特朗普政策前瞻与黄金投资展望

摘要 •特朗普的移民、关税和财政赤字政策将推高通胀，增加黄金的避险需求，第三方测算显示遣返非法移民可能导致2026年通胀增加3个百分点。•美联储和日央行议息会议是影响12月黄金价格的关键因素。美联储放缓降息或日央行宽松货币政策都将利好黄金。•2023年黄金涨幅达28%，跑赢大盘。未来，美国实际利率下行和全球债务压力将继续支撑金价，建议关注黄金配置机会。•12月及明年1月，建议关注国内高端制造业、大盘价值股（金融和红利板块）以及受益于特朗普减税的美股。•特朗普政策对美国经济的影响是渐进式的，关税政策逐步实施，但反制措施可能加剧负面冲击并推高通胀。•美国薪资增速与核心通胀正相关，移民政策可能推高两者，从而影响美联储降息节奏。•美国财政赤字持续扩大，债务占GDP比重接近100%，将加剧财政压力，损害美元信用，利好黄金。 Q&A 特朗普上台后，其政策对黄金市场的影响如何？ 特朗普上台后的政策将对黄金市场产生显著影响，主要体现在移民、关税和财政赤字等方面。首先，特朗普的移民政策可能导致美国就业市场紧缩，从而推高通胀水平，这将提升黄金的避险需求。根据第三方测算，如果遣返830万非法移民，2026年美国通胀可能增加3个百分点。其次，特朗普的关税政策可能加剧全球经济的不确定性和逆全球化趋势，这也会增加投资者对黄金的避险需求。此外，美国财政赤字扩大将削弱美元信用，从而支撑黄金价格。 美联储和日央行即将召开的议息会议对黄金价格有何影响？ 即将召开的美联储和日央行议息会议是12月份影响黄金定价的重要因素之一。如果美联储决定放缓降息周期，但通胀持续抬升，美国实际利率可能下行，这将支撑黄金表现。而日央行若采取宽松货币政策，也会增强全球投资者对避险资产如黄金的需求。 今年以来大类资产表现如何？未来展望如何？ 今年以来，大类资产中表现最为出色的是黄金，其涨幅达到28%。紧随其后的是美股和创业板50。在2023年的年度展望中，我们提到，美联储货币宽松和全球央行购金双重逻辑推动了新一轮周期交易，使得黄金值得重点布局。展望未来，在特朗普交易背景下，预计黄金将在应对全球债务压力特别是美国债务困境方面发挥重要作用。此外，美国实际利率下行也将继续支撑金价。 对于12月及明年1月的资产配置有何建议？ 对于12月及明年1月，我们建议关注以下几个方向：首先，从国内维度来看，高端制造业如数字经济、新能源车等领域值得布局；其次，根据日历效应，大盘价值板块尤其是金融板块和红利板块在12月份具有明显超额收益，应予以重点推荐；最后，美股在特朗普交易背景下表现优异，因此建议继续关注大盘价值及美股配置机会。 特朗普上台后的具体政策有哪些值得关注？ 特朗普上台后的具体政策主要包括三方面：第一是移民政策，通过修改移民法案，对非法移民进行遣返，将直接冲击美国非农就业数据，并在中长期内推高通胀水平；第二是关税政策，通过渐进式加征关税，对全球经济造成拖累，加剧逆全球化趋势；第三是财政赤字，通过减税降低企业负担，但需通过发行国债填补财政缺口，这将导致美元走强并进一步影响国际资本流动。 如何看待当前以及未来一段时间内小市值股票与大盘股票的投资机会？ 从11月份来看，小市值股票表现较好，这是基于日历效应得出的结论。然而，对于12月及明年1月，我们更倾向于建议投资者关注大盘股票配置机会，因为大盘价值板块在当前宏观环境下更具优势。同时，美股的大型上市公司受益于特朗普减税等利好因素，也值得重点关注。 美国薪资增速与核心通胀之间的关系如何？移民政策对这一关系有何影响？ 历史数据显示，美国薪资增速与核心通胀具有较强的连续性。工作岗位缺口越大，工资增速也会越高，而工资增速的提高会直接影响核心通胀。随着移民政策的落地，未来工资增速和核心通胀可能都会上升，这意味着美联储降息幅度可能会有所减小。 关税政策对美国经济和全球经济有哪些影响？ 关税政策对美国及全球经济有渐进式的影响。