原油周报：供应利多出尽，油价震荡走弱

原油周报：供应利多出尽，油价震荡走弱 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 11 【综合分析】 上周，市场重点关注OPEC+产量会议，该组织当前的自愿减产计划被推迟3个月至明年1季度末，符合市场预期，而OPEC+将原计划12个月退出减产的计划延长至18个月执行，以求供应的缓慢恢复对市场从冲击有限，同时继续表示增产计划可根据实际情况继续推迟。当前市场一致预期是在非OPEC产量持续增长的状态下，未来供过于求的格局较难逆转，OPEC+较难如愿增产，缓慢且持续地宣布延长减产是OPEC+托底油价最优解。在此之外供需矛盾观并不突出，美国柴油消费旺季不旺，炼厂开工持续回升，原油去库过程中汽柴油同步累库。原油月差平稳，成品油裂解环比走弱，近端供需驱动有限。宏观方面，美国11月非农数据尚可，但失业率上行，通胀预期走弱，整体利空油价。地缘冲突仍在持续，以黎停火较难持续，叙利亚内乱再起，俄乌冲突维持，但当前油价对地缘的计价相对有限。中长期来看，2025年原油供需边际走弱，价格存在下行压力，上行驱动主要来自地缘冲突的意外恶化。 【策略】 单边：震荡偏弱，Brent预计维持70-75美金/桶区间震荡。套利：国内汽、柴油裂解存在季节性下行压力。 期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 11 11月美国非农就业人口增加22.7万人，略超预期的22万人，较10月的1.2万人大幅提升。 11月美国失业率4.25%，较10月份的4.14%上升约0.1%，劳动力参与率降0.1%至62.5%。 就业数据发布后，市场预期12月降息概率从71%升至91%。 十年期美债收益率回落至4.15%附近，十年期通胀预期回落至2.26%附近。 952.6 902.5 852.4 108 107 106 105 5 4.5 802.3 752.2 702.1 104 103 102 101 4 3.5 652 2023/1/32023/4/32023/7/32023/10/32024/1/32024/4/32024/7/32024/10/3 WTI首行10Y收益率-10YTIPS 1003 2023/1/32023/4/32023/7/32023/10/32024/1/32024/4/32024/7/32024/10/3 美元指数10年期美债收益率 俄乌方面： 乌克兰先后向俄罗斯境内发射了美制远程ATACMS导弹和英制“暴风阴影”巡航导弹。作为回应，俄罗斯向乌克兰发射 了一枚代号为“榛树”的新型中程高超音速导弹。 俄罗斯外长谢尔盖·拉夫罗夫在周四播出的一场采访中表示，在乌克兰战争中使用高超音速导弹是为了让西方明白，俄罗斯准备动用“一切打击手段”确保不会遭受“战略失败”。 中东方面： 前期以黎停火协议生效后，以色列威胁称，如果与真主党的停火协议破裂，以色列将再次对黎巴嫩发动战争，并表示这一次以色列的袭击将更加深入，并将目标对准黎巴嫩国家本身。 黎巴嫩卫生部门当地时间7日表示，以色列对黎巴嫩南部边境村镇的袭击导致6人死亡、5人受伤。当地时间12月7日， 黎巴嫩看守政府和军方高层在黎巴嫩南部城市提尔举行了会议，会上通过了黎巴嫩军队向利塔尼河以南增兵的计划。 叙利亚国内战火重燃。2024年11月27日（以黎停火协议达成时），叙西北部的反对派武装，突然向政府军控制区发起猛烈进攻，兵锋直指叙第二大城市阿勒颇。据媒体8日报道，叙利亚国家军队说，叙总统巴沙尔·阿萨德政权已经结束。 12月5日晚间，OPEC+宣布将其开始提高石油产量的时间推迟三个月，至明年4月，并将全面解除减产的时间推迟一年，至2026年底，原因是需求疲软且非OPEC+产油国产量增加。结束自愿减产的时间从12个月延长至18个月。 OPEC+在会议声明中继续表示，“月度增产可以根据市场情况暂停或逆转”，短期供应端利多出尽，中长期仍有托 底预期。 资料来源：OPEC 俄罗斯11月原油产量为897万桶/日，考虑额外3万桶/日的补偿减产，当月产量仅超过其减产目标2.4万桶/日。 截止12月1日的当周，俄罗斯原油海运出口量环比大增57万桶/日至336万桶/日，4周平均值环比小幅增长5万桶/日 至313万桶/日。 彭博援引Vortexa数据显示，11月俄罗斯石油产品海运出口量环比上升18%至220万桶/日，为今年7月份以来最高水平。贸易商们可能正试图在Transneft的管道系统产品运输的年度税率变化从12月6日开始生效之前，最大限度地增加燃料出口。 资料来源：彭博 IEA在11月月报中，预计2024、2025年全球石油消费增速分别达到92万桶/日和100万桶/日，前者较上月预测上调2 万桶/日，后者与上月预测持平。 IEA预计2024、2025年非OPEC+成员供应增速均为150万桶/日，与上月预测基本持平。 IEA预计，在OPEC+维持减产的情况下，2025年全球石油过剩幅度将超过100万桶/日。 西方市场 北海现货市场在12月初有所走弱，DFL较11月底显著回落，周内稳定在0.4美金/桶附近，EFS下跌至1.2美金/桶附近。 东方市场 中东市场表现平稳，Dubai掉期首行-三行稳定在0.9美金/桶附近。 DFL 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DubaiCash-Swap 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 EFS首行 12 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 资料来源：路透，彭博 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 11 140 120 100 80 60 40 20 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 Brent首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Brent月差 140 120 100 80 60 40 20 0 5 4 3 2 1 0 -1 WTI首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 WTI月差 140 120 100 80 60 40 20 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 Dubai首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 DubaiCash-Swap 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DFL 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Forties贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 CFD1W-1M 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Girassol贴水 Brent贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Bonnylight贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 EFS首行 14 12 10 8 6 4 2 Oman贴水 10 8 6 4 2 4 0 -4 -8 -12 -16 -20 -24 -28 Urals贴水 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 -32 -36 -40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 CPC贴水 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Azeri贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Brent-WTI 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Cushing-Midland 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 LLS-Mars 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 WCS-Midland 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：路透，彭博 GALAXYFUTURES14 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国原油活跃钻机数：台 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 美国原油产量：千桶/日 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 800