平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年12月11日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券年度报告*2025年REITs市场展望：布局之年 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3423 0.59 2.33 *20241210 深证成份指数 10813 0.75 1.69 沪深300指数 3996 0.73 1.44 创业板指数 2264 0.69 1.94 上证国债指数 221 0.27 0.31 研究分析师:陈蔚宁投资咨询资格编号:S1060524070001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6972 0.85 1.48 中国香港恒生指数 20311 -0.50 2.28 中国香港国企指数 7306 -0.74 2.73 中国台湾加权指数 23125 -0.64 4.18 道琼斯指数 44248 -0.35 -0.60 标普500指数 6035 -0.30 0.96 纳斯达克指数 19687 -0.25 3.34 核心观点:供给放量，指数承压，可趁供给潮配置布局。展望25年，若政策持续支持，REITs基本面有望见底修复，但政策的力度与延续性有一定不确定性；而进入常态化发行后，REITs的发行效率提升，供给放量的线索相对明确，预计25年REITs供给规模可能在510亿元，供给压力超过往年。当前REITs的估值较低，REITs指数处在历史18%分位数，与股、债相比也有一定估值优势。对于配置型资金而言，建议跟随供给潮和指数调整加大配置布局；交易型资金则跟随交易路标进行波段操作。交易路标包括：（1）发行审批节奏；（2）3-4月宏观政策是否有增量。择券上，（1）稳定板块在25年可能仍受青睐，关注一级发行项目的机会；（2）周期性行业中的质优券可能有估值错杀机会；（3）产业园、仓储物流基本面及供给压力大，相对建议规避。 【平安证券】基金年度报告*2025年公募基金年度策略报告：增配权益，成长占优*20241210 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035研究助理:高越一般证券从业资格编号:S1060124070014研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 68 2672 9234 0.15 0.00 0.02 -1.44 -0.52 0.86 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 日经225指数 39368 0.53 2.31 韩国KOSP100 2418 2.43 -1.13 美元指数 107 0.37 0.19 印度孟买指数 81510 0.00 2.39 英国FTSE指数 8280 -0.86 0.26 俄罗斯RTS指数 794 -2.59 6.61 巴西圣保罗指数 127210 1.00 0.22 核心观点:2024年基金市场回顾：主动权益基金跑输沪深300，价值风格基金表现相对较优。基金发行总量较去年上涨11.9%，结构上以被动产品为主，被动权益和被动债券产品发行规模大幅提升。2025年市场展望与基金配置：财政政策发力、配合货币政策的实施有望扭转信用周期下行趋势，看好权益资产全年表现；在成长风格相对业绩提升、美债利率延续下行趋势、市场回暖等因素影响下，成长风格有望继续成为行情主线。基金配置可以在均衡底层的基础上，适当增加成长风格的权益基金，债基关注短久期基金。成长风格基金的风格跟踪与特征分析：在基金筛选时，我们区分重点配置快速成长股的基金、均衡配置快速成长股和稳定成长股的基金。今年以来成长风格基金增加质量风格配置，减少价值潜力风格配置，均衡配置成长股的基金在红利风格的暴露有所增加。在此基础上进一步从持仓风格、行业配置、超额收益归因分解等角度对成长风格基金进行深入定量分析和基金推荐。 【平安证券】宏观年度报告*国内宏观*2025年中国经济展望：破浪 有时*20241210 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003 伦敦铝(美元/吨) 2615 0.71 0.33 伦敦锌(美元/吨) 3149 0.67 -1.17 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 995 0.53 0.40 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 448 1.53 1.56 波罗的海干散货 1156 -1.03 -13.81 核心观点:预计2025年中国实际GDP增速目标仍在5%左右。其挑战主要在于，外部经贸环境不确定性增强。预计中国宏观政策将在促进居民消费回升、助力房地产市场止跌回稳两个方向积极发力。考虑到外贸冲击和政策见效的“节奏差”，预计二、三季度中国实际GDP增速下探，低点在4.7%左右，到四季度企稳回升，实现“十四五”的顺利收官。除却“量”的企稳，“价”的回升更值得期待。预计2025年中国GDP平减指数同比跌幅将收窄至-0.3%，四季度可能走出负增态势，带动中国名义GDP增速明显回升。 资料来源:同花顺iFinD 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券年度报告*2025年REITs市场展望：布局之年*20241210 【平安观点】 1.24年末，REITs市值接近1400亿元。24年末公募REITs市值1366亿元，流通市值占比47%。24年REITs进入常态化发行阶段，发行效率明显提升，全年一级市场募集接近600亿元，而往年一级募集规模多在300-400亿元。