2024年2月信用债发行情况回顾：春节扰动信用债供给，城投债、产业债融资延续分化

春节扰动信用债供给，城投债、产业债融资延续分化 ——2024年2月信用债发行情况回顾 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤 高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 受春节错期影响，2月信用债发行量和净融资环比、同比均有所减少。1-2月累计，信用债发行量和净融资均高于去年同期，但城投债和产业债融资表现分化：今年以来，城投债融资监管依然严格，1-2月累计发行量同比小幅增长，但净融资同比下降，其中2月净融资转负；而受发行利率持续下行提振，1-2月产业债累计发行量和净融资同比均有所回升。 时间 2024年3月18日 发行结构方面，分评级看，2月各主体评级信用债发行量和净融资环比均有所下降。其中，AAA级和AA+级城投债净融资环比走低，AA级城投债净融资缺口则有所收敛；各级别产业债发行量和净融资环比均下降，但净融资均为正。分企业性质看，2月城投债和民企债净融资由正转负；产业类地方国企债净融资为正，但环比、同比均有所减少；央企债净融资环比下行，但同比大幅提升。分券种看，2月仅中票、一般公司债和超短融净融资为正，企业债和定向工具净融资缺口环比有所收敛。 分省份看，2月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，仅9个省份净融资为正，江苏、江西、湖南等省份净融资环比降幅较大；1-2月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，17个省份累计净融资为负。 产业债方面，2月多数行业信用债发行量环比下降，仅有色金属、化工、机械设备等6个行业发行量环比增长；有17个行业净融资为正，综合、有色金属、建筑装饰和商业贸易等行业净融资规模较大；7个行业净融资为负，采掘、机械设备和医药生物等行业净融资缺口较大。从1-2月累计看，多数行业信用债发行量高于去年同期水平，仅采掘、机 械设备、国防军工、汽车和医药生物等5个行业累计净融资为负。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· —、信用债发行整体情况 受春节假期影响，2月信用债发行规模环比回落，净融资额减少。1-2月累计来看，城投债融资监管依然严格，发行量同比虽小幅增加，但净融资大幅下降；债市走牛叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率下降，提振产业债发行量和净融资延续回升。 受春节假期影响，2月信用债发行量和净融资规模环比回落。当月信用债共发行6478亿元，环比、同比分别减少6694亿元和2380亿元，降幅分别为 50.8%和26.9%；当月净融资1218亿元，环比、同比分别下降2208亿元和2203亿元。2月信用债发行和净融资同比回落主要受春节错期影响（2023年春节在1月），1-2月整体看，信用债融资情况要好于2023年；1-2月共发行信用债 1.97万亿元，净融资4644亿元，同比分别增长19.5%和16.1%。 图表12024年2月信用债发行量和净融资环比回落 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2024年3月4日，下同 图表22024年2月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年2月 2024年1月 环比 2023年2月 同比 2024年1-2月 累计同比 信用债 6478 13172 -6694 8858 -2380 19650 3213 ·· 其中：城投债 2255 4768 -2514 3205 -951 7023 578 产业债 4223 8403 -4180 5652 -1429 12627 2635 净融资：（单位：亿元） 2024年2月 2024年1月 环比 2023年2月 同比 2024年1-2月 累计同比 信用债 1218 3426 -2208 3421 -2203 4644 642 其中：城投债 -289 62 -351 1677 -1966 -277 -2430 产业债 1507 3364 -1857 1744 -237 4871 3072 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据wind数据库；下同 图表32024年2月信用债月度发行规模略高于2019年和2021年同期 数据来源：Wind，东方金诚 1-2月产业债和城投债融资情况有所分化：城投债融资政策延续去年四季度以来的严格基调，借新还旧比例仍高。从交易所公司债审核情况看，1月、2月分别有29个和13个城投债项目状态更新为“终止审查”，数量仍处历史高位。1-2月城投债累计发行规模同比仅增长9%，净融资为-227亿元，同比大幅减少2430亿元。与过去几年同期相比，1月、2月城投债净融资均创为2019年以来最低水平（图表6）。 ·· 图表42024年2月产业债净融资环比下降，城投债净融资转负 数据来源：Wind，东方金诚 图表52024年2月公司债终止审查项目数量有所回落 数据来源：Wind，东方金诚 产业债方面，今年年初信用债发行利率持续下行，提振产业债企业债券融资意愿，1-2月累计，产业债净融资同比大幅增加3072亿元至4871亿元，其中，央企和产业类地方国企债券净融资同比均大幅增长。 ·· 图表62024年2月城投债净融资创过去几年同期新低 数据来源：Wind，东方金诚 2月信用债发行利率继续下行，中低评级下行幅度更大。2月资金利率前高 后低，中枢较1月小幅下降，利率债收益率整体下行，曲线陡峭化。在资金面宽松、债市走牛、化债持续推进和资产荒背景下，2月信用债发行利率整体继续走低。当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.65%、2.47%、2.87%和3.21%，环比分别下降27.3bps、24.9bps、26.9bps和33.7bps。其中，中低评级信用债发行利率下行幅度更大，主要受中低评级城投债发行利率下降推动。 ·· 图表72024年2月国开债收益率曲线陡峭化下行图表82023年2月资金利率前高后低，中枢下行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92024年2月信用债加权平均发行利率延续下行 数据来源：Wind，东方金诚 2月信用债发行期限环比继续小幅拉长。