2025年机械行业投资策略：周期复苏与科技成长并重

2025年机械行业投资策略 周期复苏与科技成长并重 华西机械团队 证券分析师：黄瑞连SACNO:S1120524030001证券分析师：石城SACNO:S1120524080001证券分析师：王宁SACNO:S11205240800022024年11月6日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 机械行业年度回顾：24年跑输大盘，估值处于历史中位数水平 2024年以来机械设备指数整体表现偏弱：自2024年1月1日至10月30日，机械设备指数整体上涨2.0%，同期上证指数上涨 10.2%，机械行业跑输大盘约8.2个百分点，涨幅位于申万一级行业分类排名中的第18名。2024年以来领涨的行业为：非银（ +29.7%）、家电（27.0%）和银行（+25.4%），市场风险偏好较低，更青睐高股息等红利资产。 当前机械行业估值位于历史中位数水平：国内制造业复苏持续低于预期，下游需求疲软，资本开支总体呈现弱复苏态势。当前申万机械设备指数PE（TTM）为30.15，历史分位47.94%，处于近十年中位数水平。 图：年初至今申万一级行业涨跌幅情况图：当前机械行业估值位于近十年中位数水平（2014/10/30-2024/10/30） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 申万一级行业年初至今涨跌幅 29.7% 27.0%25.5% 16.5% 13.7%12.5% 10.1%9.8% 6.9%5.7%5.7% 2.0% -7.2% -9.1%-10.2% -11.1% 申万机械设备指数市盈率TTM 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2014-10-2015-09-2016-09-2017-08-2018-07-2019-07-2020-06-2021-05-2022-04-2023-04-2024-03- 资料来源：Wind，华西证券研究所 3130 0918 271219 2129 1429 1 子板块行情分析：半导体设备和工程机械领涨 半导体设备领涨，工程机械受益于内需反转+海外高景气：以申万机械二级行业指数为例，年初至今半导体设备/工程机械/激光设备/光伏设备/通用设备/机床工具涨跌幅分别为+25.24%/+19.46%/+11.78%/-3.76%/-5.36%/-9.30%，其中半导体设备及工程机械领涨。半导体设备涨幅较高，主要系国内先进制程扩产+国产替代加速，工程机械涨幅较高主要系国内需求迎来反转 +海外出口高增拉动。通用设备包括机床工具等细分赛道跌幅较大，主要系国内制造业景气度较差。 25.24% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图：机械行业各子板块年初至今涨跌幅情况（申万二级行业指数） -3.76% -5.36% 子板块年初至今涨跌幅 19.46% 11.78% -9.30% 2 当前半导体设备行业估值处于历史低位：持续兑现业绩消化估值，当前申万半导体设备指数PE（TTM）为59.15，历史分位 13.31%，处于历史低位水平。 当前工程机械行业估值处于历史中位数水平：工程机械行业具有明显的周期性，2024年以来内需上行，同时龙头积极出海，板块估值持续修复。当前申万工程机械指数PE（TTM）为21.23，历史分位45.99%，处于历史中位数水平。 图：当前半导体设备行业估值处于历史低位图：当前工程机械行业估值处于历史中位数水平 160 140 120 100 80 60 40 20 0 工程机械市盈率TTM 半导体设备市盈率TTM 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华西证券研究所3 当前通用自动化行业估值低于于历史中位数水平：国内制造业复苏低于预期，PMI长期位于枯荣线附近，较强压制板块估值水平。当前申万通用设备指数PE（TTM）为39.37，历史分位39.34%，低于历史中位数水平。 当前光伏设备行业估值处于历史中位数水平：当前估值已跌至历史低位，随着行业上游供给端格局正在重塑，后周期的光伏设备估值有望迎来明显修复。当前申万光伏设备指数PE（TTM）为36.3，历史分位49.90%，处于历史中位数水平。 图：当前通用自动化行业估值低于于历史中位数水平图：当前光伏设备行业估值处于历史中位数水平 光伏设备市盈率TTM 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 通用设备市盈率TTM 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，华西证券研究所4 2025年行情展望：科创板有望成为牛市中军，科技成长仍是主线 2013-2015年牛市：代表彼时中国新兴产业方向的创业板率先复苏，走出独立牛市行情，并在后续整体牛市行情中成为领涨中军，成长股资产大幅跑赢上证指数。2013年-2015年6月，创业板指数累计涨幅达到+370%，同期上证指数涨幅为+97%，创业板大幅跑赢上证指数，宏观经济持续承压背景下，产业转型发展和政策支持是创业板领涨的主要驱动因素。 2019-2021年结构性牛市：创业板指数同样大幅跑赢上证指数，尤其是宁德时代、阳光电源、汇川技术、晶盛机电等新能源龙头成为市场重要的投资主线，代表了彼时的核心资产与产业方向。光伏、锂电、新能源车等新兴产业迅速发展，相关中国企业具备全球竞争力，正是支撑19-21年结构型牛市的底层逻辑。 