2024年11月外贸数据点评：外需加持“抢出口”

2024年11月外贸数据点评 外需加持“抢出口” 2024年12月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 以美元计价，2024年11月中国出口同比为6.7%，前值为12.7%；进口同比增长-3.9%，较上月下降1.6个百分点；贸易顺差974.4亿美元，同比增长41.1%。 平安观点： 11月份中国出口单月同比增速回落，但绝对水平仍然较高。出口增速回落的原因在于，10月份中国出口受到9月台风天气过后出口顺延的推升，这一影响在11月份消退。从结构上看，“抢出口”的支撑仍然较强，美国对 中国出口的拉动进一步提升，其贡献在主要经济体中居于首位；上一轮中 美贸易摩擦被重点加征关税的计算机、纺织鞋服等产品，对中国出口的拉动增强，可侧面体现相关行业对关税加征的担忧。回顾2018到2019年间的“抢出口”，进出口商对加征关税的预期越强、筹备越早，或美国制造业需求越强，抢出口效应的带动越强。着眼于未来一到两个月，外贸“抢出口”的确定性相对较高，而近期美国制造业PMI回升，对“抢出口”也有加持。 分国别看，11月中国对主要区域出口的累计同比增速大多较上月提升。其中，对美国、欧盟、东盟、非洲的出口，是中国出口的主要带动所在，这 四个区域对于中国出口增速的拉动较前10个月提升接近0.3个百分点，基本可以解释同期中国出口增速的上行。不过，前11个月中国大陆对越南、巴西、中国香港出口的累计同比增速自高位回落。 分产品来看，11月中国出口中，计算机（包括自动数据处理设备及其零部件）、纺织鞋服相关产品（包括纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴）对中国出口的拉动有所增强。据PIIE统计，2018-2019年美国 利用301条款对中国出口产品加征关税，主要冲击落在电子和电气机械、机械类和纺织服装等品类，相关企业对加征关税的担忧可能较强，短期内“抢出口”成为主线逻辑。不过，中国竞争优势较强的汽车(包括整车、底盘和汽车零配件)、船舶等运输设备，以及家用电器、家具及其零件两类房地产后周期相关的消费品，对中国出口的拉动减弱。 进口方面，11月增速下滑或受到人民币汇率贬值影响，进口成本被推升，但其同比负增态势也体现出内需恢复仍有较大空间。2024年11月中国进 口同比增长-3.9%，较上月下降1.6个百分点。人民币相对美元在10至11 月份累计贬值3.2%，直接推升进口成本。分产品看，11月中国进口同时受到原材料、农产品和机电产品的拖累。“量”的回落成为主导，主要产品中，集成电路、成品油、铁矿、钢材等原材料进口量价齐跌，汽车、天 然气、铜材进口量减价增，最终在进口金额方面均有拖累。 风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 以美元计价，2024年11月中国出口同比为6.7%，前值为12.7%；进口同比增长-3.9%，较上月下降1.6个百分点；贸易顺差974.4亿美元，同比增长41.1%。1-11月中国出口累计同比为5.4%，较上月提升0.3个百分点；进口累计同比为1.2%，较上月回落0.5个百分点。 11月份中国出口单月同比增速回落，但绝对水平仍然较高。出口增速边际回落原因在于，10月份中国出口受到9月台风天气过后出口顺延的推升，这一影响在11月份消退。从结构上看，“抢出口”的支撑仍然较强，美国对中国出口的拉动进一 步提升，其贡献在主要经济体中居于首位；上一轮中美贸易摩擦被重点加征关税的计算机、纺织鞋服等产品，对中国出口的拉动增强，可侧面体现相关行业对关税加征的担忧。 中期来看，中国出口最大的不确定性在于，2025年1月20日特朗普就任美国总统后所衍生的对华外贸政策风险。但着眼于未来一到两个月，外贸“抢出口”的确定性相对较高，而近期美国制造业PMI回升，对“抢出口”也有加持。2024年11月美国Markit制造业PMI为49.7%，较9月份的低点回升2.4个百分点。 对比中国对美出口增速与中国出口的总体增速，在中美贸易摩擦初期，即清单1、清单2和清单3从公布到落地期间，“抢出口”效应较为明显，同期美国制造业PMI处于57%-60%的较快扩张区间也有加持。到2019年，全球需求趋于回落，进出口双方对于贸易摩擦的应对趋于常态化，且清单3税率提高、清单4A从公布到落地时滞较短，“抢出口”效应边际趋弱。 进出口商对加征关税的预期越强、筹备越早，或美国制造业需求越强，抢出口效应的带动越强。（详见我们年报《2025年 中国经济展望：破浪有时》）。 图表12024年11月中国出口同比增长6.7%图表2美国制造业PMI在10月至11月回升 欧元区 东盟 美国 全球 %贸易差额，1-3月合并，右轴出口金额:同比，1-3月合并 亿美元 %制造业PMI 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 进口金额:同比，1-3月合并 120065 100060 800 60055 40050 200 45 0 (200)40 18/1119/1120/1121/1122/1123/1124/11192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分国别看，11月中国对主要区域出口的累计同比增速大多较上月提升。其中，对美国、欧盟、东盟、非洲的出口，是中国出口的主要边际带动所在，这四个区域对于中国出口增速的拉动分别较前10个月提升0.09、0.07、0.07和0.05个百分点，基本可以解释同期中国出口增速的上行（2024年11月中国出口累计同比增速为5.4%，较10月份提升0.3个百分点）。