融资再度转负；产业债发行量和净融资环比、同比均增加，并处历史同期高位。 11月信用债发行量和净融资环比、同比均大幅增加。当月信用债发行量 12535亿元，环比、同比分别提升34.4%和26.4%；净融资额2675亿元，环比、 同比分别增加1055亿元和2223亿元。1-11月累计，信用债融资情况好于2023 年同期：1-11月共发行信用债12.7万亿元，净融资1.9万亿元，同比分别增长7.3%和75.5%。 图表12024年11月信用债发行量和净融资环比、同比均大幅增加 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2024年12月4日，下同 图表22024年11月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年11月 环比 同比 2024年1-11月 累计同比 信用债 12535 3209 2614 126810 8634 其中：城投债 3548 644 697 37329 -7476 产业债 8987 2565 1918 89481 16109 净融资：（单位：亿元） 2024年11月 环比 同比 2024年1-11月 累计同比 信用债 2675 1055 2227 18978 8162 其中：城投债 -93 -300 576 -3807 -13541 产业债 2769 1355 1652 22786 21703 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据wind数据库；下同 图表32024年11月信用债月度发行规模和净融资为近五年同期最高 数据来源：Wind，东方金诚 11月城投债和产业债融资延续分化。11月城投债发行量环比、同比增加，净融资再度转负，但好于去年同期；1-11月累计，由于城投平台新增融资监管保持严格，城投债发行量同比下降16.7%至3.73万亿元，净融资同比减少1.35万亿元至-3807亿元。1-11月各月，城投债净融资均处于2019年以来的同期较低水平（图表6）。 产业债方面，随发行利率下行，产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增加。11月产业债共发行8987亿元，环比、同比分别增长39.9%和27.1%；净融资2769亿元，环比、同比分别增加1355亿元和1652亿元。1-11月累计， 产业债发行量达8.95万亿元，同比增长22.0%，净融资2.28万亿元，同比增 加2.17万亿元。 图表42024年11月城投债净融资转负，产业债净融资大幅增加 数据来源：Wind，东方金诚 图表52024年11月公司债终止审查项目数量仍处高位 数据来源：Wind，东方金诚 图表62024年11月城投债发行量和净融资弱于历史同期，产业债净融资持续偏强 数据来源：Wind，东方金诚 11月信用债整体发行利率环比下行。受年内财政增量政策落地未超预期、央行流动性投放对冲下地方债供给担忧缓和以及降准预期升温等因素驱动，11月债市震荡走牛。在此背景下，当月信用债发行利率整体下行，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.47%、2.31%、2.73%和2.99%，环比分别下行7.3bps、5.5bps、5.3bps和18.9bps。 图表72024年11月国开债收益率曲线整体下行图表82024年11月资金利率前低后高，中枢下行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92024年11月信用债加权平均发行利率下行 数据来源：Wind，东方金诚 11月信用债发行期限环比拉长，当月金额加权平均发行期限为3.53年， 较10月拉长0.41年。11月仅产业类地方国企债加权平均发行期限环比缩短 0.01年至3.11年，城投债、央企债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长 0.51年、0.91年和0.44年至3.84年、4.08年和1.39年。 图表102024年11月信用债发行期限环比拉长（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 11月，各评级城投债发行量环比、同比均增加，但净融资仅AAA级环比增加，AA+级由正转负，AA级融资缺口环比扩大；产业债方面，除AA级净融资环比、同比减少外，其他各评级产业债发行量和净融资环比、同比均增加。分券种看，11月除企业债外各券种发行量环比均增加，但仅中票和（超）短融净融资环比增加；1-11月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。 分主体评级看，11月各评级信用债发行量环比、同比均增加，AA级发行量占比较上月小幅提升0.8pct至9.2%；各评级信用债净融资同比均增加，但环比仅AAA级增加，AA级融资缺口进一步扩大。 图表112024年11月AAA级和AA级信用债发行占比环比提升 数据来源：Wind，东方金诚 城投债方面，11月各评级城投债发行量环比、同比均增加；但净融资仅AAA级环比增加，AA+级由正转负，AA级净融资连续第15个月为负，且融资缺口环比扩大177亿元至-248亿元，不过各评级城投债净融资均好于上年同期。