2024年9月信用债发行情况回顾：信用债净融资转负，城投债、产业债发行延续分化

信用债净融资转负，城投债、产业债发行延续分化 ——2024年9月信用债发行情况回顾 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳 时间 2024年10月14日 9月信用债市场出现调整，发行利率上行，叠加补半年报导致的融资季节性下行，信用债发行量环比减少15.0%至1.06万亿元，但同比增加11.3%；净融资由正转负至-860亿元，环比、同比分别减少1576亿元和31亿元，为近5年同期最低。9月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比大幅减少，净融资缺口进一步扩大；产业债发行量和净融资虽环比减少，但同比明显增长，仍处2019年以来的同期最高水平。 发行结构方面，分评级看，9月各评级信用债发行量和净融资环比均减少，同比仅AAA级有所增加。1-9月累计，各评级城投债净融资同比均收缩，AAA级和AA+级产业债净融资同比明显增长，AA级小幅减少。分企业性质看，9月仅央企债发行量和净融资环比增加，广义民企债净融资由正转负。分券种看，9月企业债、（超）短融和私募债发行量环比增加，除企业债外各券种净融资均环比减少。 9月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均减少；25个省份净融资为负，天津、山东、江苏、浙江、湖北等省份净融资同比降幅较大；1-9月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，20个省份累计净融资为负。 产业债方面，9月房地产、钢铁、综合和公用事业等23个行业信用债发行量环比下降；有14个行业净融资为正，其中建筑装饰、非银金融、石油石化、建筑材料等行业净融资规模较大，综合、食品饮料、商贸零售等行业净融资为负。1-9月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期且累计净融资为正，仅综合、通信、纺织服饰、国防军工、美容护理和家用电器6个行业净融资为负。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、信用债发行整体情况 受信用债市场调整及补半年报的季节性因素影响，9月信用债发行量环比减少，但同比增加，净融资由正转负。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比均减少，净融资缺口进一步扩大；产业债发行量和净融资环比虽减少，但同比增长，并仍处历史同期高位。 9月信用债发行量环比减少、同比增加，净融资由正转负。当月信用债发行量1.06万亿元，环比减少15.0%，但同比增加11.3%；净融资额由正转负至 -860亿元，环比、同比分别减少1576亿元和31亿元。1-9月累计，信用债融 资情况好于2023年同期：1-9月共发行信用债10.5万亿元，净融资1.5万亿元，同比分别增长6.2%和51.0%。 图表12024年9月信用债发行量环比减少但同比增加，净融资由正转负 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2024年10月9日，下同 图表22024年9月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年9月 2024年8月 环比 2023年9月 同比 2024年1-9月 累计同比 信用债 10646 12524 -1878 9567 1078 104949 6111 其中：城投债 2812 3458 -646 4284 -1472 30877 -7704 产业债 7834 9066 -1232 5284 2550 74072 13815 净融资：（单位：亿元） 2024年9月 2024年8月 环比 2023年9月 同比 2024年1-9月 累计同比 信用债 -860 716 -1576 -829 -31 14707 4969 其中：城投债 -1474 -726 -749 558 -2032 -3916 -14093 产业债 614 1441 -827 -1387 2001 18623 19062 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据wind数据库；下同 图表32024年9月信用债月度发行规模处历史同期高位，但净融资为近五年同期最低水平 数据来源：Wind，东方金诚 9月城投债和产业债融资延续分化。9月城投债发行量环比、同比均大幅减少，净融资缺口进一步扩大；1-9月累计，城投平台新增融资监管保持严格，城投债共发行3.09万亿元，同比下降20.0%，净融资-3916亿元，同比减少1.4万亿元。1-9月各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。 产业债方面，受近期债市调整和季节性因素影响，产业债发行量和融资规模环比均下降，但同比仍明显增长。9月产业债共发行7834亿元，环比减少13.6%，但同比增加48.3%；净融资614亿元，环比减少827亿元，同比增加2001亿元，单月发行量和净融资均大幅高于2019年以来同期水平。1-9月累计，产业债发行量达7.41万亿元，同比增长22.9%，净融资1.86万亿元，同比增加1.91万亿元。 图表42024年9月城投债和产业债发行量和净融资环比均减少 数据来源：Wind，东方金诚 图表52024年9月公司债终止审查项目数量仍处高位 数据来源：Wind，东方金诚 图表62024年9月城投债净融资明显弱于过去5年同期，产业债净融资则强于历史同期水平 数据来源：Wind，东方金诚 9月信用债整体发行利率环比上行。9月资金利率前低后高，中枢较8月小幅上行，而受基本面预期偏弱以及降准、降息预期升温带动，债市整体仍处牛市环境，利率债收益率曲线整体较上月末下行。不过，8月下旬以来，信用债市场出现调整，尽管9月初收益率有所回落，但中低评级回落幅度相对较小， 同时9月底稳增长政策出台，市场风险偏好上行，股债跷跷板现象明显，信用债市场再度陷入调整。在此背景下，当月信用债发行利率整体上行，全体信用债以及主体评级AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.38%、2.63%和2.92%，环比分别上行4.7bps、13.5bps和25.3bps，仅AAA级信用债加权平均发行利率小幅下行0.6bps至2.23%。