上证指数 创业板指 上证指数 创业板指 科创50 图：2013-2015年6月，创业板指数大幅跑赢上证指数图：19-21年创业板指数累计涨幅约167% 460% 410% 360% 310% 260% 210% 160% 110% 60% 10% -40% 2013/1/42013/6/282013/12/132014/5/302014/11/142015/4/30 资料来源：Wind，华西证券研究所 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5 2025年投资策略：科创板有望成为牛市中军，科技成长是重要主线 展望当下，随着流动性回归+市场风险偏好提升，最能代表新质生产力与科技强国战略的科创板有望接力创业板，成为本轮牛市行情的领涨中军。①科技自立自强是当前重要的产业趋势，中美博弈下科技强国战略愈发得到重视，人工智能、芯片、航空航天、智能制造等行业有望迎来快速发展。②类似14年创业板改革，2024年6月证监会发布科创板八条，核心在于加强优质企业上市力度，坚持硬科技定位，鼓励资本进入高科技企业，同样利好科创板投资。 自2024年9月24日以来科创50指数涨幅高达52%，但较高点仍有43%跌幅，科创100指数较高点跌幅仍有55%，从估值角度来看目前科创板也处于历史较低水平，具有较大的向上修复空间。 图：科创板发展历程回顾，不断强化科技创新企业的定位图：科创50指数较高点已回落约41% 科创50 科创100 2500 时间 内容 2018年11月 习近平总书记宣布设立科创板并试点注册制，政治地位可见一斑 2019年1月 证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，精准定位于前沿科技领域、突破核心关键技术、服务国家战略的企业 2022年7月 科创板三周年） 共计439家企业上市，IPO融资金额超6400亿元，占同期A股IPO数量的40%，总市值超5.5万亿元。上市企业中九成为高新技术企业，超 三成为国家级专精特新“小巨人”企业 2024年6月 证监会发布《科创板八条》，核心改革内容是①坚持硬科技定位，服务新质生产力；②提升对优质未盈利企业包容性，加强上市力度 2024年7月 科创板五周年） 共计573家企业上市，总市值约4.9万亿元，IPO融资超9100亿元，5年累计融资超过1万亿元 2000 1500 （ 1000 500 0 （2020/1/32020/12/112021/11/122022/10/282023/10/132024/9/20 资料来源：Wind，中国证监会，中国政府网，澎湃新闻，华西证券研究所（数据截至2024/10/23）6 2025年投资策略：政策落地利好经济复苏，关注顺周期投资机会 10月PMI重回扩张区间，关注后续财政政策落地：国庆节前后经济刺激政策频出，据国家统计局数据，10月国内PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点，时隔6个月再次站上枯荣线。后续重点关注人大常委会增量财政政策落地，国内制造业景气度有望持续回升。 制造业固定资产投资保持较高水平：据国家统计局数据，1-9月制造业固定资产投资完成额累计同比增速为9.2%，环比上升 0.1个百分点，且年初以来每个月同比增速均保持在9%以上，一直保持较高水平。 中国:PMI 图：10月PMI指数为50.1%，较上月+0.3pct图：9月制造业固定资产投资累计同比为9.2%，较上月+0.1pct 中国:PMI 固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%） 55 50 45 40 35 30 资料来源：Wind，华西证券研究所 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 7 目录 01半导体设备&零部件 02工程机械 04通用自动化 05激光 03出口链 8 01半导体设备/零部件 科技自主产业趋势下，持续看好A股硬科技行情 9 核心观点 先进制程扩产+国产替代，半导体设备需求旺盛。1）2024年中芯国际资本开支预计75亿美元，维持高位，上海华力康桥二期等逻辑大厂持续 扩产。存储端，2024年长存、长鑫重回大规模扩产序列。大基金三期落地，先进逻辑+存储将是主要投资方向，中国大陆先进制程扩产的产业趋势已经确立，2025年行业CAPEX有望持续提升。2）美国等新一轮制裁有望落地，加速半导体设备国产替代，2023年半导体设备整体国产化率仍不足20%，量测、光刻机等国产化率仅为个位数，国产替代空间大。3）截止2024H1末，十二家半导体前道设备公司存货为567.12亿元，同比+42.71%，合同负债209.06亿，同比+14.47%，均达到历史新高，且较2023H1同比有所提速。新接/在手订单充足，有力支撑短期业绩高增 ，是硬科技方向业绩最确定的板块。 双重国产替代逻辑下，零部件行业拐点已经出现。1）2024年国内半导体设备零部件市场规模达1156亿元，除机械类零部件国产化率达到15%外，机电一体类、仪器仪表类、电气类等零部件国产化率不足10%，半导体零部件具备双重国产替代逻辑。2）2023年受海外需求疲软以及中国大陆设备零部件囤货放缓影响，零部件板块业绩承压，2024H1六家半导体设备零部件公司合计营收70.31亿元，同比+37.42%；合计归母净利润7.19亿元，同比+21.05%，零部件业绩拐点出现。3）年初至今零部件公司平均跌幅仍有-3%，零部件公司距离历史高点回撤较深，个股平均跌幅在40%，绝大多数公司跌幅都在60%左右，24年零部件公司PE均值在20-40X，其中汉钟精机仅11X，正帆、英杰电气约20X，新莱应材为30X+，同时从历史分位水平来看，大部分半导体零部件公司当前PE都在处于历史10%-30%分位，处在估值/股价历史相对低位。 投资建议：前道受益标的：北方华创、拓荆科技、中微公司、中科飞测、华海清科、万业企业、精测电子、芯源微、京仪装备、至纯科技、盛美上海、微导纳米等；后道测试受益标的：长川科技、华峰测控、金海通；零部件受益标的：正帆科技、富创精密、新莱应材、美埃科技 、江丰电子、珂玛科技、茂莱光学等。 10 表：A股半导体设备及零部件主要公司业绩和估值一览表 代码 公司 2024E PE 2025E 归母净利润（亿元） 2024E2025E 半导体设备板块 002371.SZ