1-11月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少16.7%、12.5%和25.5%，同时，各评级城投债净融资大幅收缩，同比分别减少2381亿元、7579亿元和3664亿元。其中，AA级城投债累计净融资缺口达3508亿元，仅AAA级累计净融资小幅为正。 产业债方面，11月各评级产业债发行量环比、同比均增加；仅AA级净融资环比、同比小幅减少，AAA级和AA+级产业债净融资环比、同比均有所增加。1-11月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别增长24.1%和15.3%，AA级发行量同比减少7.4%；净融资方面，AAA级和AA+级产业债净融资同比分别增加1.96万亿元和1473亿元至1.87万亿元和3578亿元，AA级净融资同比减少 92亿元至317亿元。 图表122024年11月AA级城投债发行占比上升，但净融资连续15个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 图表132024年11月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年11月 环比 同比 2024年1-11月 累计同比 信用债 12535 3209 2614 126810 8634 其中：城投债 3548 644 697 37329 -7476 其中：AAA 901 148 191 9065 -1812 AA+ 1696 255 394 18979 -2700 AA 897 234 72 9018 -3080 产业债 8987 2565 1918 89481 16109 其中：AAA 7454 2166 1467 74999 14561 AA+ 1229 256 392 11617 1541 AA 250 131 19 2371 -190 净融资额（单位：亿元） 2024年11月 环比 同比 2024年1-11月 累计同比 信用债 2675 1055 2227 18978 8162 其中：城投债 -93 -300 576 -3807 -13541 其中：AAA 230 137 422 310 -2381 AA+ -37 -242 4 -239 -7579 AA -248 -177 125 -3508 -3664 产业债 2769 1355 1652 22786 21703 其中：AAA 2241 1188 1380 18703 19608 AA+ 508 218 338 3578 1473 AA 24 -18 -100 317 -92 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，11月各类型企业发行量环比、同比均增加；净融资方面，仅广义民企债环比小幅减少，央企债和产业类地方国企债净融资环比、同比均有所增加。1-11月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别变动33.5%、18.2%和-0.8%，净融资同比分别增加14090亿元、6553亿元和1059亿元。 图表142024年11月仅广义民企债净融资环比小幅减少 数据来源：Wind，东方金诚 图表15分企业性质信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年11月 环比 同比 2024年1-11月 累计同比 城投债 3548 644 697 37329 -7476 产业类地方国企债 5177 1428 943 49910 7685 央企债 3419 1097 973 33760 8472 广义民企债 391 40 2 5811 -48 净融资额（单位：亿元） 2024年11月 环比 同比 2024年1-11月 累计同比 城投债 -93 -300 576 -3807 -13541 产业类地方国企债 1638 864 845 12888 6553 央企债 1032 539 794 9892 14090 广义民企债 98 -48 13 6 1059 数据来源：Wind，东方金诚 分券种看，11月除企业债外，各券种发行量环比均增加，净融资方面，中票环比增加，（超）短融由负转正，一般公司债和私募债环比减少，企业债和定向工具融资缺口扩大；同比来看，仅（超）短融发行量减少，其他券种发行量和净融资均有所增加。1-11月累计，仅中票和一般公司债净融资为正且同比大幅增加，私募债净融资虽为正但同比大幅减少，前者主要受产业债融资大幅回升推动，后者主要受城投融资严监管影响。其他各券种净融资均为负：（超）短融净融资由正转负，或与低利率环境下发行人拉长发行期限有关；企业债融资缺口同比走阔和定向工具净融资由正转负，主因中低评级城投债净融资收缩。 图表162024年11月，除企业债外各券种发行量环比均增加 数据来源：Wind，东方金诚 图表172024年11月分券种信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年11月 环比 同比 2024年1-11月 累计同比 中期票据 4573 1533 1948 45099 17413 企业债 50 -11 25