2024年10月外贸数据点评：“抢出口”贡献不可忽视

事件： 11月7日，中国海关总署公布10月外贸数据。按美元计，10月出口金额当月同比12.7%、预期5.1%、前值2.4%；进口金额当月同比-2.3%、预期0%、前值0.3%。 核心观点：“抢出口”贡献不可忽视 10月极端天气消退，出口增速明显“回补”。10月美元计价的出口金额同比增长12.7%、较上月大幅反弹10.3个百分点，显著高于市场预期的5.1%。环比来看，9月两次台风接连在长三角地区登陆，造成出口显著弱于季节性。10月极端天气扰动逐渐消退，出口“回补”，当月环比增长1.8%，好于去年同期的-7.5%、以及2018-2022年均值的-3.5%。但从外需环境来看，形势依旧不容乐观。经验上看，我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性；10月全球制造业PMI、新订单指数分别较上月回升0.6、1.5个百分点，但仍分别处于49.4%、48.8%的收缩区间，反映出外需在边际上仍趋弱化。结构上，需关注美国制造业景气的持续回落，10月ISM制造业PMI进一步下滑0.7个百分点至46.5%。因此，“需求后置”、“出口回补”等或难以全面解释10月出口增速的大幅超预期，“抢出口”的贡献不可忽视。过去两年，美国自我国进口增速一度大幅低于自其他国家；但近期情况出现变化，7-8月美国自中国进口增速反超其他国家。欧盟方面也呈现出一定“抢出口”迹象，7-8月欧盟自中国进口增速反超其他国家。 10月中旬以来，高频数据反映的出口动能边际放缓，“抢出口”持续性及外需韧性仍需观察。考虑到美、欧是我国的重要贸易伙伴，占我国出口份额较高，“抢出口”持续性可能是影响我国短期出口表现的关键变量。从高频指标来看，我国港口货物吞吐量自10月中旬以来持续回落，但斜率较为平缓，外需韧性仍需观察。 常规跟踪：10月出口增速大幅反弹，进口增速进一步回落 出口：10月出口增速大幅反弹，对东盟、欧盟边际改善较多。10月，出口当月同比较上月回升10.3个百分点至12.7%，累计同比升至5.1%。分地区看，东盟对我国出口贡献最大，拉动总出口同比增长2.5%，且边际改善幅度最大、较上月提升1.6个百分点。其次是欧盟，拉动我国总出口同比增长1.8%、贡献幅度较上月回升1.6个百分点。 机电产品带动作用显著，自动数据处理设备保持增长。10月，主要出口商品中依然是机电产品拉动力最强，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月回升10.8、6.6个百分点至13.7%、8.4%。其中，自动数据处理设备出口保持增长，同比增速较上月提升11.5个百分点至15.7%，拉动总出口同比增长0.9%、较上月扩大0.7个百分点。 进口：10月进口增速进一步回落，自东盟等进口边际降幅较大。10月，进口当月同比较上月回落2.6个百分点至-2.3%，累计同比降至1.7%。分地区看，我国自中国香港、中国台湾进口较多，合计拉动总进口同比增长3.2%、较上月提升 2.2个百分点。相比之下，我国自东盟进口出现较大回落，拖累总进口同比下降1.2%、较上月明显下滑1.9个百分点。机电产品进口增速反弹，电子产品进口增速抬升较多。10月，主要进口商品中机电产品进口增速由跌转涨，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月回升3.8、1.5个百分点至1.9%、0.8%。其中，自动数据处理设备、集成电路等电子产品进口增速抬升较多，分别较上月回升28、3.8个百分点至55.7%、0.1%。 风险提示 海外经济修复持续性不足，国内政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：“抢出口”贡献不可忽视3 2、常规跟踪：10月出口增速大幅反弹，进口增速进一步回落5 风险提示9 图表目录 图表1：10月出口同比增速明显“回补”3 图表2：环比来看，10月出口表现强于季节性3 图表3：10月全球制造业PMI仍处于50%以下3 图表4：全球制造业景气与我国出口表现关联度较高3 图表5：10月全球制造业PMI有所回升，发达经济体涨跌互现、新兴市场整体回暖4 图表6：7-8月美国自中国进口增速反超其他国家4 图表7：7-8月欧盟自中国进口增速反超其他国家4 图表8：10月中旬以来港口货物吞吐量持续回落5 图表9：10月中旬以来港口集装箱吞吐量持续回落5 图表10：10月出口同比大幅反弹5 图表11：10月出口环比表现强于季节性5 图表12：10月我国对东盟、欧盟等出口增速改善较多6 图表13：主要出口商品：机电产品出口贡献最大，自动数据处理设备保持增长6 图表14：10月主要出口商品同比增速的量价拆解7 图表15：9月进口同比再度回落7 图表16：9月进口金额环比小幅增长7 图表17：9月，我国自拉美、日本韩国进口增速回落较多8 图表18：主要进口商品：机电产品进口增速明显回落，肥料进口增速改善较多8 图表19：10月主要进口商品同比增速的量价拆解9 事件：11月7日，中国海关总署公布10月外贸数据。按美元计，10月出口金额当月同比12.7%、预期5.1%、前值2.4%；进口金额当月同比-2.3%、预期0%、前值0.3%。 1、核心观点：“抢出口”贡献不可忽视 10月极端天气消退，出口增速明显“回补”。10月美元计价的出口金额同比增长12.7%、较上月大幅反弹10.3个百分点，显著高于市场预期的5.1%。环比来看，9月两次台风接连在长三角地区登陆，造成出口显著弱于季节性。