近期信用债市场整体震荡回调背景下，市场情绪较弱，中低评级主体发行成本上升更加明显。 图表72024年9月国开债收益率整体下行图表82024年9月资金利率前低后高，中枢上行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92024年9月信用债加权平均发行利率小幅上行 数据来源：Wind，东方金诚 9月信用债发行期限小幅缩短，当月金额加权平均发行期限为4.18年，较 8月缩短0.38年。9月仅民企债发行期限拉长0.19年至2.31年，其中5年期 民企债发行规模占比环比提高10.5个百分点；城投债、产业类地方国企债和央 企债加权平均发行期限环比分别缩短0.02年、0.72年和0.27年至4.18年、 3.83年和3.73年。 图表102024年9月仅民企债发行期限有所拉长（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 9月，城投债仅AA级发行量环比小幅增加，各评级城投债融资缺口环比进一步扩大；产业债方面，各评级产业债发行量和净融资环比均减少，仅AAA级净融资同比增加。分券种看，9月仅企业债、（超）短融和私募债发行量及企业债净融资环比增加，其他各券种发行量和净融资环比均有所减少；1-9月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。 从主体评级看，9月各评级信用债发行量和净融资环比均减少，同比仅AAA 级发行量和净融资有所增加，AA级发行量占比较上月小幅提升0.3pct至7.9%。 图表112024年9月仅AAA级信用债发行量和净融资同比增加 数据来源：Wind，东方金诚 城投债方面，9月仅AA级城投债发行量环比小幅增加，但同比来看，各主体评级发行量均有所减少；当月各评级城投债融资缺口环比均进一步扩大，AA级净融资已连续13个月为负，融资缺口扩大至-569亿元。1-9月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少20.2%、14.9%和29.3%，净融资同比分别减少2795亿元、7363亿元和3972亿元。年初以来，各评级城投债净融资大幅收缩，其中，1-9月累计，AA级城投债净融资缺口达3187亿元，AAA级和AA+级净融资亦小幅为负。 产业债方面，9月产业债各主体评级发行量和净融资环比均减少，AA级融资缺口进一步扩大；同比来看，9月AAA级产业债发行量和净融资均大幅增加， AA+级发行量略有增加，净融资小幅减少，AA级发行量和净融资均有所减少。1-9月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别增长26.2%和10.2%，AA级发行量同比减少5.4%；净融资方面，发行占比最高的AAA级产业债净融资1.54万亿元，同比增加1.75万亿元，AA+级净融资同比增加907亿元至2769亿元，而AA级净融资同比小幅减少20亿元至251亿元。 图表122024年9月AA级城投债发行占比下降，净融资连续13个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 图表132024年9月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年9月 2024年8月 环比 2023年9月 同比 2024年1-9月 累计同比 信用债 10646 12524 -1878 9567 1078 104949 6111 其中：城投债 2812 3458 -646 4284 -1472 30877 -7704 其中：AAA 633 970 -337 1206 -573 7410 -1881 AA+ 1468 1770 -302 2009 -542 15837 -2775 AA 697 690 8 1061 -363 7458 -3090 产业债 7834 9066 -1232 5284 2550 74072 13815 其中：AAA 6741 7600 -859 4193 2548 62267 12926 AA+ 883 1177 -294 866 17 9393 869 AA 136 262 -126 172 -36 2002 -114 净融资额（单位：亿元） 2024年9月 2024年8月 环比 2023年9月 同比 2024年1-9月 累计同比 信用债 -860 716 -1576 -829 -31 14707 4969 其中：城投债 -1474 -726 -749 558 -2032 -3916 -14093 其中：AAA -272 -1 -271 434 -706 -3 -2795 AA+ -578 -283 -295 601 -1178 -407 -7363 AA -569 -423 -146 -424 -145 -3187 -3972 产业债 614 1441 -827 -1387 2001 18623 19062 其中：AAA 521 1181 -660 -1486 2008 15434 17520 AA+ 112 286 -174 162 -50 2769 907 AA -52 -29 -23 -12 -40 251 -20 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，9月央企债发行量和净融资环比、同比增加，产业类地方国企债仅发行量环比增加，广义民企债净融资由正转负。1-9月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别增长33.9%、18.7%和5.5%，净融资同比分别增加12670亿元、5198亿元和1193亿元。 图表142024年9月仅央企债融资环比有所增加，广义民企债净融资由正转负 数据来源：Wind，东方金诚 图表15分企业性质信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年9月 2024年9月 环比 2023年9月 同比 2024年1-9月 累计同比 城投债 2812 3458 -646 4284 -1472 30877 -7704 产业类地方国企债 3745 5092 -1347 3429 317 40983 6450 央企债 3717 3513 205 1567 2150 28019 7099 广义民企债 371 461 -89 288 84 5070 266 净融资额（单位：亿元） 2