2024年3月信用债发行情况回顾：信用债供给回升，城投债、产业债融资延续分化

信用债供给回升，城投债、产业债融资延续分化 ——2024年3月信用债发行情况回顾 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤 高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 3月信用债共发行1.61万亿元，环比、同比均有所增长，净融资环 比、同比分别增加1883亿元和1372亿元。当月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债融资监管依然严格，3月城投债发行量和净融资环比季节性增加，但同比下降，净融资仍为负；当月信用债发行利率维持低位，产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增长。 时间 2024年4月11日 发行结构方面，分评级看，3月各主体评级信用债发行量和净融资环比均有所增加。其中，AAA级和AA+级城投债净融资环比增加，同比下降，AA级城投债净融资缺口进一步扩大；各级别产业债发行量和净融资环比、同比均有所增长。分企业性质看，3月除广义民企业债净融资缺口环比有所扩大外，其他类型企业信用债净融资均较上月有所增加，其中央企环比增幅较大。分券种看，3月各券种（除企业债外）发行量环比均有所增长。 分省份看，3月多数省份城投债发行量和净融资环比上升，同比下降；14个省份净融资为正，江苏、浙江、天津等省份净融资同比降幅较大；一季度累计，半数省份城投债净融资低于去年同期，15个省份累计净融资为负。 产业债方面，3月多数行业信用债发行量环比增长，仅国防军工1 个行业发行量环比下降；有17个行业净融资为正，非银金融、建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、房地产等行业净融资规模较大；6个行业净融资为负，食品饮料、通信和采掘等行业净融资缺口较大。一季度累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅国防军工、计算机、采掘、轻工制造、其他和建筑材料等6个行业净融资为负。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、信用债发行整体情况 3月信用债发行规模环比大幅提升，净融资额增加。城投债融资监管依然严格，发行量和净融资环比回升，但同比大幅下降；债市走牛叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率处于低位，低融资成本提振产业债发行量和净融资延续回升。 3月信用债发行量和净融资规模环比、同比均有所增加。当月信用债共发 行1.61万亿元，单月发行规模创历史新高，环比、同比分别增加9637亿元和 410亿元，增幅分别为148.8%和2.6%；当月净融资3064亿元，环比、同比分 别增加1883亿元和1372亿元。一季度整体看，信用债融资情况要好于2023 年同期：1-3月共发行信用债3.58万亿元，净融资7671亿元，同比分别增长 11.3%和34.7%。 图表12024年3月信用债发行量和净融资环比回升 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2024年4月3日，下同 图表22024年3月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年3月 2024年2月 环比 2023年3月 同比 2024年1-3月 累计同比 信用债 16115 6478 9637 15705 410 35764 3622 其中：城投债 4939 2245 2694 6785 -1846 11945 -1265 产业债 11176 4233 6943 8920 2256 23820 4888 净融资：（单位：亿元） 2024年3月 2024年2月 环比 2023年3月 同比 2024年1-3月 累计同比 信用债 3064 1181 1883 1692 1372 7671 1977 其中：城投债 -255 -299 44 2378 -2633 -487 -5071 产业债 3319 1481 1839 -685 4005 8158 7049 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据wind数据库；下同 图表32024年3月信用债月度发行规模高于近5年同期 数据来源：Wind，东方金诚 3月产业债和城投债融资延续分化。3月城投债发行量环比大幅回升，但净融资依然为负，且发行量和净融资同比均大幅下降；一季度累计，受制于新增融资监管保持严格，城投债共发行1.19万亿元，同比下降9.6%，净融资-487亿元，同比大幅减少5071亿元。与过去几年同期相比，一季度各月城投债净融资均创2019年以来最低水平（图表6）。 产业债方面，年初以来信用债发行利率明显下行，3月平均发行利率虽有所回升，但仍处于历史极低水平，提振企业债券融资意愿走强。3月产业债共发行1.12万亿元，单月发行规模创历史新高；净融资3319亿元，同比大幅增 加4005亿元。一季度累计，产业债发行量达到2.38亿元，净融资8158亿元，同比分别增长25.8%和636%。 图表42024年3月产业债净融资环比提升，城投债净融资缺口小幅收窄 数据来源：Wind，东方金诚 图表52024年3月公司债终止审查项目数量仍处历史高位 数据来源：Wind，东方金诚 图表62024年3月城投债净融资创过去几年同期新低 数据来源：Wind，东方金诚 3月信用债整体发行利率环比小幅上行，仅AA级信用债发行利率环比继续下行。3月资金利率前低后高，中枢较2月小幅抬升；债市仍处牛市环境，利率债收益率整体下行，收益率曲线陡峭化；资产荒未有明显改善，信用利差走势平稳。在此背景下，当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.73%、2.57%、2.97%和3.14%，环比分别变动1.1bps、1.3bps、5.3bps和-10.1bps。其中，中高评级信用债发行利率环比小幅上行，主因发行期限拉长——部分发债主体在当前低利率环境下发行长期限信用债，锁定长期债务融资成本，优化债务结构；而AA级主体多为城投平台， 在资产荒背景下，市场继续在城投债上下沉资质，推动AA级主体发行利率继续走低。 