原油月报：新一轮地缘利多出尽，供需弱预期仍未反转

原油月报 新一轮地缘利多出尽，供需弱预期仍未反转 2024年10月31日 原油月报 创元研究 报告要点： 本月油价主要反应地缘风险要素，新一轮伊以冲突爆发后平息，主导油价先涨后跌，当前基本收回溢价。 供应方面，首先是当前地缘影响告一段落，警惕伊以之间仍有突发性和不确定性，尤其是对情绪端的带动。其次是阶段性的美国飓风和利比亚复产扰动，这两个支撑因素已经失效。中期变数最大的因素是OPEC有大量的产能剩余和较快的灵活调整速度，会影响市场预期及实质的供应量，而减产执行方面随着超产国家补偿性减产的实施，整体执行率有所加强，关注哈萨克斯坦增量。长期来看供应增加的趋势仍未改变，主要是非OPEC的供应增量，包括巴西、挪威、加拿大、圭亚那等国家尤其是超重油的产出。 需求方面，OECD未给出增量，非OEDC主要是国内的经济增长不及预期。1-3季度中国原油进口和加工量负增长，柴油累计表需同比收窄的幅度较大，国内工业端的弱需求仍有待改善；美国降息周期的开启加强了软着陆的概率，但总体对原油的需求的影响不大，数据上看今年汽油旺季裂解价差的表现不及预期。目前，原油已经结束汽油旺季，处于向柴油、取暖油旺季的过渡期，总体上需求转淡。 总体而言，地缘风险影响放缓后，市场重心重回供需，另外临近美国大选和议息会议，关注宏观风险。 风险：、OPEC加大减产、美联储大幅降息、国内政策持续发力 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 目录 一、价格表现3 1.1回顾：新一轮伊以冲突爆发后落定，地缘主导油价3 1.2价差：油品及区域分化显著，欧洲偏强，柴油偏强4 1.3月差：国内政策对SC近月发力，BACK结构最峭5 二、供应情况6 2.1OPEC+：利比亚减产主导9月产量损失，关注KAZ6 2.2OPEC+：12月开始增产的计划可能被推迟8 2.3美国：飓风季扰动有限，美国产量创新高9 三、需求情况10 3.1美国：炼厂检修恢复但需求旺季已过，原油累库10 3.2中国：原油加工量和进口双双萎缩11 四、供需展望13 4.1机构：降息等宏观调控举措也难以改善需求预期13 4.2平衡表：延长减产扩大四季度供需缺口14 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 2024-06-04 2024-06-11 2024-06-18 2024-06-25 2024-07-02 2024-07-09 2024-07-16 2024-07-23 2024-07-30 2024-08-06 2024-08-13 2024-08-20 2024-08-27 2024-09-03 2024-09-10 2024-09-17 2024-09-24 2024-10-01 2024-10-08 2024-10-15 2024-10-22 2024-10-29 一、价格表现 1.1回顾：新一轮伊以冲突爆发后落定，地缘主导油价 9月中旬以来，以色列将战争重心从加沙转移至加强对伊朗代理人的打 击，黎以冲突导致中东形势持续升级。这导致了10月1日凌晨，伊朗对以 色列发动200枚弹道导弹袭击，主要袭击其军事目标，90%击中了预设目标。以色列誓言反击，地缘风险急速攀升，此后的近一周时间内油价五连阳，涨幅10%以上，美国及海湾国家敦促以色列避免回击伊朗核设施或石油设施。以色列被袭一周后，美以通话传出以色列将打击常规军事目标的消息，这也导致地缘溢价快速收回。但由于以色列反击行动仍为落地，地缘方面依然存在不确定性因而油价并未跌回到伊以冲突前的水平，市场也在等待中缺乏驱动而呈现震荡。10月26日凌晨，以色列对伊朗反击行动落地，尽管以色列称其完成了对伊军事目标的精准打击，但此次伊朗反击采用军机而非远程导弹，大概率是在伊拉克境内或波斯湾上空进行的袭击，伊朗方称大部分导弹被拦截，伊朗损失有限。由于石油设施和核设施未在受到影响，伊朗短期内回击的可能性不大，油价收回此轮伊以冲突爆发以来的全部溢价。 目前中东冲突集中在几个方面，伊以：目前伊朗反击仍具有不确定性和突发性；黎以：双方或签署为期60天的停火协议；巴以：新一轮停战谈判展开，但一如此前展开的多次和谈，停火条件难以协调一致； WTI收盘价 期权波动率右轴 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 图：WTI收盘价VS期权波动率（右轴、红线） 资料来源：Wind、创元研究 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月8日 4月24日 5月13日 5月29日 6月14日 6月30日 7月16日 8月1日 8月17日 9月2日 9月18日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 12月30日 1.2价差：海外裂解价差平稳，新加坡上涨明显 截至10月30日，美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差分别在13.75美元、 6.73美元、5.21美元，较上月末分别+4.98%、-26.61%、+54.60%；美国、欧洲、新加坡柴油裂解价差分别在23.59美元、15.07美元、13.95美元，较上月末分别+10.79%、-7.94%、+36.1%。 除2022-2023年疫后恢复带来成品油裂解价差的大幅波动外，10月为北美、欧洲汽油消费旺季转淡的阶段，汽油裂解价差波动不大；而中国柴油金九银十旺季，新加坡柴油裂解价差出现明显回暖，同时带动汽油裂解价差上行。 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 ：18B图：美国汽油裂解（美元/桶）19B图：美国柴油裂解（美元/桶） 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 ：18B图：欧洲汽油裂解（美元/桶）19B图：欧洲柴油裂解（美元/桶） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 ：18B图：新加坡汽油裂解（美元/桶）19B图：新加坡柴油裂解（美元/桶） 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 50 40 30 20 10 0 -10 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3月差：商品曲线并未发生太大变化 2024-11-01 2024-10-21 2024-10-28 2024-10-14 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 73 72 71 70 69 68 67 66 65 64 63 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 ：18B图：WTI月间结构（美元/桶）19B图：WTI01-02（美元/桶） 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 ：18B图：布伦特月间结构（美元/桶）19B图：BRENT01-02（美元/桶） 2024-11-01 2024-10-21 2024-10-28 2024-10-14 76 75 74 73 72 71 70 69 68 67 近月连一连二连三连四连五连六连七连八 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2024-11-01 2024-10-21 2024-10-28 2024-10-14 560 550 540 530 520 510 500 490 480 近月连一连二连三连四连五连六连七连八 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 ：18B图：SC月间结构（元/桶）19B图：SC01-02（元/桶） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、供应情况 2.1OPEC+：利比亚减产主导9月产量损失，关注KAZ 9月，OPEC12国原油产量为2604万桶/日，环比-60.4万桶/日，其中主要的产量增长在伊朗和科威特，而利比亚、伊拉克、尼日利亚、沙特阿拉伯减产；非OPEC成员国原油产量为1406万桶/日，环比+4.7万桶/日，其中哈萨克斯坦产量增长，俄罗斯产量减少；非OPEC产量变化不大，因OPEC产量下滑，OPEC+产量环比-55.7万桶/日。 减产执行方面，OPEC+在9月份的产量比计划低12万桶/日，伊拉克和哈萨 克斯坦分别超出计划