当前产权类REITs的现金分派率5.02%，较红利股股息率、长久期信用债票息分别-10BP、+162BP。 2.24年REITs上涨7.78%。24年REITs跑输股票、跑赢债券，涨跌节奏主要受到权益走势、REITs政策（证监会4号文、发改委 1014号文）、季报业绩和供给节奏的影响。结构上，保障房、水利设施涨幅超20%，是表现最好的REITs板块；其余各板块多录得正涨幅，仅仓储物流下跌4.57%；交通板块涨幅居中，但波动较小使其获得较高的夏普比率。 3.REITs内部的相对α有三条线索。1、通过业务模式实现现金流稳定的行业，受投资者追捧。以保障房、能源为代表的稳定板块涨多跌少，全年上涨19%；而以产业园、仓储物流、交通为代表的周期板块仅上涨6%。2、稳定板块之外，若能依靠运营壁垒、业绩补偿实现现金流的相对稳定，也能获得投资者认可。3、新券溢价，这在稳定板块、运营壁垒、业绩补偿相关的个券仍存在；不具备这些特征的个券则基本丧失新券溢价。 4.供给放量，指数承压，可趁供给潮配置布局。展望25年，若政策持续支持，REITs基本面有望见底修复，但政策的力度与延续性有一定不确定性；而进入常态化发行后，REITs的发行效率提升，供给放量的线索相对明确，预计25年REITs供给规模可能在510亿元，供给压力超过往年。当前REITs的估值较低，REITs指数处在历史18%分位数，与股、债相比也有一定估值优势。对于配置型资金而言，建议跟随供给潮和指数调整加大配置布局；交易型资金则跟随交易路标进行波段操作。交易路标包括：（1）发行审批节奏；（2）3-4月宏观政策是否有增量。择券上，（1）稳定板块在25年可能仍受青睐，关注一级发行项目的机会； （2）周期性行业中的质优券可能有估值错杀机会；（3）产业园、仓储物流基本面及供给压力大，相对建议规避。 5.风险提示：1）经济周期波动超预期；2）政策支持力度不达预期；3）25年REITs供给规模不及预期。 研究分析师:陈蔚宁投资咨询资格编号:S1060524070001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 1.2【平安证券】基金年度报告*2025年公募基金年度策略报告：增配权益，成长占优*20241210 【平安观点】 2024年基金市场回顾：A股、美股上涨，国内债市上涨，黄金持续上行。国内9月以来权益市场回暖，海外风险资产占优。2024年主动权益基金业绩跑输沪深300，价值风格基金表现相对较优。被动权益基金中，金融地产、港股主题基金收益率居前。ETF产品中被动权益、被动债券、QDII产品资金净流入。LOF产品中主动权益和被动权益产品均出现资金净流出，QDII产品资金净流入。基金发行总量较去年同期上涨11.9%，发行结构上，以被动产品为主，被动权益和被动债券产品发行规模大幅提升。 风格相对业绩提升、美债利率延续下行趋势、市场回暖等因素影响下，成长风格有望继续成为行情主线。基金配置可以在均衡底 层的基础上，适当增加成长风格的权益基金，债基关注短久期基金。 2025年市场展望与基金配置：2024年在偏弱的宏观环境下，权益交易机会主要来自技术面，我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示市场情绪显著回暖。综合基本面、动量、情绪指标的月度股债择时策略2024年权益平均仓位47%，年化收益率12.0%，月度胜率72.7%，权益资产贡献了较好正收益。9月24日以来稳增长政策的强势发力增强了投资者对经济企稳的预期，市场出现明显回暖，2025年行情的延续性将会更多的关注基本面因子变化，也即看稳增长政策能否带动信用周期上行。货币宽松是信用扩张的起点，当前名义利率不断下行，但实际利率仍处于历史较高位置，未来仍有下降空间；财政政策发力时信用因子一般企稳或上行，目前来看财政政策发力意向明确，2025年将成为财政大年。展望2025年，我们认为财政政策发力、配合货币政策的实施有望扭转信用周期下行趋势，看好权益资产全年表现。成长风格有望继续成为后续行情主线。2024年我们基于市场因子、美债实际利率、风格动量构建的成长价值风格轮动月度策略年化收益率23.7%，相较风格等权策略超额收益率8.7%。本轮价值占优周期已长达3年，当前成长风格处于底部回升阶段，市场交易热度中性，成长/价值具备较强相对性价比。展望2025年，在成长 成长风格基金的风格跟踪与特征分析：根据富达基金经理彼得林奇的分类，按照公司基本面维度销售、盈利成长性的高低，成长 型股票分为快速增长型、稳定增长型、缓慢增长型三种。结合我国上市公司实际，构建了成长型股票池。在基金筛选时，我们区分重点配置快速成长股的基金、均衡配置快速成长股和稳定成长股的基金。对初筛后的基金，采用风格因子线性回归拟合方法进行风格跟踪，今年以来成长风格基金增加质量风格配置，减少价值潜力风格配置，均衡配置成长股的基金在红利风格的暴露有所增加，在后续分析中剔除了近一年红利风格暴露较高的基金。然后，进一步从持仓风格、行业配置、超额收益归因分解等角度对成长风格基金进行深入的定量分析，并结合基金经理投资策略框架的定性分析，我们对2025年重点配置快速增长股、均衡配置快速增长股和稳定增长股、指数基金、固收类基金4个方向上分别推荐5只基金。 风险提示：1）宏观经济下行超预期。2）美联储超预期紧缩。3）量化规律失效风险。4）基金样本分析存在遗漏。 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035研究助理:高越一般证券从业资格编号:S1060124070014研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069 1.3【平安证券】宏观年度报告*国内宏观*2025年中国经济展望：破浪有时*20241210 预计2025年中国实际GDP增速目标仍在5%左右。其挑战主要在于，外部经贸环境不确定性增强。预计中国宏观政策将在促进居民消费回升、助力房地产市场止跌回稳两个方向积极发力。考虑到外贸冲击和政策见效的“