2024年5月信用债发行情况回顾：信用债供给季节性转淡，城投债、产业债融资延续分化

信用债供给季节性转淡，城投债、产业债融资延续分化 ——2024年5月信用债发行情况回顾 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤 高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 5月信用债融资季节性回落，当月共发行信用债7356亿元，环比减 少6652亿元，但同比增加376亿元；净融资427亿元，环比减少1016亿元、同比增加2084亿元。5月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资连续第四个月为负，融资缺口环比收窄；5月信用债发行利率低位下行，继续提振产业债融资需求，当月产业债发行量和净融资虽环比减少，但高于2019年以来的同期水平。 时间 2024年6月13日 发行结构方面，分评级看，5月仅AAA级发行量同比增加。其中，各评级城投债净融资缺口环比收窄，1-5月累计净融资均为负；各评级产业债净融资环比减少、同比增加，1-5月累计净融资同比均增长。分企业性质看，5月央企债净融资环比逆势增长，广义民企债净融资转负。分券种看，5月各券种发行量环比均下降，中票和（超）短融净融资环比减少。 分省份看，5月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均下降；17个省份净融资为负，河南、天津、江苏等省份净融资同比降幅较大； 1-5月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，20个省份累计净融资为负。 产业债方面，5月多数行业信用债发行量环比下降，建筑装饰、交通运输、房地产等行业环比降幅较大；有16个行业净融资为正，其中公用事业、非银金融、石油石化、煤炭等行业净融资规模较大，房地产、食品饮料、社会服务等行业净融资为负。1-5月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅石油石化、国防军工2个行业净融资为负。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、信用债发行整体情况 5月信用债发行规模和净融资额均环比减少、同比增加。其中，城投债融资监管依然严格，发行量环比、同比均缩减，净融资环比增加、同比减少；资金面宽松叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率处于低位，产业债发行量和净融资虽环比有所下降，但仍保持历史同期较高水平。 5月为信用债发行淡季，由于4月30日为年报发布最后期限，5月发行信 用债需要更新上年年报信息，影响发行进度，因此5月信用债发行量和净融资 规模环比季节性回落。当月信用债共发行7356亿元，环比减少6652亿元，降 幅47.5%，但同比增加376亿元，增幅5.4%；净融资427亿元，环比减少1016 亿元，但同比大幅增加2084亿元。1-5月累计，信用债融资情况要好于2023 年同期：1-5月共发行信用债5.71万亿元，净融资9508亿元，同比分别增长 7.3%和71.7%。 图表12024年5月信用债发行量和净融资环比减少但同比增加 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2024年6月4日，下同 图表22024年5月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年5月 2024年4月 环比 2023年5月 同比 2024年1-5月 累计同比 信用债 7356 14008 -6652 6980 376 57123 3866 其中：城投债 2019 3575 -1556 2546 -526 17490 -3305 产业债 5337 10433 -5096 4434 903 39633 7171 净融资：（单位：亿元） 2024年5月 2024年4月 环比 2023年5月 同比 2024年1-5月 累计同比 信用债 427 1442 -1016 -1657 2084 9508 3970 其中：城投债 -435 -1334 900 -243 -191 -2294 -7973 产业债 861 2777 -1915 -1414 2275 11802 11943 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据wind数据库；下同 图表32024年5月信用债月度发行与净融资季节性回落 数据来源：Wind，东方金诚 5月产业债和城投债融资情况延续分化。5月城投债发行量环比、同比下降， 当月到期量有所减少，城投债净融资缺口环比收窄，但已连续第4个月为负； 1-5月累计，城投债共发行1.75万亿元，同比下降15.9%，净融资-2294亿元， 同比减少7973亿元。受制于新增融资监管保持严格，与历年同期相比，前5个月各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。 产业债方面，年初以来信用债发行利率明显下行，提振企业债券融资意愿。 5月产业债共发行5337亿元，环比下降48.8%，但单月发行规模为2019年以来 的同期最高水平；净融资861亿元，同比大幅增加2275亿元。1-5月累计，产 业债发行量达到3.96万亿元，同比增长22.1%，净融资1.18万亿元，同比增 加1.19万亿元。 图表42024年5月产业债净融资下降，城投债净融资缺口收窄 数据来源：Wind，东方金诚 图表52024年5月公司债终止审查项目数量仍处历史高位 数据来源：Wind，东方金诚 图表62024年5月城投债净融资明显弱于季节性水平 数据来源：Wind，东方金诚 5月信用债整体发行利率环比下行。5月资金利率前低后高，中枢较4月小幅回落；利率债收益率曲线陡峭化下行，资产荒未有明显改善，信用利差整体震荡收窄。在此背景下，当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.41%、2.25%、2.70%和2.97%，环比分别下降20.9bps、18.2bps、20.4bps和17.4bps。 