虽然有人担心美国将对全球广泛加征10%的关税，对中国甚至提出过60%的关税，但实际上，关税政策更多是逐步 实施。例如，根据美国众议院草案显示，关税加深节奏为第一个半年、第二年、第四年和第五年分别为10%、25%、50%和100%。2025年关税政策负面影响相对可控，对美国GDP冲击小幅回撤。然而，如果各国采取反制措施，加征螺旋式关税，将导致更大的负面冲击，并抬高通胀。 美国财政赤字问题及其对未来经济的影响是什么？ 在当前美债利率较高（3%~4%）背景下，通过扩大财政赤字将进一步加剧美国财政负担和压力。2024财年，美国赤字率预估约为6.4%，未来十年整体赤字率中枢维持在6.2%，净利息支出持续维持在高位。目前，美国债务占GDP比重接近100%，预计到2034年将达到120%。如此高的债务水平和利率水平，将极大增加利息支出负担，使得越来越多现金流投入到利息支付中，从而加剧财政压力。这种情况反过来损害美元信用，并使得依靠高债务、高杠杆推动经济增长的方法难以持续。 美联储12月份议息会议及其未来降息节奏如何判断？ 根据最新市场判断，12月份美联储降息25个基点概率约85%，但1月份很可能暂停降息。预计2025年上半年累计包括12月内会有三次降息。在缓慢降息过程中，美股和黄金等资产仍然受益。11月份会议表述相较9月有所收紧，对通胀声明删除了“更有信心迈向2%”观点，同时认为劳动力市场总体宽松。这表明未来通胀压力可能成为美联储判断降息结构的重要因素。此外，美国就业市场依然具有韧性，但特朗普当选后再通胀担忧可能放缓美联储降息节奏。 当前美国经济状况如何？制造业与服务业表现如何？ 当前美国经济相对具有韧性。11月份制造业PMI为48.4，相较此前47或46有所回升；服务业PMI达52.1，小幅低于预期但仍在扩张区间（50以上）。由于服务业占GDP比重超过70%，当前美国经济整体依然具有韧性。从结构上看，以往服务业强劲、制造业遇冷，现在处于均衡状态。此外，就业市场方面，11月失业率达4.2%，非农就业人数暴涨至22.7万人，高于预期及前值，这表明就业市场依然具有韧性。 如何看待当前的通胀情况及其对市场的影响？ 当前整体通胀情况较为乐观。美国能源价格较低，核心商品通胀处于合理区间，但核心服务性通胀和公司相关的通胀具有韧性。未来可能会有小幅二次通胀担忧，但更大的风险来自经济，尤其是非农数据走弱。 对黄金配置机会有何建议？ 建议在12月19日美联储议息会议落地之前逢低布局震荡看多黄金。10年期国债收益率在4.3~4.4区间已接近到位，美债利率出现明显回调，特朗普交易基本被市场消化。从伦敦金价来看，目前处于三角区间内，上方有一定压力，但下方逐级增高。12月18日美联储议息会议和日央行加息决策将是关键节点，预计市场可能再次迎来波动。在事件落地后，可择机参与黄金和美股市场投资。 人民币汇率未来走势如何？ 预计人民币汇率将在7~7.3区间内震荡，并倾向于看多。随着12月份日元走强预期增加，对人民币也持乐观看法。目前以人民币计价的黄金（4个9黄金）维持在600元每克以上，该位置是重要支撑点位，看好其中长期投资价值。 近期影响黄金价格的因素有哪些？ 11月份黄金回调主要受地缘政治不确定性缓和和美国大选落地影响，避险资金撤出。但近期韩国政坛波动、法国执政党变化、中东叙利亚局势等因素导致地缘风险再度上升。此外，美国财政部长提名本森特希望控制赤字，对黄金不利。 黄金ETF投资策略是什么？ 建议通过交易情绪和避险情绪进行网格交易布局黄金ETF（518,880）。中长期来看，特朗普政策将加剧美国经济衰退和通胀压力，通过债务赤字扩大降低美元信用，因此黄金中长期逻辑仍是对抗全球信用货币超发和债务压力提升。 黄金投资分析框架是什么？ 黄金投资分为三个部分：长期关注货币属性，中期关注金融属性，短期关注交易属性。其中最重要的是跟踪美国实际利率和联邦基金利率。