天风通信光模块观点更新庆祝事件近期光模块调整我们针对市场

【天风通信】光模块观点更新 庆祝事件：近期光模块调整，我们针对市场关注的问题进行观点更新，并再次强调AI仍是景气度最高的方向。 高速率光模块一直处于供不应求的状态，2025年随着AI商业应用闭环越来越强，我们认为2025年光模块在当前低估值状态下，将迎来估值切换+产业估值重塑机会。 1、关于1.6T订单调整：N客户1.6T需求预期不变且明年Q2需求显著加大，叠加G客户于2 【天风通信】光模块观点更新 庆祝事件：近期光模块调整，我们针对市场关注的问题进行观点更新，并再次强调AI仍是景气度最高的方向。 高速率光模块一直处于供不应求的状态，2025年随着AI商业应用闭环越来越强，我们认为2025年光模块在当前低估值状态下，将迎来估值切换+产业估值重塑机会。 1、关于1.6T订单调整：N客户1.6T需求预期不变且明年Q2需求显著加大，叠加G客户于25年下半年跟进1.6T迭代，我们预计800G及以上高速光模块需求有望延续环比逐季增长趋势。 龙头光模块公司1.6T订单充足且在手订单长达4个月，光模块供不应求背景下公司业绩Q4及Q1有望同步环增。 2、关于硅光价格下降风险：硅光由于光源、无源器件及TEC等散热元器件减少，因此BOM成本相比EML有明显优势。 国内龙头硅光公司产品良率不低于EML，量产条件下硅光1.6T产品毛利率高于EML方案，且毛利额和EML方案相当。 因此，硅光的上量并不会导致模块公司盈利能力下降。 3、关于供应链部分物料紧缺问题：Q3部分龙头模块公司物料紧缺主要系客户超预期的新增需求导致，芯片紧缺问题有望于明年Q1逐步缓解，预计Q2极大程度改善。 且25年硅光上量后对EML依赖同步减弱，龙头光模块公司对硅光CW光源备货充足，无需担心明年物料问题。 4、关于中美贸易风险：1）中国光模块厂商在全球市场份额超50%，研发效率和生产制造能力和交付能力相比海外厂商有明显优势，一旦中美脱钩对海外客户AI建设影响极大；（2）若海外客户对中国光模块厂商封锁，海外光模块公司达到同等交付能力需要2-3年产能建设周期（3）国内光模块厂商积极在海外布局产能，预计明年Q2某龙头公司的海外产能能预计全部满足海外交付。 5、CPO方面：CSP厂商仍在加速1.6T和3.2T可插拔方案的推进和导入，3.2T阶段（27年前）预计可插拔方案方案仍为主流选择。 根据海外大厂规划，25年/26年CPO交换机数量预计为300/2500台，其市占率仍然很低。