图表72024年5月国开债收益率曲线陡峭化下行图表82024年5月资金利率前低后高，中枢下行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92024年5月信用债加权平均发行利率小幅下行 数据来源：Wind，东方金诚 5月信用债发行期限有所缩短，当月金额加权平均发行期限为3.71年，较 4月缩短0.12年，主因5月超长期央企债发行规模环比下降，带动央企债平均 发行期限缩短1.25年至3.71年，而民企债、产业类地方国企债和城投债发行 期限分别拉长0.79年、0.14年和0.01年至1.76年、3.91年和3.64年。5月 产业类地方国企债平均发行期限创历史新高，较2023年12月拉长1.50年,其中10年及以上期限发行279.5亿元，占比12.23%，环比提高2.0pct；5月央企债尽管发行期限环比缩短,但较去年底仍拉长1.51年。 图表102024年5月央企信用债发行期限环比回落（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 5月，各评级城投债发行量环比、同比减少，净融资缺口环比收窄但同比增加；AA级产业债发行量同比减少，AAA和AA+级产业债发行量和净融资环比减少、同比增加。分券种看，5月各券种发行量环比均减少，中票和（超）短融净融资环比减少，其他券种净融资环比增长；1-5月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资同比有所增加。 从主体评级看，5月各评级信用债发行量环比、同比均有所减少，其中AA级发行量占比降至26%；净融资方面，5月AAA级信用债净融资环比下降，AA+级净融资缺口走阔，AA级净融资缺口收窄。 分城投债和产业债来看，5月各评级城投债发行量环比、同比均下降，AAA级融资缺口略有收窄至-115亿元；AA+级净融资由负转正至22亿元，较上月增加502亿元；AA级城投债净融资已连续第九个月为负，融资缺口环比收窄353亿元至-337亿元。1-5月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降15.7%、12.3%和22.8%，净融资同比分别减少1483亿元、3923亿元和2623亿元。 产业债方面，5月AAA级和AA+级产业债发行量环比减少但同比增加，AA级发行量环比、同比均减少；当月各评级产业债净融资环比减少但同比均大幅增加。1-5月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别增长21.8%、22.0%和4.4%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资9542亿元，同比增加 1.03万亿元。 图表112024年5月AA级信用债发行占比下降，净融资连续第九个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 图表122024年5月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年5月 2024年4月 环比 2023年5月 同比 2024年1-5月 累计同比 信用债 7356 14008 -6652 6980 376 57123 3866 其中：城投债 2019 3575 -1556 2546 -526 17490 -3305 其中：AAA 375 800 -425 594 -219 4123 -769 AA+ 1090 1770 -680 1250 -161 8908 -1252 AA 522 984 -462 695 -173 4371 -1294 产业债 5337 10433 -5096 4434 903 39633 7171 其中：AAA 4643 8422 -3779 3836 807 32676 5852 AA+ 579 1567 -989 482 96 5489 990 AA 85 379 -294 114 -29 1146 49 净融资额（单位：亿元） 2024年5月 2024年4月 环比 2023年5月 同比 2024年1-5月 累计同比 信用债 427 1442 -1016 -1657 2084 9508 3970 其中：城投债 -435 -1334 900 -243 -191 -2294 -7973 其中：AAA -115 -122 7 35 -150 -122 -1483 AA+ 22 -480 502 65 -43 -216 -3923 AA -337 -690 353 -243 -94 -1798 -2623 产业债 861 2777 -1915 -1414 2275 11802 11943 其中：AAA 937 2248 -1311 -1163 2099 9542 10321 AA+ -70 452 -523 -149 79 1758 993 AA -20 45 -65 -47 27 280 234 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，5月各类型企业信用债发行量环比均减少，净融资方面，仅央企债环比增加，产业类地方国企债净融资环比减少1517亿元至82亿元，广义民企债净融资由正转负。1-5月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别增长21.6%、23.9%和11.6%，净融资同比分别增加7696亿元、4018亿元和230亿元。 图表132024年5月央企债券融资延续改善，民企债净融资转负 数据来源：Wind，东方金诚 图表14分企业性质信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年5月 2024年4月 环比 2023年5月 同比 2024年1-5月 累计同比 城投债 2019 3575 -1556 2546 -526 17490 -3305 产业类地方国企债 2276 6053 -3776 2130 146 22896 4423 央企债 2894 3394 -500 2062 832 13715 2435 广义民企债 167 987 -820 242 -75 3022 314 净融资额（单位：亿元） 2024年5月 2024年4月 环比 2023年5月 同比 2024年1-5月 累计同比 城投债 -435 -1334 900 -243 -191 -2294 -7973 产业类地方国企债 82 1599 -1517 -277 358 6823 4018 央企债 1013 693 320 -1083 2096 4775 7696 广义民企债 -234 484 -718 -55 -179 203 230 数据来源：Wind，东方金诚 分券种看，5月各券种发行量环比均有所减少；中票和（超）短融净融资环比减少，其他