从长期来看，全球信用货币超发和债务风险加剧推动了中国央行竞购黄金，以对冲美元信用风险；中期则需关注美联储利率变化；短期则受全球地缘风险影响显著。 2025年应如何继续关注黄金投资？ 2025年美联储降息周期将继续延续，有助于推动金价上涨。去美元化仍是全球央行购金核心因素，截至2024年前三季度全球央行购金接近700吨，中国央行11月再次重启购金节奏。此外，特朗普政策通过减税扩大赤字压制美元，加剧美债压力，对美元信用产生负面影响。因此，从中长期配置角度来看，通过低利率拉动经济增长背景下，黄金作为天然货币角色，其价值依然显著。 当前黄金价格处于历史新高，未来是否还有增长空间？ 黄金的历史几轮增长都与全球货币体系的持续超发密切相关。例如，1,930年废除金本位、1970年尼克松废除布雷顿森林体系、2000年欧元对美元的冲击、2007年次贷危机以及2020年新冠疫情。这些事件导致了经济负面影响，通过现代货币理论和量化宽松方法大量超发货币，从而推动了黄金价格创新高。未来，如果全球货币和债务继续积累，黄金依然有其表现空间。总结来说，高债务和高利率无法长期持续，美国实际利率下行及全球央行购金将继续影响黄金定价。 美联储政策对黄金价格有何影响？ 在经济衰退周期，美联储倾向于通过降息扩大货币投放，这利好黄金；反之，在经济过热时，美联储加息则不利于黄金。从2007年至2012年，黄金涨幅超过160%；而在2013年至2018年的边际紧缩周期中，黄金回调23%。进入2019年至2020年的宽松周期后，黄金上涨48%。因此，美联储降息或货币宽松周期是推动黄金超额收益的主要时间段。未来三轮节奏包括降息预期、预防式降息及分配式降息。 全球央行购金对市场有何影响？ 全球央行持续购金，例如中国央行在11月的小幅度购金，与美元冻结有关。今年土耳其、印度、波兰等国也持续购金，去美元化趋势延续。从历史经验看，各国央行美元占比下降，相应提升了黄金价格。自2000年至2008年欧元冲击美元以来，自2016年以来逆全球化及人民币国际化也对黄金价格产生影响。因此，我们认为12月对于黄金的综合性观点为中性偏看好，中长期逻辑包括特朗普上台后的政策及地缘局势的不确定性。 短期内有哪些风险因素可能影响黄金市场？ 短期来看，有几大风险因素：首先是技术面走出三角形态势，目前处于区间震荡过程；其次是12月18日和19日美联储及日本央行政策落地可能带来新的市场预期变化。如果央行加息落地，将引发类似今年7月和8月的小级别交易变化冲击。此外，根据我们的择时模型，今年9月至10月大力推进了黄金投资，而11月至12月观点为中性偏多，这也帮助投资人在月度或周评维度把握较好配置机会。 黄金作为长期配置资产有哪些优势？ 无论投资人是否看好短期走势，长期来看，黄金依然是重要配置资产。一方面，上证指数在3,400点附近且10年期国债收益率约1.9%，股票估值合理且债券利率极低，从未来期望收益率角度看有限。而过去8年来，有7年维持正收益且年化增速超过8%，使得我们更有信心将其纳入资产配置。它能跑赢各类通胀指标， 如美国CPI或PCE通胀，并应对货币发行速度。此外，与工业金属相比，其货币属性更纯粹；与比特币相比，其实物交割逻辑更清晰。因此，对抗信用货币超发逻辑下，投资者选择配置具有弱相关性的资产如股票和债券时，可以降低组合波动并提高收益。 黄金ETF如何帮助投资者参与市场？ 黄金ETF是一类理想工具，例如华安的ETF规模超过45吨、市值270亿元，占全市场市占率43%。日均交易额超过10亿元，占全市场60%，具备很强影响力。通过基金账户参与定投非常方便，可以紧密跟踪价格走势。在固收加组合中加入此类产品，不仅能改善组合年化收益，还能小幅降低波动率与最大回撤。因此，我们建议关注特朗普政策、美股与强美元短期主流趋势，以及美联储与日本央行会议后的战术性配置机会。同时关注移民政策等核心关注点，对美国经济衰退及薪资增速提高进行交易，以进一步削弱美元信用背景下，中长期关注其投资价值。