图表72024年3月国开债收益率曲线陡峭化下行图表82023年3月资金利率前低后高，中枢上行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92024年3月信用债加权平均发行利率小幅上行 数据来源：Wind，东方金诚 3月信用债发行期限环比继续小幅拉长。当月信用债金额加权平均发行期 限为3.31年，较2月拉长0.26年。当月各类型企业信用债发行期限均有所拉长，其中，央企债、产业类地方国企债、城投债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.21年、0.42年、0.22年和0.55年至3.10年、3.46年、3.52年 和1.43年。伴随年初以来发行利率快速下行，3月央企债和产业类地方国企债平均发行期限均创历史新高，较2023年12月分别拉长0.90年和1.04年；城 投债平均发行期限亦较上年末拉长0.56年，但因2025年以后的城投政策环境 存在不确定性，目前城投债的平均融资期限仍低于2022年上半年之前的水平。 图表102023年11月以来央国企信用债发行期限不断拉长（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 3月，严监管下各评级城投债发行量和净融资环比均有所增加，同比均大幅减少；各评级产业债发行量和净融资环比、同比均有所增长。分券种看，3月除企业债外各券种发行量环比均增加，中票、一般公司债和私募债净融资环比增加；1-3月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资同比有所增加。 从主体评级看，3月各评级信用债发行量和净融资环比均有所增加，AA级发行占比继续下行。城投债方面，3月AAA级和AA+级城投债净融资环比分别增加26亿元和202亿元至8亿元和117亿元，而同比分别下降98.7%和91.2%；AA级城投债净融资已连续第七个月为负，融资缺口进一步扩大至-316亿元。AA级城投债净融资的大幅收缩或与化债行情下，低等级城投平台提前偿还较高利率存量债券有关，今年以来，AA级城投债本金提前兑付金额均占当月净融资缺 口的一半以上。一季度累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降6.9%、5.3%和19.8%，净融资同比分别减少1072亿元、2420亿元和1566亿元。 产业债方面，3月AAA级和AA+级产业债发行量和净融资环比、同比均有所增长；AA级产业债发行量环比增加，同比小幅下降，但净融资环比、同比均有较大幅度增长。一季度累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别提高26.2%、21.6%和3.4%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资达到6373亿元，同比增加5720亿元。 图表112024年3月AA级信用债发行占比下降，净融资连续第七个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 图表122024年3月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年3月 2024年2月 环比 2023年3月 同比 2024年1-3月 累计同比 信用债 16115 6478 9637 15705 410 35764 3622 其中：城投债 4939 2245 2694 6785 -1846 11945 -1265 其中：AAA 1176 610 566 1645 -469 2972 -219 AA+ 2576 1082 1494 3128 -552 6060 -341 AA 1171 534 637 1998 -827 2877 -709 产业债 11176 4233 6943 8920 2256 23820 4888 其中：AAA 9157 3522 5635 7114 2043 19592 4072 AA+ 1549 567 982 1388 161 3305 588 AA 368 96 272 404 -36 689 23 净融资额（单位：亿元） 2024年3月 2024年2月 环比 2023年3月 同比 2024年1-3月 累计同比 信用债 3064 1181 1883 1692 1372 7671 1977 其中：城投债 -255 -299 44 2378 -2633 -487 -5071 其中：AAA 8 -18 26 646 -638 125 -1072 AA+ 117 -85 202 1330 -1213 262 -2420 AA -316 -197 -119 429 -746 -763 -1566 产业债 3319 1481 1839 -685 4005 8158 7049 其中：AAA 2459 1246 1213 -877 3336 6373 5720 AA+ 648 131 517 251 396 1345 802 AA 148 56 92 2 146 258 230 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，3月各类型企业信用债发行量环比均上行；除广义民企债净融资缺口扩大外，其他类型企业信用债净融资环比均有所增加，其中央企债净融资环比增幅最大，达362.6%。1-3月累计，产业类地方国企债、央企债和广义民企债发行量同比均有所增长，增幅分别为29.3%、19.8%和24.7%，仅城投债发行量同比下降。净融资方面，一季度央企债和产业类地方国企债累计净融资同比分别增加3919亿元和2781亿元至3071亿元和5111亿元，广义民企债净融资缺口同比收缩348亿元至-24亿元。 图表132024年3月央企、产业类地方国企债券融资延续改善，民企债融资缺口环比扩大 数据来源：Wind，东方金诚 图表14分企业性质信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年3月 2024年2月 环比 2023年3月 同比 2024年1-3月 累计同比 城投债 4939 2245 2694 6785 -1846 11945 -1265 产业类地方国企债 6782 2742 4040 5528 1254 14509 3288 央企债 3673 1328 2345 2898 776 7432 1228 广义民企债 721 163 558 495 226 1878 372 净融资额（单位：亿元） 2024年3月 2024年2月 环比 2023年3月 同比 2024年1-3月 累计同比 城投债 -255 -299 44 2378