10月极端天气扰动逐渐消退，出口“回补”，当月环比增长1.8%，好于去年同期的-7.5%、以及2018-2022年均值的-3.5%。 % 出口金额当月同比(2021年两年复合) 图表1：10月出口同比增速明显“回补”图表2：环比来看，10月出口表现强于季节性 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 美元计价人民币计价 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 %出口金额环比增速 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320242018-2022均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 但从外需环境来看，形势依旧不容乐观。经验上看，我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性；10月全球制造业PMI、新订单指数分别较上月回升0.6、1.5个百分点，但仍分别处于49.4%、48.8%的收缩区间，反映出外需在边际上仍趋弱化。结构上，美国ISM制造业PMI进一步下滑0.7个百分点至46.5%，欧元区有所回升；新兴市场中，越南制造业PMI边际反弹、重回50%以上。相应地，我国对东盟、欧盟、拉美出口边际改善幅度最大，当月同比分别较上月提升10.3、11.4、19.5个百分点至15.8%、12.7%、22.9%。 图表3：10月全球制造业PMI仍处于50%以下图表4：全球制造业景气与我国出口表现关联度较高 % 全球制造业PMI与新订单指数 5960 5758 5556 54 53 52 51 50 4948 4746 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 4544 40 % 全球制造业PMI与中国出口增速 % 30 20 10 0 -10 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-10 -20 制造业PMI新订单指数全球制造业PMI中国出口金额当月同比(3MMA,右) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：10月全球制造业PMI有所回升，发达经济体涨跌互现、新兴市场整体回暖 制造业PMI 10月 9月 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 月度变化 月度变化 全球 0.7 -0 9 49.4 48.7 49.6 49.7 50.8 51.0 50.3 50.6 50.3 50.0 49.0 49.3 48.8 49.2 49.0 . 美国ISM美国Markit欧元区 德国法国意大利西班牙荷兰希腊 日本韩国英国加拿大 -0.7 1.2 1.0 2.4 -0.1 -1.4 1.5 -1.2 0.9 -0.5 0.0 -1.6 0.7 0.0 -0.6 -0.8 -1.8 0.7 -1.1 2.5 0.5 -2.6 -0.1 -3.6 -1.0 0.9 48.0 47.5 48.6 47.7 45.4 48.3 49.7 49.8 49.4 43.0 44.3 44.8 47.2 46.2 47.0 47.5 51.2 49.3 49.951.552.552.150.9 51.150.449.547.849.3 48.9 49.9 49.8 50.0 49.9 51.2 50.7 49.8 50.3 49.4 49.1 51.6 52.0 51.4 51.9 48.3 48.3 49.6 48.5 48.7 48.3 47.9 48.0 47.2 48.2 49.6 50.4 50.0 49.1 49.8 49.7 49.2 52.9 50.3 50.8 50.9 51.3 54.7 55.7 56.9 55.2 54.9 54.0 53.2 52.9 50.3 51.2 45.9 43.6 43.8 44.9 44.8 48.9 49.3 49.7 51.3 52.5 50.7 49.2 47.7 48.2 47.0 46.5 47.7 45.1 46.3 46.2 49.2 51.5 51.4 52.2 54.0 52.3 51.0 50.5 53.0 54.5 45.4 46.8 44.9 44.4 45.3 48.5 48.7 45.647.350.4 49.447.445.7 48.3 46.9 46.0 44.2 42.8 42.142.9 43.1 47.1 46.2 45.446.445.3 44.0 43.9 44.6 44.5 39.1 39.6 40.8 42.6 42.545.543.3 41.9 42.5 45.4 43.5 43.2 42.4 40.6 43.0 43.5 43.4 43.1 44.2 44.4 46.6 46.5 46.1 45.847.345.7 45.8 45.8 45.0 46.0 47.9 49.8 50.0 49.4 47.9 50.7 52.2 51.9 50.0 51.3 51.6 49.6 47.9 47.3 48.5 47.6 48.6 46.9 46.6 47.1 49.1 47.8 50.3 49.2 48.7 48.5 46.8 47.2 47.2 46.5 发达经济体 新兴市场 中国 0.3 0.7 50.1 49.8 49.1 49.4 49.5 49.5 50.4 50.8 49.1 49.2 49.