当月信用债金额加权平均发行期 限为3.05年，较1月拉长0.37年。当月各类型企业信用债发行期限均有所拉长，其中，央企债、产业类地方国企债、城投债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.61年、0.20年、0.16年和0.28年至2.89年、3.05年、3.29年和0.89年。 ·· 图表102024年2月信用债加权平均发行期限继续拉长（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 受春节假期影响，2月各评级信用债发行量和净融资均环比减少。1-2月累计来看，城投债和产业债融资情况分化，严监管下各评级城投债发行量虽同比小幅增加，但净融资均同比减少；而在发行利率下行推动下，各评级产业债发行量和净融资同比均有所增长。分券种看，2月各券种发行量和净融资环比下降，仅中票、一般公司债和超短融净融资为正，其中超短融净融资降幅较大；1-2月累计，企业债、短融和超短融发行量和净融资同比均有所下降。 从主体评级看，2月各评级信用债发行量和净融资环比均有所减少，AA级发行占比继续下行。2月产业债和城投债融资情况继续分化，城投债方面，AAA级和AA+级城投债净融资环比分别下降148亿元和326亿元至-14亿元和-99亿元，AA级城投债净融资虽依然为负，但融资缺口从上月的-253亿元收敛至-176亿元。1-2月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别增长15.7%、5.7%和9.2%，但净融资同比分别减少426亿元、1225亿元和803亿元。 产业债方面，2月各评级产业债发行量和净融资环比均有所下降，且除AAA 级产业债净融资同比增长外，其他评级产业债净融资同比均有所减少。1-2月 ·· 累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别提高24.2%、32.7%和19.8%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资达到3941亿元，同比增加2407亿元。 图表112024年2月AA级信用债发行占比下降，净融资连续第六个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 图表122024年2月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年2月 2024年1月 环比 2023年2月 同比 2024年1-2月 累计同比 信用债 6478 13172 -6694 8858 -2380 19650 3213 其中：城投债 2255 4768 -2514 3205 -951 7023 578 其中：AAA 614 1186 -572 739 -125 1800 244 AA+ 1068 2402 -1334 1758 -690 3470 187 AA 555 1179 -624 700 -145 1734 146 产业债 4223 8403 -4180 5652 -1429 12627 2635 其中：AAA 3512 6913 -3402 4618 -1106 10425 2029 AA+ 562 1190 -628 846 -284 1752 432 AA 96 217 -121 178 -82 313 52 净融资额（单位：亿元） 2024年2月 2024年1月 环比 2023年2月 同比 2024年1-2月 累计同比 信用债 1218 3426 -2208 3421 -2203 4644 642 其中：城投债 -289 62 -351 1677 -1966 -227 -2430 其中：AAA -14 134 -148 328 -341 121 -426 AA+ -99 227 -326 1016 -1116 127 -1225 AA -176 -253 77 349 -524 -429 -803 产业债 1507 3364 -1857 1744 -237 4871 3072 其中：AAA 1273 2668 -1395 1215 58 3941 2407 ·· AA+ 123 570 -447 436 -313 693 401 AA 58 57 0 115 -57 115 88 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，2月各类型企业信用债发行量和净融资环比均有所下行。其中，城投债和广义民企债1净融资由正转负，城投债净融资环比降幅较大；产业类地方国企债净融资为正，但环比、同比均有所减少；央企债发行量虽同比减少，但到期量降幅更大，净融资同比增长158%。从1-2月累计看，产业类地方国企债发行量同比增加35.9%，主因化债行情下，城投平台融资受限，城投企业加速转型为产业类主体；央企债和广义民企债发行量同比分别增长13.7%和14.4%，主因债券融资成本下降。净融资方面，1-2月央企债累计净融资同比增加1315亿元至1259亿元，产业类地方国企债净融资同比增加1541亿元至 3008亿元，广义民企债净融资同比增加216亿元至604亿元。 图表132024年2月央企、产业类地方国企和民企债券融资延续改善 数据来源：Wind，东方金诚 图表14分企业性质信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年2月 2024年1月 环比 2023年2月 同比 2024年1-2月 累计同比 城投债 2255 4768 -2514 3205 -951 7023 578 产业类地方国企债 2732 4978 -2246 3509 -777 7710 2037 1广义民企债统计口径为企业属性为央企和地方国企以外的发债企业。 ·· 央企债 1328 2430 -1102 1799 -471 3759 453 广义民企债 163 995 -832 344 -181 1158 146 净融资额（单位：亿元） 2024年2月 2024年1月 环比 2023年2月 同比 2024年1-2月 累计同比 城投债 -289 62 -351 1677 -1966 -227 -2430 产业类地方国企债 1171 1837 -666 1545 -374 3008 1541 央企债 39