然而，前11个月中国对越南和巴西出口的累计同比增速自高位回落，分别较前10个月回落0.7和1.4个百分点；中国大陆对 中国香港出口的累计同比增速为7.8%，较10月回落1.3个百分点。 图表31-11月中国出口累计同比的主要国别/地区拉动 %各地区对中国美元计价出口累计同比增速的拉动 差值：24年11月相对24年10月差值：24年10月相对24年9月2024-09 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 (0.4) * * * * (0.8) 东拉越中美巴马欧印泰中德俄印法非新意加英新菲南澳韩日荷 盟丁南国国西来盟度国国国罗度国洲加大拿国西律非大国本兰 美 香西 洲港亚 尼台斯 西湾亚 坡利大兰宾利 亚 资料来源:iFind，平安证券研究所；注：*包含区域内多国 分产品来看，11月中国出口中，计算机（包括自动数据处理设备及其零部件）、纺织鞋服相关产品（包括纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴）对中国出口的拉动有所增强，分别较前10个月提升0.04和0.05个百分点。然而，中国竞 争优势较强的汽车(包括整车、底盘和汽车零配件)、船舶等运输设备对出口的拉动有所减弱，合计较前10个月回落0.12个百分点；家用电器、家具及其零件两类房地产后周期相关的消费品，对中国出口的拉动合计减弱了0.03个百分点。据PIIE统计，2018-2019年美国利用301条款对中国出口产品加征关税，主要冲击落在电子和电气机械、机械类和纺织服装等品类，相关企业对加征关税的担忧可能较强，短期内“抢出口”成为主线逻辑。 图表42024年1-11月中国出口主要商品的累计同比拉动 %出口重点商品对美元计价出口累计同比的拉动 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 集成电路自动数据处理设备及零部件 船舶汽车(包括底盘) 家用电器纺织纱线、织物及其制品 塑料制品汽车零配件家具及其零件 医疗仪器及器械 *农产品未锻轧铝及铝材液晶平板显示模组 音视频设备及其零件中药材及中式成药 水产品 灯具、照明装置及其零件 粮食稀土 服装及衣着附件 玩具 箱包及类似容器 肥料钢材鞋靴手机 陶瓷产品 成品油 (0.2) 差值：24年11月相对24年10月差值：24年10月相对24年9月2024年9月 资料来源:iFind，平安证券研究所；注：“农产品*”包括本图中已列名的有关商品 图表5美国对中国纺织鞋服大部分加征了关税，但对玩具体育用品征税范围较小 美国对中国出口商品征收的301条款关税覆盖范围 List1(25%)覆盖率List2(25%)覆盖率List3(25%)覆盖率 List4A(7.5%)覆盖率未覆盖率2017年贸易额（亿美元，上轴） 其他 燃料矿物产品植物产品动物产品 食品皮革和皮草 木制品石材和玻璃 化学品运输设备 鞋类 塑料和橡胶 金属玩具和体育用品纺织品和服装 机械电子和电气机械 160 140 120 1008060 40200 0.00.20.40.60.81.01.2% 资料来源:PIIE，平安证券研究所 进口方面，11月进口增速下滑，或受人民币汇率贬值影响，进口成本推升。2024年11月中国进口同比增长-3.9%，较上月下降1.6个百分点；进口累计同比为1.2%，较上月回落0.5个百分点。美元兑人民币汇率在9月末处于7.01附近，到11月末达到7.25附近，人民币相对美元在11月份贬值1.74%，在10-11月份累计贬值3.2%，对进口成本有直接影响。 分产品看，11月中国进口同时受到原材料、农产品和机电产品的拖累。第一，原材料相关产品对中国进口的拉动下降，对前11个月中国进口金额同比增速的拉动约0.1个百分点，较前10个月回落0.2个百分点。拆分来看，11月成品油、铁矿、钢材等原材料进口金额和数量累计同比增速回落，原油进口量升价降，天然气、铜材进口价增量减，均有拖累。第二，机电及高技术产品进口的拉动回落，对前11个月中国进口金额同比增速的拉动分别为4.6和2.8个百分点，分别较前10个月 回落0.5和0.2个百分点。尤其是，集成电路量价齐跌、汽车量减价增，两类产品对中国进口的边际拖累达到0.13个百分 点。第三，农产品进口也有下滑，对前11个月中国进口金额同比增速的拖累达到0.7个百分点，较前10个月再回落0.1个百分点。 图表61-11月中国进口重点商品对进口累计同比的拉动 %进口重点商品对美元计价进口累计同比的拉动 差值：24年11月相对24年10月 2024年10月 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 (0.4) 集成电路自动数据处理设备及零部件 铜矿砂及其精矿 未锻轧铜及铜材二极管及类似半导体器件 天然气成品油 干鲜瓜果及坚果 天然及合成橡胶(包括胶乳) 液晶平板显示模组 空载重量超过2吨的飞机 汽车零配件原木及锯材医药材及药品 煤及褐煤 机床纺织纱线、织物及其制品 肥料 医疗仪器及器械 钢材 纸浆铁矿砂及其精矿初级形状的塑料 美容化妆品及洗护用品 食用植物油 肉类(包括杂碎) 大豆 汽车(包括底盘) 粮食原油 *农产品 (0.8) 资料来源:iFind，平安证券研究所；注：“农产品*”包括本图中已列名的有关商品 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于